6月大盘走势与投资策略分析

资产配置

6月份大盘有可能出现横盘震荡走势，蓄势准备下阶段的上升行情。选股原则是转向灵活的平衡型投资策略，坚持价值投资理念，挖掘有成长性的潜力股，在选择石化、电力、汽车、有色金属等优势行业的同时，买入部分防御性品种（如基金板块）和超跌股票（如交通运输行业），并注重股票资产的相对流动性。

5月份股票市场两大特征较为突出：一是在市场运行方面，经过5.1长假和休市以后，股指一度大幅震荡，但最终选择了向上突破，市场面对非典冲击，短期内表现出积极理性的一面，但从中期而言，市场的这种“理性”走势有可能走向非理性；二是在市场结构方面，上证综指在1500――1550点的位置时，市场结构性矛盾凸现，前期主流板块纷纷滞涨，部分超跌股蠢蠢欲动，集中于主流板块的资金开始分流，后市行情是继续两极分化，还是共同繁荣，一时难以定论。

市场运行方面，对近期行情影响最大的因素是非典给股市带来的冲击。重大突发事件对股市的冲击是相当大的，需要比较长的时间来消化不利影响，但是，由于系统外影响大多不改变系统本身运行趋势，因此，在短期波动以后，系统有重新恢复的功能，体现在行情上，就是经过一段时间的下跌以后，股指将会大幅反弹。从这一点看，由于有国际市场先例，国内股市的“学习效应”明显，面对不利因素冲击，下跌幅度远远小于其他市场。但深入来看，非典对中国经济的影响客观存在，目前中国经济增长中的结构性矛盾在短期内无法解决，即如果不能有效扩大内需，经济自主性增长就难以实现，今年非典因素加剧了这一结构性矛盾，将影响年内宏观经济的良性增长，因此，尽管中长期趋势看好，但最近几个月内股市仍有可能出现阶段性调整走势。

从上市公司的业绩表现来看，保守估计，即使二、三季度上市公司业绩受非典影响有所下降，2003年全年平均每股收益仍有望达到0.18元以上。从下表看出，2001年上市公司业绩出现大幅度滑坡以后，2003年上市公司业绩将重新回到历史轨迹线上。对比股指运行可以发现，2001年6月以后的下降浪跌去了1999年12月份以后所有的涨幅，也就是两年的业绩调整基本抵消了前两年的业绩成果，如果这一判断成立，在不考虑非流通股流通问题的前提下，2003年的低点将成为未来牛市行情的低点。由于今年二、三季度上市公司业绩可能有所下降.，特别是7、8月份将公布中报，因此，我们认为，面对二季度较为悲观的业绩预期，6月份大盘可能步入横盘震荡行情。

在市场结构方面，今年股指最高上冲到1649点，但股价结构却发生了很大变化，少部分股票回升到上证指数2000点以上时的价格，而大部分股票仍停留在1400多点时的价位。出现这一格局的原因在于受QFII影响（所谓的前QFII时代），今年的行情是以“价值投资”理念为导向、股票重新定价的结构性牛市，与此相匹配的投资策略是按业绩、成长性选股，具体表现为以下两个特征：

1.整个市场的股价正在按照业绩进行重新排序。随着市场投资理念的逐步转变，投资者更加关注上市公司的基本面，注重业绩之风正在市场上兴起，并且得到市场的普遍认同。在2002年年报和2003年第一季度季报公布之后，市场自然产生了个股的比价效应，低市盈率、高增长的股票受到市场的青睐，具体表现在对汽车、银行、电力、石化板块的集中投资。而大部分业绩一般、行业前景不明朗的公司，特别是亏损企业，则成为本轮股价结构调整的牺牲品，步入了漫漫熊途。

2.流动性在股票定价中的重要性越来越大。在庄股时代，流通盘大小决定了筹码控制的难易程度，在这一理念的长期影响下，小盘股的定价一般要高于大盘股，甚至，流通盘小被看作规模小的上市公司更具成长性。从去年以来，国内机构投资者把风险控制放在投资决策的重要位置，纷纷集中投资于流通性好的绩优大盘股，使得大盘股的市场价格得到一定程度提升，这也是流动性在股票定价中发挥作用的重要原因。

