独家专访私募大佬:林园、赵军、刘明达

经济数据不好，市场持续低迷，无论中小投资者，还是公募基金等机构投资者，今年大都亏损累累。相比公募基金，仓位灵活又稍显神秘的私募基金或许能够为广大投资者打开一扇窗。

本期《钱经》杂志邀请了经历过熊牛市场的私募大佬林园、赵军和刘明达一同谈谈熊市的机遇。如何理性地看待熊市，坚持到什么时候光明才会到来？有了便宜买股的机会，熊市应该更乐观。

快到熊市末期了？

历史总在重复，而每次又都不同，股市也是如此，熊牛牛熊一轮又一轮，而每轮又都不是简单的重复，引无数投资者竞折腰。牛市多会儿会来？准确的时间谁都不知道，但可以确定的是现在正在熊市之中，便宜买入，静待牛市是获胜的不二法宝。

投资者全面亏损，券商收入大降，只有股指期货一路做空的人赚得盆满钵满。现在到了最悲观的时刻了吗？今天的熊市和以往有何不同？

赵军 人们对本次经济困难的态度，可能已到达历史最悲观的时刻。和2008年最大的不同是时间上的不同。2008年半年内危机集中式地爆发，政府采取措施很快就好了。而这次经济多项指标下来后，最近几个月又出现了加速下滑，时间远远长于2008年。

今年的中国应该是一次彻底的经济调整，所以市场会找到更多理由看空市场。2008年，未能洗牌的行业，今年可能会出现。再来看股市，基本上是同步反映经济的状况，不是因果关系。经济悲观，股市就会很悲观。

林园 目前来看，现在的熊市已到末期，这轮熊市更像2005年的状况。从指数来看，下跌空间已经够了，时间还不够。在没有达到最低点时，指数一直会跌，熊市的最后时间节点无法判断。

熊市的特点就是持续地下跌，很难说什么时候到头，如果我有钱，肯定会持续买入。要想做到低买高卖，那么现在为什么不买，炒股的人就是要在熊市中买入，在牛市中享受成果。我认为4000点以下，股票都是便宜货。

刘明达 改革开放三十多年，我国经济得到持续的发展，处于上升期，基本上不存在真正的调整。以过去熊牛市场的判断，对今天没有借鉴意义。

如何走过熊途

经历漫漫熊市的煎熬，各位私募界大佬管理的产品收益差异巨大，那么私募在熊市中如何保持业绩稳定的同时再获取些收益，对于普通投资者更具借鉴意义。

如何看待市场的下跌？过往的牛熊周期中又是如何做的？

林园 我并不认为自己赚钱了，二级市场应该能够享受到市盈率的放大，我们谈到的赚钱，就是在股市里赚大钱，资本翻倍才行。2008年以来一直是熊市，熊市对于炒股的人是无法赚到钱的。这5年，我买的公司也只是业绩支撑下的正常估值，收益并没有放大，何谈赚钱。

进入市场的目的，就是要在牛市中，赚十几倍或者数十倍才算赚钱。如果没有这样的结果，那么干脆做实业就行了，做实业一样能够获取百分之十几或者几十的收益，没有必要进入股市。

2004年到2005年，我们开始建仓，到2007年高点，一些股票估值放大，我们算不清楚今后收益，卖掉了一些。2008年，组合调整后，基本上算清楚今后的收益和状况。

在市场震荡的时候，我的组合中95%的股票都没有动，尤其在熊市，更不能动，换了标的，更看不清楚今后的方向。

无论熊市还是牛市，我的策略都是满仓，即使继续熊市，我们还是能找到具有成长性的企业，如果找不到，根本不会满仓操作。当然在我们建仓的时候，已经做好最坏的打算。现在也能预计到将来的最坏结果，但是中途市场怎么波动，是无法判断的。

赵军 市场跌到2800点以下，结构性机会和风险并存，虽然看到的是市场下跌，但买对结构和板块，还是能赚钱的。今年上半年就是这样的情况，当然了上半年，市场所出现的结构性机会，不是淡水泉完全擅长的，所以只是抓住部分的机会。我们一部分资产是市场抛弃的股票，还经历着考验，今年以来的净值表现并不是很好。

市场下跌，淡水泉在仓位上会采取比较灵活的操作，当我们持有的股票涨得比较多时，会减掉，这时仓位就会降下来，当我们找到新的机会时仓位就会加上来。上半年结构性机会下，仓位变化的状况就是这样。今年8月初，我们的仓位达到90%，配比有故事有增长的周期类机械化工股，相信市场即使下跌，未来三到六个月还是能够有不错收益的。

在2008年市场大跌的时候，我们将仓位直接降到30%以下。2009年市场下跌时，我们的净值没有怎么下跌，提前做了结构性调整，从周期型股票向稳定性股票过渡，仓位略有降低，持有看好的稳定性股票。2010年之后市场下跌，净值触及了风控线，风控部门给出的意见是，保持原有组合。三次市场下跌，情况各不相同，采取针对性的策略。

刘明达 近年来，市场持续下跌，我们希望能够采取一些手段，对冲掉市场波动风险。当我们持有股票，短期内遇到市场下跌，导致交易缺乏流动性，很难短期内卖掉，又能从低位买进来时，可以采取卖空来锁定仓位风险。碰到短期市场不确定因素时，又想中线持有一定仓位，就需要采取对冲手段，对冲掉一部分市场下跌风险。但目前，市场机制还不能做到这点。

无论牛熊，选对标的才能赚到钱

不管黑猫白猫，抓到耗子的就是好猫。同理，跑赢市场赚到钱的私募就是好私募。不同的私募经理会有截然不同的投资风格，在市场中都有自己制胜之道，最重要的是持续找到正确的标的，才能活得更长久。

无论牛熊，总有赚钱的私募，能多年跑赢大盘的制胜之道是什么？

林园 我不能判断市场的涨跌，可是能够判断企业的好坏，投资者首先对投资标的要作出正确的判断，才有长期持有的价值。如果能够作出正确判断，实际上是能够跑赢熊市的，好的企业在熊市中表现也并不差。熊市中，我们会将股票池收缩，牛市中会放大股票池。

消费是我一生都看好的股票，尤其是吃掉和喝掉没有库存的消费类企业是最好的标的。我的组合里80%是消费类的股票，其他是被低估的股票，集中在金融和保险等领域，不会重仓，作为资产配置。银行足够便宜，最重要的能否承受银行股的下跌，银行在我们国家还是相对有垄断特征的，个人开不了银行，盈利有保障，最终会有表现的。