从紧货币政策的宏观调控意义

近十年来，央行一直采取稳健的货币政策，直到今年二季度才改为适度从紧的货币政策。中央经济工作会议把“适度从紧的货币政策”转为“从紧的货币政策”，意味着2008年中国的宏观调控政策将发生比较大的改变。

从2003年开始，银行信贷一直处于增长较快的水平，特别是2007年。2007年一季度，各家商业银行的人民币新增贷款就达到1.42万亿元，二季度新增贷款达到2.5万亿元，三季度达到3.36万亿元，到10月更是达到3.5万亿元，同比增长17.69%，远远超过年初银行信贷增长之目标。

尽管央行采取一系列银行信贷紧缩的货币政策，今年以来已经五次上调存贷利率，十次上调准备金率，调控力度可谓空前。但是，商业银行信贷狂潮依然不期而至，许多商业银行在第三季度就已经完成了全年预定的信贷指标。

大量贷款增加后，大部分过剩的流动性资金就会从银行体系流向资本市场，从而推动股市、房市价格不断上涨。三季度，全国70个大中城市房屋销售价格上涨8.2%，新建商品房销售价格同比上涨9%。其中北京上涨13.5%，深圳上涨17.6%，宁波和杭州上涨幅度也都超过了10%。资产价格的上涨反过来又拉动了房地产贷款的快速增长。

房价上涨必然会导致大量银行信贷资金流入房地产市场。2007年前三季度，尽管房地产开发贷款增速有所回落，但房地产开发贷款增长仍然高位徘徊，而且购房贷款增速加快。9月末，全国商业性房地产贷款余额4.62万亿元，比年初增加9410亿元，其中，房地产开发贷款余额1.76万亿元，比年初增加3491亿元，同比增长26.9%；居民购房贷款余额2.86万亿元，比年初增加5924亿元。

而且，银监会最近在检查中发现，一些房地产开发商及住房投资者采取“假按揭”、“假二房”、“假90”、“高估价”手段套取银行的信贷资金，以此来推高房价，制造银行风险。从今年以来美国次级按揭贷款危机可以看到，如果不对国内银行信贷进行全面的紧缩，不仅会把国内房地产泡沫越吹越大，而且也可能使国内商业银行面临巨大的风险。

同时，大量货币流入市场，不仅吹大两大资产价格泡沫，也是今年以来物价快速上涨的动力源所在。今年11月居民消费价格指数同比上涨了6.9%。尽管有不少人说目前中国的物价上涨是结构性的，但是无论是从中国式通货膨胀的特性，还是国际价格的变动及国内要素市场改变的进一步深入，价格上涨压力会越来越大。因此，稳定物价成了明年经济工作最为重要的任务。

还有，随着CPI上升，今年以来居民储蓄存款利率一直处于负利率水平上。据计算，今年8月14日之前，负利率曾高达3.836%，即使到10月份，通过央行多次加息及利率税降低，负利率仍然在2.8235%水平上。可以说，居民存款的负利率不仅容易扭曲整个金融市场的价格机制，而且也会造成整个社会财富分配不公、改变市场的行为预期，从而可能增加整个经济的震荡与混乱。正是在上述的背景下，政府提出了从紧的货币政策。而“从紧的货币政策”是近十年来央行第一次提出来，也预示着2008年央行货币政策的重大转向。

可以说，从紧的货币政策主要表现在以下几个方面:

一是尽管明年的货币政策是从紧的，但是货币政策的从紧性同样强调通过市场化工具来进行宏观调整，加上稳健的财政政策，那么明年的宏观调控工具基本上是会以市场工具为主导，而让所谓的行政性宏观调控工具淡出。

二是从紧的货币政策主要工具有存款准备率、公开市场操作、央行票据等，同时，根据中国的实际情况，已经多年不用的信贷规模管制可能又会大行其道。当然，随着CPI上升，利率水平提高应该是明年最为常用、使用最为频繁的工具。因为，如果2007年CPI为4.5%，那么2007年的居民储蓄存款利率水平大致在负2%。而央行要稳定物价，纠正居民储蓄存款的负利率是其职责。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么利率水平要保持为正就得上调近2%，每一次上调0.27%也得上调7次多。可以说，从紧货币政策在这点发挥的余地很大。

可以说，2008年从紧的货币政策无论是量上的从紧还是价格上的从紧，对房地产市场的影响都将是巨大的。因为，大家知道，房地产行业不仅是这一轮经济增长动力，也是银行信贷资金推动的资金密集型产业，金融支持的程度也就决定了房地产市场发展程度。可以说，近几年中国房地产市场发展快速完全是金融支持的结果。因为房地产市场不仅在房地产开发商基本上依赖银行的信贷政策，而且房地产需求方投资者对货币政策十分敏感。一旦房地产投资按照金融市场价格来运作，其成本会快速增长，房地产投资者的风险将增加。当房地产投资者的市场预期改变，房地产市场投资自然会淡出市场。如果房地产市场投资者由于货币政策改变而淡出，那么国内房地产的需求立即会改变。房地产市场变化也会引起与房地产关联的产业得以调整，整个固定资产投资过热也就会得以缓解，物价上涨也会缓解。所以，从紧的货币政策对2008年经济的影响应该是十分巨大的，也是未来中国经济能否走向健康发展之关键。这就是从紧货币政策的宏观调整意义所在。（作者系中国社会科学院金融研究所研究员）

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从关键词之变看中国经济新变化

梳理党的十六大以来历次中央经济工作会议一些关键词的变化，可以清晰地看出5年来宏观经济向着又好又快方向发展的轨迹。

从“持续快速健康发展”到“好字优先”：中国经济发展既要“量”更要“质”，凸显出“好”在经济发展中的重要性不断提升，更强调科学发展，在速度、质量和效益之间寻求良性平衡。

从“农业基础地位不能动摇”到“重中之重”：“三农”工作向纵深推进。今年中央经济工作会议再次强调，切实加强农业基础地位，增强农业和农村经济发展活力。解决好“三农”问题作为全党工作重中之重的要求要始终坚持。

从“积极、稳健”到“一稳一紧”：财政货币政策三度“变身”，为经济健康发展保驾护航。从2002年提出的“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”到2004年的“稳健的财政政策和货币政策”，再到今年“稳健的财政政策”、“从紧的货币政策”，面对经济发展的新情况新问题，宏观调控之手也在不断变化。

从2002年中央经济工作会议“鼓励和支持扩大出口”到今年的“优化进出口商品结构，坚持以质取胜”，这背后是我国外贸形势的变化和统筹国际国内市场的需要，我国外贸增长方式正发生显著变化。

从2002年提出“东中西互动”到“推进形成主体功能区”：区域协调发展凸显新思维。

从2002年提出的“努力提高人民生活水平”到“更加重视改善民生”：“重民生”既一脉相承又不断凸显。