先扫房子再请客

在上海证券交易所开办一个国际板，其积极意义自不待言，包括加快上海国际金融中心建设的步伐、推动人民币国际化进程、增加国内居民投资渠道等，都已经被反复论及，但为什么两年时间过去，诸多争议和焦点问题仍然理之不清，述之不尽？背后深层原因确实值得扪心自思。

笔者认为，除了市场争议的如制度设计、跨境监管、投资者利益保护以及对国内股市的冲击以外，在开办国际板之前，当务之急应是完善国内证券市场的制度建设，清除A股市场多年以来的痼疾，即先打扫好屋子再请客，未为之晚。

目前，就A股而言，无论是新股发行上市、再融资，还是上市运行、退市等环节，都存在着不同程度的制度设计缺陷。这其中尤以新股发行和退市两大制度缺陷最受诟病，甚至已经影响到了投融资以及资源配置这两大股市基本功能。

以新股发行为例，2009年6月启动的新股发行制度市场化改革，只是放开了新股发行定价，其显见的后果，是加剧了中国证券市场整体融资不足、个股融资过度的矛盾，直接导致了“三高”现象的蔓延。其中仅超募资金一项，就使得数千亿元超募资金或躺在银行账户吃利息，或被暗渡陈仓，挪作他用。金融资源极度浪费，市场公平公开践踏，资源配置效率沦为空谈。

但新股发行制度，纠结市场多年虽然市场屡有反弹，自2009年开始的改革，行至中途，却再未有下文。

而在国际资本市场已经成熟的退市制度，在国内资本市场却迟迟难以出台。滥而不死、死而不僵、僵而不化，成为国内A股独具于国际市场的特点。垃圾股不退市，经过所谓的重组之后往往还会凤凰涅磐，紊乱了市场的估值体系和投资者的正常预期，导致黑幕重重，投机盛行，违规迭出，久治不清。

其实，管理层真想大有作为，当前可做的事情并不少，摆在面前的新三板市场和债券市场，已经是迫不及待。以债券市场为例，10余年来，“大力发展债券市场”，尤其大力发展公司债券，不断被监管层提及。公司债券在拓展企业直接融资渠道、拓宽百姓投资渠道、化解金融机构风险等方面的重要性不言而喻，已经上升为全社会的共识。

但时至今日，作为证券市场最重要组成部分之一的债券市场，在中国的发展还远远不够，根据国际清算银行统计，2010年全球的债市规模是92万亿美元，其中美国就占了32万亿美元，中国是20.4万亿人民币，规模只占全球的3%左右。

蹒跚10年的债券市场，疾行多年的新三板市场，一旦国际板登台，马上避让风头，难道仅仅是国际板更符合国内投资者的利益？国际板能对国内证券市场化解痼疾、包治百病？

事实上，在开办新市场的问题上，我们有过惨痛的教训。近的如创业板屡遭诟病不说，远的如B股市场和老三板市场，当年开办之时一如今日之国际板，集“万千宠爱于一身”，可时光流逝，如今却都成了“历史遗留问题”。

目前，B股市场和老三板市场问题，长期被束之高阁，悬而不决，多少企业深陷其中，又有多少投资者无路可逃？

笔者并不怀疑，从长远来看，中国需要一个制度完善、运作规范的国际板。但在当前A股多项制度存在严重缺陷的情况下，监管层应当潜心完善制度、提高监管水平，而不是急于开办一个监管更加复杂、风险更大的国际板市场。如此，才是真正地对投资者负责，对国内资本市场的健康和良性发展负责。