5月中旬开始，价值发现的投资理念遭到了传统的板块轮炒、个股轮涨投资理念的挑战，汽车、银行、钢铁、电力、石化等主流板块出现滞涨，而部分超跌板块有所反弹，尽管低价股、垃圾股反弹幅度不大，但资金流向显示已经有机构（以私募基金为主）在一些超跌品种上悄悄建仓。这一现象说明目前国内股市不存在纯粹的价值推动，价值、资金双轮驱动是市场在过渡阶段的必然选择，今后几个月内，行情热点仍会随着资金流向不断变化。我们认为：由于市场不断规范和开放，价值投资理念将最终主导市场发展，绩优股继续价值回归，绩差股和庄股震荡下跌，国内市场的股价重心总体将会有所下移；而随着牛市行情不断深化，在个股价值挖掘的过程中，成长性将受到更多关注，市场策略将转向平衡型的投资策略。因此，如果6月份以后蓝筹股板块出现回落，将是场外资金建仓的又一次机会；在绩差股的反弹行情中，要根据上市公司基本面，区分短期业绩滑坡的公司和中期基本面走坏的公司，有选择地在一些短期业绩一般、但具备增长潜力、以及属于一般性行业，但具有行业代表性的上市公司股票上建立中线仓位。在这些超跌反弹股票中，很有可能出现下半年走独立行情的牛股。

总体而言，今年沪深股市震荡向上的趋势不变，但由于行情内在修正需要和非典的外部冲击，6月份大盘有可能出现横盘震荡走势，蓄势准备下阶段的上升行情，上证指数震荡区间为1470～1600点；汽车、银行、石化、电力等市场主流板块短期上涨空间不大，但筹码不会出现松动；部分超跌股票开始有资金介入，成为其独立行情的起点。

板块与个股动向

6月份的重要投资机会存在与：石化板快、电力板块、汽车板块、有色金属板块、超跌板块（重点关注交通运输板块）、基金板块

石化板块

从2002年3月份开始，受原油价格上涨影响及世界经济回暖带动，石化行业正持续复苏回升。根据中国石化的预期，2003年原油价格将呈现前高后低的走势，英国布伦特原油全年平均价格应介于每桶23至25美元，与2002年大致相当。这种预期价位对中国石化行业的整体盈利有利，能够保障行业上下游业务的获利空间，从而使整个石化行业的景气周期得以延续。此外，随着国内经济增长的提速，石化类上市公司面临较大的发展机遇，部分龙头型上市公司有望获得高速增长。多家石化类上市公司在一季度报告中披露了中报将大幅增长的业绩预测。石化行业上市公司业绩整体较好，市盈率较低，具有短线投资价值。关注：中国石化、扬子石化、上海石化和齐鲁石化。

电力板块

去年以来我国电力供应日益紧张，已有15个省市出现不同程度的电力短缺现象，而广东、江苏、宁夏、上海、浙江、福建、湖南等地用电需求增长较快，比如，上海去年平均负荷为980多万千瓦，但是今年将达到1100万千瓦以上，提前到达了上海十五计划电网的负荷，因此，电力企业有望将开足马力，今年业绩具有较大的保障。今年前两个月，全国电力供应行业销售收入增长20%，利润总额增长15.82%。随着夏季用电高峰期的来临，全国已经有16个省市、自治区和直辖市预测在今年夏天用电高峰之际会面临缺电问题，因此，电力板块具有较强的短线炒作题材。看好个股：申能股份、华能国际、国电电力、广州控股。

汽车板块

以往第一季度一直是销售低迷期，但今年第一季度汽车销售同比增长高达51.71%。预计第二季度的产销量将进一步提高，其中轿车销量有望达到环比30%的增幅，主要是由于新车型的产能提升和“五一”前后的降价促销，其次是局部地区由于对SARS疫情的担忧而产生提前购车热潮。客车企业受旅游和公交行业景气度下降的影响，短期内将面临订单萎缩的局面。

在SARS成为全社会关注的焦点之时，要准确判断汽车行业前景也十分困难。若疫情在3～4个月内不能得到有效控制的话，宏观经济形势的不确定性必将会影响到汽车行业的发展。而乘用车作为面对私人的耐用消费品，将是受影响最小的，其中10～15万元的车型作为进入普通家庭的主力军，今年将会有快速增长。客车行业直到第三季度都不会有快速增长，但从长期来看，旅游和城市交通改造将带来新的机会。重型卡车在经历了3年65%以上的增幅后，增速将放缓，预计最高能达到20%～30%的增幅。关注：上海汽车、江淮汽车。

