证券监管机构和证券交易所在新股发行上市过程中的职能划分

论文关键词:证券监管证券交易　发行上市　职能划分

论文摘要:证券监管机构及证券交易所在新股发行上市过程中职能的划分会直接影响证券市场运行的效率.而目前在我国这两者之间的分工却不尽合理根据国外经验及我国的现状.目前应建立多层次二级市场。打破上市发行一体化。重新划分证券监管机构和证券交易所的职能。

新股的发行与上市是证券市场运作的基础。其制度安排在证券市场制度体系中占有十分重要的地位二而证券监管机构及证交所在新股发行上市过程中扮演十分重要的角色，它们之间职能的划分会直接影响证券市场的运行效率;因此，有必要对两者之间的职能划分作探讨。

一、发行与上市概念的区别

在我国.发行与上市是连动的，发行公司在发行之前就已取得了证券交易.所的上市允诺，故发行一段时间以后就会在交易所上市，这种现实情况使多人误将发行与上市当作一补概念。但从严格意义上来讲.发行与上市并不是同一概.乙。发行是指符台条件的发行人通过中介机构向投资者出售股票的行.而上市则是已发行的股票经证交听批准，在证交所公开挂牌交易。从时;来讲.发行先于上市;从参与者来讲，发行琴与者主要为发人、券商及其他中介机构、一级市场投资者，上市参与者主要为发行汉、券商及证交所。

从世界范围来看.有的国家和地区发行与上市过程是各自独的.而有此国家和地区两者则是一体的一前者如美国、德国及我国台湾，后者如新加坡、中国、中国香港究其原因。会发现发行与卜市的关系取决于市场结构在美国等国家.股的二级市场是有层次的，既有场内交易也有场外交易前在我国二公司法夕第条及《证券法》第条事实禁了场外交易同样。香港《证券条例才也在实际中禁止一场外交嚼由于股票的本质要求其具有流动性.若在请巨进有场外交易的国家和地区只发行而不上市。势必使股票的发行与具流动性要求相悖。使其发行失去有的意义.故在这故与地必全台发行与市的一体化。

二、国外的经验

证券监管机构及证交所在发行与上市过程中职能到底如何划分，在世界上并没有一个统一的标准各国会因各种历史的、自然的.社会文化的、经济的原因而形成各自的制度安排。综合来看，我们可以将世界各国这种职能划分的形式归为以下三类:

1.证券监管机构拥有发行审核权。证券交易所拥有上市审核权

实行这种职能划分形式的代表国家是美国和日本在美国、发行的管理由证券监管机构负责，上市则以交易所为主进行管理由于美国的发行审核制度是注册制，所以联邦证券交易委员会作为证券监管机构的主要职责是对发行注册登记材料进行审阅;证交委可根据发行的背景和性质来决定审阅是全面审阅、重点审阅或免于审阅根据审阅的结果.证交委可以决定某种证券发行登记是否可以生效由于在美国.发行与上市是两个相对独立的过程.因此发行的证券井不是所有的都要上市二所发行的证券是在全国易所上市、地区交易所上市还是在场外流通取决于市场的选择而证券交易所就代表市场设立选择的标准二依据所设标准.交易所对申请上市的公司进行资格审查.然后决定是否准予其上市在日本.股票的发行审核权由大藏省拥有.其属的金融企划局及金融企划局下的市场科直接负责股票公募发行的注册审核工作:发行的证券如若申请上市，则证券交易听根据自己所设置的市标准和实质审查项目对申请上市公司进行形式和实质审查.井由此来决定是否接纳其上市这种职能划分形式体现了发行上市体制中监管与自律的平衡，也体现了市场选择在上市过程中的作用。

