谈投资工具在家庭生命周期不同阶段中的应用

中图分类号:F830 文献标识码:A

内容摘要:处于不同生命周期阶段的投资者,具有不同的财务状况、资金需求和投资目标,从而具有不同的投资规划。而投资工具在收益性、流动性、风险、税收特征等方面又具有不同的特点。本文从家庭生命周期不同阶段需求特征入手,分析影响生命周期各阶段投资工具选择的财务、税收、时间、投资态度等主要因素,论证了不同投资工具的选择方法,使投资者能够结合家庭生命周期选择合适的投资工具进行有效的投资组合,以实现最佳的资产配置。

关键词:生命周期 投资工具 投资组合 资产配置

投资者家庭的生命周期

之所以关注投资者的生命周期,是因为在不同的生命阶段投资者具有不同的财务状况及资金需求,这决定着投资者的投资数量和投资目标,从而应选择不同配置的投资产品。投资者通常由于某些原因会推迟对商品或服务的消费,而投资工具在生命周期的应用就是帮助投资者为满足此需求而使价值在不同时期进行分配的设计。

划分投资者的生命周期,目的在于划分投资者所处的财务生命阶段,分析其在不同阶段的财务状况、投资需求,从而对其进行有效的个人投资规划设计。家庭的生命周期可以简单的分为形成期、成长期、成熟期和衰老期。

家庭的形成期是指从结婚到子女出生。这一阶段,支出随家庭成员的增加而不断增加,储蓄不断减少。如果决定购置住房,负债会十分沉重,可积累的资产很有限。但由于此时家庭成员年轻,可以承受较高风险的投资。

家庭的成长期是指从子女出生到其完成学业为止。这一时期较长,支出会主要集中在子女的教育费用上,但由于家庭成员不再增加,因此支出趋于稳定,并且可预见性增强。投资者随着工作经验的增加,储蓄也会趋于增多,随着收入水平的逐渐提高,可累积资产逐渐增加,投资开始有所增加,负债余额逐步减少,此时可将一部分投资转移到较高风险的投资工具上。

家庭的成熟期是指从子女完成学业到夫妻均退休为止。由于子女独立,家庭支出减少,储蓄增长加快,资产积累达到高峰,投资者开始为退休准备资金。此时易做较为长期的投资。

家庭的衰老期是指从夫妻均退休开始到最后一人过世为止。此时仅靠养老金为生,不再拥有工资收入,理财收入成为补充收入的主要来源,投资收益决定着衰老期生活质量,此时储蓄和资产在逐渐减少,医疗支出增加。此时投资以低风险为主。

影响投资工具选择的主要因素

(一)财务

从专业的角度上说,划分投资者的生理生命周期并不是目的,划分其财务生命周期才是投资规划的关键,投资者的财务生命周期可以划分为以下几个阶段:

积累阶段。处于积累阶段的投资者会有相对稳定的收入来源,但住房、交通、教育的支出往往超出收入,使投资者的债务增加。但处于这一阶段的投资者往往开始积累资产,而净资产值则较小。由于通常具有较长的投资期限和不断增长的盈利能力,所以他们会进行一些风险较高的投资以期获得较高的投资收益。

巩固阶段。处于巩固阶段的家庭,收入超过了支出,投资者开始减少债务,积累资产,为未来的退休提供风险保障。该阶段的投资重点从单纯的积累资产转变为巩固现有资产与积累资产并重。这一转换使投资者的投资特点也发生了变化,即投资具有长期性,中等风险的资产对他们更具有吸引力,以在获得收益的同时,保住现有的资产。

支付阶段。当个人退休时,往往进入了支付阶段。在这一阶段,个人一般不再有工资收入,其生活费用由社会保障收入和先前投资收入来补偿。尽管人们会选择低风险的投资来保住储蓄的名义价值,但一般仍会进行一些高风险的投资以抵补通货膨胀对资产造成的损失。