有色金属板块

2002年世界经济有所好转，对有色金属产品的需求逐步回升，大多数有色金属产品的价格出现震荡走高趋势，如2002年12月份铜现货平均价同比上涨8.43%；铝现货平均价同比上涨2.26%；锌现货平均价同比上涨5.71%；锡现货平均价同比上涨5.47%。以铜为例，2003年以来，作为消费地的中国市场铜现货连续吃紧，这预示着国内铜产品正在向供求平衡或轻微的供不应求局面发展，铜价有望在中长期内保持稳定上扬的态势。一季度，国内电解铜价格已呈现上涨局面，从全国主要城市铜挂牌价格情况来看，3月末国内铜的平均价格比年初上涨了6个百分点。重点关注：铜都铜业、江西铜业。

超跌板块（重点关注交通运输板块）

在蓝筹股行情火爆的同时，4、5月份两市有300多家股票创出年内新低。经过一定幅度的下跌之后，300多家超跌股中酝酿着不少投资机会，随着大盘逐步企稳，一些股票将出现报复性反弹走势。其中，交通运输板块可能成为超跌反弹的主要品种。

在交通运输类公司中，以民航和机场类、铁路运输和公路长途客运类公司所受冲击最为严重。四家民航类上市公司中，因东方航空国际航线占公司总运营航线的比例较大，其受此利空打击最为沉重，东方航空、上海航空和山东航空首季业绩纷纷报亏；航空运输量的大幅缩减将显著挤压机场类公司的盈利空间，而路桥设施类公司因费收中客运收费比例普遍相对较小，其盈利下调幅度预计较为温和；城市公交类公司因客运量弹性不大，其业务缩减幅度预计将并不为大，但北京巴士因身处疫情重灾区，其运输业务将遭受较为严重的冲击；港口服务和水上运输类公司（主营旅游客运的长运股份除外）业务以货运为主，短期内受此利空影响较为有限。

作为与宏观经济发展状况息息相关的稳定性行业，在我国宏观经济稳健发展的背景下，交通运输业在中长期内将继续维持良性运行。预计非典疫情在数月内将得以较为有效的控制，该行业和行业内优势公司前景可继续中长期看好。关注：白云机场、上海航空。

基金板块

目前基金市场的供求格局趋于乐观，封闭式基金向下调整的空间很小，相反，随着股市行情企稳回升，基金市场具备再度走强的动能。原因有：1.基金市场折价率水平高达16%以上，基金自身的调整需要并不强烈，其走势主要受股市左右。2.今年前4个月行情中，基金作为主导市场的主流机构，其操作成绩有目共睹，这不仅表现在基金的净值水平大幅提升，更体现在基金把握时机和选股上的出色表现，基金操作水平的提高有利于重树投资者信心。关注：基金裕阳、基金兴华。

行业配置

从目前行业运行态势以及各板块二级市场收益表现看，我们认为，本月主要看好的行业有：石化、汽车、能源、有色金属、黑色金属、交通运输、医药、食品、造纸。

投资组合

根据上海证券研发中心选股模型给出的股票池和国债、基金池，设定三组高、中、低不同风险特性的投资组合。约定保守型组合在股票、基金和国债的投资比重为0.3、0.2和0.5，中性组合的比重为0.4、0.2和0.4，积极型组合的比重为0.5、0.2和0.3。根据历史数据计算出不同证券品种的风险系数和日收益率以及日收益率的方差―协方差矩阵，利用资产投资组合理论构造三组不同风险与收益的投资组合。

风险评估

为了对构造出的3种不同风险与收益投资组合的性能进行评估，我们选取Sharp比率作为评估标准。假设无风险收益率为0.0158，3种投资组合的Sharp比率如下表所示。

投资组合类型

保守型组合

中性组合

积极型组合

预期收益率

0.0508

0.0662

0.0842

风险

0.0065

0.00865

0.0103

Sharpe比率

5.348

5.817

6.630

从上表可以看出，Sharp比率在积极型组合中最高，在中性组合中次之，在保守型组合中最低，这表明虽然积极型组合是高风险高收益的投资组合，但是这组投资组合的每单位风险所要求的补偿收益率最高，因此在这3组投资组合中，积极型组合的风险收益特性最佳，这也是6月份投资者的首选。