2.证券交易所同时拥有发行与上市审核权

实行这种职能划分形式的代表国家是英国、新加坡和我国香港地区。在英国，证券监管机构可分为三个不同的层次:政府职能管理机构。包括金融眼务局、贸易部和英格兰银行。(2)自律机构、主要有英国证券交易商协会、英国收购与合井问题专门小组、证券业理事会。伦敦证券交易所作为监管机构、伦敦证券交易听兼有政府机构职能管理和自律机构自律管理双重性。伦敦证券交易所依法享有审核发行、上市的权力，是英国发行上市审批的唯一常规性权力机构，它制定并实施发行上市的法规文件，金融服务局、贸易部和英格兰银行等具有政府职能的管理部门对伦敦证券交易听依照法规审批证券发行上市，井不进行行政性干预:在新加坡，交易所既负责对申请公司关于股票发行的申请材料的审批，责对申请公司上市申请的审批。新加坡的证券监管机构一新加坡金融管理局和新加坡证券行业委员会只负责监督新加坡交易所。但并不是管理新加坡交易所在香港，联合交易所及其下属的上市委员会、上市上诉委员会、上市科及行政总裁协同负责有关股票公开发行上市的管理和审批。香港证监会只监察联交所履行这些职责的表现。

这种职能划分形式强调并突出了证券交易所的功能，体现了证券监管以自律为主的原则，其优点是由证交所统一行使发行上市审核权、工作效率较高。但是这其中孕育着一定的风险。因为市场自律并非万能，交易所可能会因为利益驱动而，而监管的松弛最终可能会导致市场秩序的混乱因而在这些国家和地区，加强监管已成为一种共识。 3.相机选择的职能划分形式

德国的整布、金融体制很有特色，在证券业方面也不例外。目前世界各国的股票发行审枚制度主要有两种形式:注册制和核准制:而德国的股票发行审核制度则将两者结合在一起，针对不同性质的股票采取不同的发行审核制度。即如果发行公司发行股票但并不申请股票在交易所上市，则对此类股票的发行实行注册制、由联邦证券交易监管局进行审核一如果发行公司发行股票同时申请股票在交易所市，则对此类股票的发行实行核准制，由交易所对发行公司进行实质件审查、发行说明书等文件都直接提交给交易所，由交易所对股票的发行和上市同时进行核准、无须冉经过联邦证券交易监管局的许可。

三、我国的选择

我国目前股票发行及上市审枚权都归中国证监会所拥有，证交所并下具有任何实质性权力:这种体制的优点是中国证监会可以通过运用其审核权来达到国家的一些政策目标但其存在着以下两个缺陷:。违背了市场选择的原则,可能会导致资源配置的低效率:因为适合公开发行的股票未必都适合上市流通、市场的原则是让较好的公司在标准严格的市场上市。让较一般的股票在较低层次的巾场流通二而目前我国发行上市一体化，缺乏有层次的级市场以及中国证监会统揽发行上市审核权的局面，使得这一本应由市场做出选择的事情变得行政化二证券监管机构的主要职责是营造一种“.三公”的市场氛围以保护投资者利益，重点在于监管面非实质性介人一些具体的工作程序。而目前中国证监会既负责发行审批又负责七市审批，难免会使其工作负荷加大精力分散，不能专注于对证券市场的监管，同时证交所在卜市方面的主动性也未能得到充分的发挥。

综观世界各国，强调证券监管机构及证交所在法律与效率、监督与选择中各司其职、各尽其责，形成一种搭配已成为一种趋势巴因此，中国证监会和证交所也应重新进行合理的分工，由证监会负责发行的审核、证交所代表市场进行上市的审核。但证监会在上市过程中要加强监督，确保“三公”、也确保所有参与者遵守市场规则。这样，一方面会使市场在发行上市过程中发挥更大的作用，有利于资源配置效率的提高;另一方面也使得中国证监会减轻了工作负荷，能更专注于对违法违规行为的监控和查处。

为了达到上述目标、则要做以下几方面的努力:(l)建立多层次二级市场。首先、加快二板市场推出的进程、为有潜力的中小企业提供融资渠道。其次，要在有条件时逐步恢复地方易所及场外交易一尽管这一举措存在着风险，但我们认为这是一种不可逆转的趋势、因为中国仅靠上侮和深圳两个证交所根本无法满足大量企业股票上市流通的需求，改变发行上市一体化的局面。多层次二级市场的建立无疑为发行上市一体化局面的改变奠定基础二级市场的层次性使得并非所有发行的股票都得上市，而是由市场来选择其流通的层次 (3)继续由中国证监会饭责发行的审核、而卜市审核权下放至证交所。证交所代表市场设立上市标准，片且在上市过程中，证交所要加强自律，中国证监会要加强对证交所的监督。