“黑金”疲软

近期煤价大跌，引发投资人对“黑金”价值的怀疑。面对全球经济不确定和供给持续增长的情况，煤炭需求仍然存在，只是需求增长不会像以往那样强劲。煤炭的“黑金”属性未曾发生改变。??白

煤炭经常被形容为“黑金”。然而，最近煤价大跌，引发了“煤炭是否还像过去一样值钱”的怀疑。在笔者看来，煤炭依然还是“黑金”，但近期内煤价将维持疲态，这主要是由以下几个原因导致的。

必和必拓与三菱的合资公司BMA劳资纠纷或得以解决。随着澳大利亚各州及全国联盟运动前领导人开始参与新一轮的谈判，BMA位于昆士兰的冶金煤矿长达 18个月的劳资纠纷或很快得以解决。预计如果纠纷解决，煤价有可能立即下跌，因为BMA在该地区的七座矿山能产出近6000万吨高品位冶金煤，并占到全球海运煤的20%。因为三季度通常是最低迷的交易期，因此劳资纠纷解决对价格的影响将在此时凸现。但同期，钢铁产量的季节性回升以及亚洲轴承钢产品销售的最高峰已经过去。

供给增长令贸易的吃紧程度得以缓解。预计美国的冶金煤供给同比将削减12%，但这基本上被澳大利亚（同比增长5%至1.39亿吨）和蒙古（同比增长40%至2800万吨）的供给增长所抵消。由于澳大利亚的冶金煤出口占国际冶金煤贸易的近一半，可以说5%的稳定产量增长足以抵消美国生产商减产的影响。过去两年，美国的冶金煤出口几乎翻了一番，2011年达到了5900万吨（同比增长23%），这是对以往12个月煤价高涨的回应。这种供给增长令贸易的吃紧程度有所放松，并令价格承压。类似Patriot（于7月中旬申请破产）和Alpha Natural 这样的大型美国煤炭生产商目前正在减产，尽管运费较低。这证实了全球煤市供需平衡状况已经较紧，任何显著的供给增长都可能给煤价带来进一步的下行压力。

未来中国可能减少海运煤的进口。由于邻国蒙古继续提升炼焦煤产量，未来中国将减少海运煤的进口量。因为蒙古的铁路网不发达，目前中国-蒙古贸易大多通过公路实现。据估算，到2016年蒙古将把其出口翻一番，达到5000万吨。如果有更大动机（比如外商投资）来改善铁路基础设施，那么出口量可能还有上涨空间。长期来看，中国最大的炼焦煤生产省份—山西整合后的产能释放可能会削弱中国对进口的需求。

从动力煤转向低品位的冶金煤贸易。全球动力煤供给过剩，部分动力煤贸易转向了较低品位的冶金煤贸易。这种转变往往发生在动力煤和冶金煤价格发生迅速相对变化之际。低品位冶金煤供给可能没有限制，鉴于最近纽卡斯尔煤价只有大约87美元/吨（自2010年1月以来的价格最低点之一），这种转变可能会继续。全球经济疲弱、北方出现暖冬，澳大利亚、亚洲及美洲产量稳健，再加上美国天然气价格持续回落，共同导致世界各地库存高企、亚洲动力煤价格低迷。

中国需求增长放缓。2012年6月，中国最大的煤炭港—秦皇岛港的库存触及950万吨的最高点。随着来自火电、钢铁及水泥行业的下游需求增长放缓至个位数，预计中国的煤炭进口不会显著增加。虽然有预计称，价格套利会继续推高中国进口，就像在2012年上半年那样，但这是不可持续的，原因在于：首先，价差将收窄，因为进口的大量涌入将给国内煤价带来下行压力（澳大利亚目前的煤炭价格比广州港国产煤炭到岸价高出约4%）；其次， 2008年的6个月里，国内煤价较纽卡斯尔煤价低了逾30%，但进口仍处在50万吨/月以下。只有当火电、水泥和钢铁产出自2009年6月开始显著回暖，进口才开始回升。

全球动力煤供给增长将维持强劲态势。印度尼西亚的旱季已经到来（5-9月），而且全国的采矿率往往在整个三季度持续攀升。旱季延长可能会推高煤炭供给，给地区煤价带来进一步下行压力，就像2011年的情况一样。美国是另一股动力煤供给增长的主要推动力量，2011年该国出口大增101%至3200万吨。不过，美国可能仍是对亚洲市场的一个被边缘化的供给地，因为与其他成本较低的亚洲供应地相比，美国煤炭的铁路运费成本较高。

从上述几点可以清楚看出，煤炭需求仍然存在，但面对全球经济不确定和供给持续增长的情况，需求增长不会像以往那样强劲。煤炭依然会是“黑金”，笔者很乐意追踪其价值将如何变化。

作者白仲仪（Ghee Peh）为瑞银执行董事，亚太金属/矿业研究部主管