炒楼资金进股市:想象的美

如今，事实告诉我们楼市资金并未进入股市，股市上涨的理由就不存在了，股市只能选择下跌。

4月中旬以来，股市出现了连续下跌的行情。导致股市大跌的原因很多，从国内因素看，经济增长放缓及由此引发的滞胀的担忧增加，上市公司一季度财报反映的存货大幅度增加的现象也从另外一个侧面印证了经济滞胀的推论正越来越接近现实。

但笔者认为，导致市场出现恐慌性下跌的最重要的原因是市场预期的炒楼资金没有进入股市，而信贷规模控制使股市资金出现净流出进一步加剧了股市的恐慌。

炒楼的资金为何不愿意择机投资股市？这里的关键因素是趋势效应在起作用，所谓趋势效应是指投资品市场的价格上涨趋势或下跌趋势一旦形成就很难逆转，除非市场受到外界强大的冲击。在价格上涨的趋势逆转之前，投资者会坚定看多，牛市持续的时间越长，趋势的自我强化功能也越强。从楼市投资的角度看，已经房价持续上涨的时间已经超过了10年，这个超级大牛市已经深入人心，很少有人怀疑房价会下跌，即使面临强大的政策阻力，楼市的价格上涨趋势丝毫没有被破坏，趋势效应仍然在起作用。这是今年第一季度楼市限购没有动摇价格和交易量的最根本原因。

如果将股市与当前的信贷市场结合起来分析，则形势更加严峻。今年的货币政策表述为“稳健的货币政策”，但其实是紧缩的，主要表现为信贷的规模控制上。在信贷规模受到严格控制的情况下，市场利率大幅度飙升，银行的信贷利率比去年同期上升了约40%（从5%上升到8%左右），民间借贷利率已经高达20%以上（有些地方到50%以上），利率的大幅度上升必然会给股市价格带来巨大压力。有人根据银行间市场的拆借利率或交易所市场的国债回购利率来判断股票市场的资金松紧程度，这是错误的，银行间市场或交易所市场的利率影响的是债券市场的运行情况，与股市的关系是不大的，股市价格与民间借贷市场的利率关系更大些。其中的道理并不复杂：银行间市场的资金并不能自由进入股市，但如果民间资金的价格高企，很多大小非就会选择减持股票而进入民间资金市场。

再对照股市，每年的4月份应该是减持的淡季，但今年却是例外，4月份减持的数量与3月份持平，近80亿元，资金从股市撤出进入民间市场的迹象越来越明显。最有代表性的案例是中粮地产集团减持“招商证券”和蓝光集团减持“迪康药业”，中粮地产和蓝光集团都是房地产公司，它们都是信贷控制的对象，于是，选择减持股票来补充资金。

由于信贷规模控制导致的民间利率上升对中小板和创业板市场的影响要远远大于主板市场，因为中小板市场和创业板市场的上市公司股东主要是民营企业，而主板市场的股东主要是国有企业，信贷控制导致民营企业的借贷越来越难，而国有企业所受的影响相对小些，导致中小板市场和创业板市场下跌幅度大于主板市场，这与3月份以来的市场走势是完全相符的。

只要“将控制通胀放在更加突出的位置上”的宏观政策目标不变，则信贷规模控制就不会得到改善，股市就难有好的表现。

（尹中立 现任中国社会科学院金融研究所研究员，中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任）