对财务状况的考察包括对资产、负债、人力资本(未来收入)的分析。资产不仅包括通常意义上的金融资产,例如股票、债券、银行存款、保险年金、外汇以及持有的现金,还应该包括住房、汽车、个人拥有的实业等。而负债则包括所欠银行的贷款以及其他途径的借款。未来的收入也是分析个人财务状况时的一个重要因素,而人力资本则可以看成是未来收入流的贴现值,有的家庭收入稳定,因此人力资本这一项资产的风险就比较低,该家庭的其他资产的风险承受能力就会比较高;反之,如果收入的不确定性较高,就意味着家庭人力资本这项资产的风险较高,风险的承受能力就较弱。

(二)税收

不同的金融工具具有不同的税收特征,投资者在做出投资决策时,会把税收作为收益的减项加以考虑。例如:购买股票时需要交纳印花税,银行存款需要交纳利息税。同时,不同的税收政策能使投资者享受到不同的税收优惠,这些政策都会影响到个人的支出计划,从而影响投资规划。虽然目前我国税种相对较少,各种税收征收还相对简单,税收在投资规划中的作用还不是很明显,但各种投资工具的税收差别值得认真考虑。

(三)时间

时间在投资中是至关重要的因素,由于货币具有时间价值,投资工具的期限不但影响投资回报,还会对投资风险产生重要的影响。如果投资期限足够长,那么投资普通股的收益将远远高于债券和其他的保值工具,从长期来看,黄金能够比较好地弥补通货膨胀带来的收益,而如果期限长到50年,那么不管什么时候进入股市,投资收益都相当可观,并且风险甚至低于其它投资。但是,如果股票投资的期限较短,那么就有可能恰好赶上股市的一个持续下跌的时期,使投资者的投资出现亏损。随着时间的拉长,报酬率上、下限的差异越来越小,标准差也越来越小,所以收益是风险的补偿。

金融投资长期来看是一波比一波高,但一个大的波段可能长达5-7年,如果投资时处于波峰,需要资金时,可能会遭受变现损失。而如果投资期限长,则可能跨越几个周期,最终会找到一个合适的点平仓,赚取收益。

投资期限之所以对资产配置有重要的影响还有另外一个方面的原因,即复利效应。由于复利的作用,期限越长,收益率差异带来的资产的最终价值差异越显著。

(四)投资态度

投资者的态度主要是指投资者对不同的收益与风险配比所持有的态度,简单说来就是宁愿接受较低的收益率而回避高风险,还是追求高收益率而承担高风险。投资者对风险的不同态度,决定了其在不同的金融工具和不同的期限间进行选择。通常投资者对损失收益和本金的风险承受能力受到下列因素的影响:

年龄。年龄越大,所能够承担的投资风险越低。如果人们把一生中可用来投资的钱分为两部分:一部分是过去的储蓄,另一部分是未来的储蓄。以40年工作期作为累积储蓄的期限,年龄越大,过去的储蓄越多,未来的储蓄部分越小。过去储蓄的累积为现在的资产,是现在减值在以后期限的分摊。

投资目标的弹性。投资目标的弹性越大,可承担的风险也越高。如果投资目标短并且完全无弹性,则投资存款、国债是最好的选择。

投资者的风险偏好。每个人天生的冒险性格不同,对损失风险的承担程度会呈现很大的不同。同时投资者对风险的态度也不是一成不变的。随着时间的推移及新产品在金融市场的不断推出,也会产生新的收益与风险组合,扩大投资者的选择范围,一定程度上会改变投资者对风险的承受程度。更重要的是,投资者在不同时期财务状况的差异,直接改变投资者对风险的承担能力,使投资者对投资的态度发生改变。

除上述因素外,消费及投资习惯、社会保障体系等都会影响投资者对投资工具的选择。从消费及投资习惯这一角度来看,有的家庭倾向于购房,有的则更倾向于投资实业,有的人擅长炒股,有的人更热衷于收藏。从社会保障体系来看,社会保障体系不健全会使投资者在资产配置时更加谨慎。

投资工具的选择与应用

(一)投资工具的选择

投资工具具有不同的特点,如收益性、流动性、风险、税收特征等。在个人和家庭的不同生命周期阶段,由于具有不同的财务特征,因此需要不同特点的投资组合,以满足不同的财务需要。如在子女很小或自己获得收入的能力很强时,流动性需求强烈,所以流动性好的投资工具在投资规划中应占据较大比例。而在家庭的形成期至衰老期,高风险的股票等金融工具的投资应减少。

