从库存周期测量阶段性底部

当下，全球各大经济体仍处于疲软态势，欧美PMI连创新低，失业率居高不下。与此同时，中国煤炭库存量接近历史高位，发电量增速接近历史底部，目前中国经济正处于自09年以来最为“严寒的冬天”。

根据持续时间和驱动因素的差异，经济理论一般将周期划分为基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉基耶夫周期，其中，基钦周期就是我们常说的库存周期，也是几种周期中时间最短的一种周期，每个周期大约持续2-3年。库存周期在本质上所反映的是企业生产对于需求波动所进行的被动性适应，正是这种生产节奏的调节导致了经济在短期内的波动。

从生产和需求两个角度来界定，库存周期可以划分为四个阶段，在具体指标选择中，我们采用工业增加值同比来反映实体生产情况，库存同比反映实体需求情况，将库存周期划分为四个阶段：自主去库存、被动去库存、自主补库存和被动补库存，这也分别对应了宏观经济周期的衰退、复苏、繁荣和滞涨。

从库存周期的四个阶段来看：主动去库存、被动去库存、主动补库存，被动补库存四个阶段而言，目前仍处于第一阶段。PMI原材料数据下滑反映企业已经开始主动去库存，但PMI产成品库存仍处于历史高位说明，企业主动去库存的动力不足，未来经济增速仍有进一步下探空间。

根据目前中国工业品库存量来看，中国工业品产能过剩的局面已经出现。据“我的钢铁”网铁矿石港口库存统计显示，截止到2012年7月20日，全国30个主要港口铁矿石库存总量为9852万吨，较前一周增加60万吨，总库存是六周来首次突破9800万吨，也创下十八周来的库存新高。与去年同期（2011年7月22日）相比，总库存增加387万吨，增幅变化小。

数据显示，4月下旬秦皇岛港煤炭库存从530万吨迅速上升至6月中旬的950万吨，这也是近十年来秦皇岛港最高的煤炭库存。截至7月26日，这一数据降为860万吨，但依然处于历史较高位置。

目前汽车行业库存也很大。目前乘用车行业库存仍处于高位，行业整体库存超出正常水平，特别是自主品牌车企库存压力更大。随着整车企业放高温假，主动减少库存，预计库存有望回落。

从房地产市场来看，库存仍处高位。只不过目前房地产商还在犹豫，包括地方政府的救市政策也在某种意义上支撑目前的房市，导致去库存的进程迟迟难以实现。

从历史经验来看，PMI产成品库存见顶，往往意味着股市行情阶段性见底。比如2008年历史的大底，当时产成品库存出现见顶。2132点位置对应的产成品库存也在历史高位位置。因此，本次产成品库存如果继续创出新高，则意味着经济形势越来越差，离市场底部越来越近。

但底部往往是在痛苦中出现的，别以为那么容易能够抄到底。见底的过程往往是快速下跌的过程，是市场恐慌性抛压最终兑现的过程，因此，现在仍需要等待，耐心的等待。

当然，在产成品库存见顶之后是否意味着是历史性大底的出现，我们并没有那么乐观的判断。更多的判断是，仍处于阶段性底部。

从长周期阶段而言，中国经济仍处于去库存的阶段，未来经济结构转型的压力仍然很大，需要从深层次解决目前高能耗、高污染的经济增长模式，这需要的是十年磨一剑的积累。而现在仅仅是个开始，结尾还没有出现。