1.按照投资工具的形态选择。根据投资工具的具体形态,可以把投资对象分为实物投资工具和金融投资工具。对于实物投资工具,投资者买入投资品的所有权,就对投资品具有占有、使用、收益和处分的权利,同时将承担投资的全部损失。对于金融投资工具,大致区分为固定收入的投资工具,如储蓄、债券、优先股和收益波动性较大的股权类投资,包括一些特殊的股权投资工具,如股票、认股权证、交易类工具、期权、期货等。这些工具具有不同的风险收益特征。

2.按照投资风险差异进行选择。与收益相对的是投资风险。投资风险通常用收益的波动性与收益的标准差来衡量。高收益对应高风险,各种资产的收益和风险是不同的,制定投资策略时,要根据投资者具体的情况来确定投资类别和比例,以使风险和收益合乎投资者的要求。不同类型的资产配置有利于减少组合收益的波动性,但风险很大程度上是在资产分配决策时确定的。因此资产的配置决策,决定了长期内大多数投资组合的收益和风险,而不是具体的投资工具选择。

3.按照资产配置进行选择。根据有效市场理论,市场价格已完全反映了所有的信息,因此投资者不可能从交易中获得超额收益,反而会因频繁的交易导致税收和交易成本的增加从而降低收益率。所以进行有效的投资组合就显得尤其重要。选择一个投资组合,其步骤为:第一步,制定投资策略,即选择哪些类型的资产,每种资产的投资比例是多少;第二步,选择时机,即在什么时机构建、调整投资组合;第三步,选择具体的投资工具,构建投资组合。

在资产配置中,大部分投资收益来自第一步中对长期资产分配的决策;第二、第三步决策的贡献均小于第一步。有的研究甚至得出选择时机、选择具体投资工具实际上减少了平均收益,同时增加了收益的波动性。与之相对的被动式的购买股票指数的投资策略反而可获得高于上述策略的收益率。证券种类的增加使投资者的可行集和有效集都会增加,不但使投资者的可选范围拓宽,而且使投资者在获取同样收益水平的情况下减少风险的承担。

4.按照投资期限选择。在进行投资规划时,对投资者投资期限的了解相当重要。如果投资期限较长,那么应该加大对股票的投资,因为股票投资这种在短期内看似风险较高的投资工具从长期来看却是收益又高、风险又低。反之,如果期限较短,那么股票投资的风险就会相当高,为规避风险,应该持有收益比较稳定的资产,例如债券、国库券、黄金等。

(二)投资工具的应用

在家庭生命周期中,有两项投资是必须的,一是保险,二是住房。虽然我国居民还没有投资保险的习惯,但养老保险和医疗保险等是投资前应当首先做的规划内容。按照国际惯例,保险赔付是免税的,所以保险也是遗产传承的最佳工具。住房是每个家庭的必需品,正因为如此,近几年住房投资成为投资热点,收益率也一路攀升。但房产投资大、税收高、流动性差、易受政策影响的特点在投资时要通盘考虑。

在家庭的形成期,保险和住房是主要的投资,一是由于年轻时购买养老保险较为便宜,二是因为家庭成员年轻,可以承受较高额度的贷款。在家庭的成长期,由于该段时期期限较长,工资收入能够获得迅速增长,在留足子女教育金后,可选择风险高、收益大的投资工具。在家庭的成熟期,由于家庭成员的职业生涯达到顶峰,家庭收入增长很快,资产积累达到高峰,投资者应该为退休后的生活做准备,此时易做较为长期的投资。家庭的衰退期是获得投资收益的时期,所有的投资均应选择低风险的投资工具。

综上,投资工具的选择是一个系统工程,需要考虑家庭的投资目标,根据家庭财务状况和资金需求,结合国家税收政策,依据投资工具不同的收益性、流动性、风险和税收特征,结合家庭生命周期合理选择投资工具。同时应充分运用货币的时间价值,选择合适的投资期限,根据资产配置选择投资组合,才能达到最佳的效果。