德银马骏:2010股市不会走直线

如果看到一群西装革履的机构投资人席地而坐听会，甚至拥挤到一个大会场也无法完全容纳而一直坐到了会场外的走廊里，投资者该做何感想？

德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士1月11日在第八届德意志银行“中国概念”国际投资论坛间隙向《投资者报》记者透露的会场概况，耐人寻味。从他的感受看，国际投资论坛虽已在北京举办几届，但今年的规模比去年明显要大，有1000多位国际机构投资者参加，热烈程度明显高于去年。

高涨的热情是否意味着今年股票市场可能热火朝天？马骏给出的答案并没有这么乐观。

他告诉记者，今年资本市场的表现不会像去年一样让人兴奋，原因主要是去年从基本面推动股市反弹的力量来自上半年巨幅的环比GDP（国内生产总值）反弹，从3%反弹到19%，而这种反弹在今年发生的可能性非常小，“除非再来一个巨大的危机，或前所未有的巨大刺激政策。但这两者都是过去式，今年不会再发生。”

宏观风险锁定通胀地产

在马骏看来，今年宏观经济层面的风险，对于投资者来讲，最值得关注的是通胀和房地产的泡沫，其中尤以通胀具有很大的不确定性。

他认为，今年的通胀会经历两个阶段，由于从去年上半年开始，央行、银监会已开始紧缩信贷，所以在15个月的时滞之后这些措施会对通胀有所抑制，而这个效应在今年的四季度会体现出来。因此，今年上半年投资者需要关注通胀的上升，下半年则应关注通胀何时下降。

“两个不同的趋势，会带来不同的投资机会。”马骏强调自己的基准预测是，CPI（消费者物价指数）去年末低谷时为-2%左右，今年的高点将是略超4%，到明年年底通胀可能会放缓。

由于通胀的不确定性，今年的政策也会有很大的不确定性。马骏向《投资者报》指出了一种可能的政策路径：第一步是一季度央行上调存款准备金率（这一点现已被证实，自1月18日起，央行将上调存款准备金率0.5个百分点）；二是三四月份起，人民币汇率恢复弹性的机会加大；三是加息可能会在二季度启动；四是房地产行业将被继续实施紧缩政策。

市场上升空间在15%左右

由于德意志银行目前的研究主要为香港上市的中国公司，马骏对股票市场的预测主要针对MSCI中国指数，而非A股市场，但对于A股市场的参考依然很大。

“我们几个模型的平均预测认为，2010年股市有大约15%的上升空间。这个涨幅虽然没有去年那样让人兴奋，但也有机会。”

马骏向记者提示说，今年做投资有三个风险应该关注，它们将在年内的某一些时点可能会较集中的体现出来。

一是房地产、汽车、固定资产投资的增长率下行，并可能从二季度开始明显减速；二是需要关注紧缩性政策何时会变得更加严厉。“我希望央行能继续维护实际利率为正的原则，就是说今年的CPI到2.25%左右时，就应该加息”；三是美国经济如果出现二次下行，会在一定程度导致中国出口增速再度放缓，而这可能发生在今年二季度以后。

“总结来看，基本面可以支持股票市场15%的上行空间，但今年的市场不是一条直线，中间会有各种各样的风险，尤其是来自宏观方面的通胀、房地产价格上升和由此带来的政策变化，都需要投资者特别关注。另外，某项宏观指标的减速，美国经济的二次下行也会构成对今年股票市场的一些冲击。”

2010年五大投资主题

从行业来讲，马骏短期内特别看好出口行业，也看好包括煤炭在内的一些原材料；中期来讲，看好保险、消费、装备制造业。

“银行、地产以及其他原材料的波动性比较大，投资者要见机行事。”马骏强调，短期内政策的前景不利于电力和炼油行业，但到今年下半年这两行业可能会变好。此外，电讯的需求增长会比较低靡。

他向记者进一步分析称，投资者今年可关注五大投资主题。首先是上半年通胀的加剧。在通胀加速过程中，保险、消费、农业等行业最为受益。

二是关注下半年通胀见顶。“我估计三季度通胀见顶。届时市场可能开始追逐通胀减速的受益者。哪些是受益者？通胀加速的受害者就是通胀减速的受益者，我想最典型是炼油和电力行业。”

马骏推荐的第三个投资主题是中国人均消费水平比较低的领域。此前，德意志银行专门研究了22个不同的消费板块，对中国人均消费或者普及率与国际平均的比例作了排序。结果显示，能够保持高速增长且可持续的板块是人均消费和全球消费非常低的板块，如网上旅游、食品香料、巧克力、红酒、化妆品、人寿保险和牛奶等行业。

第四个投资主题在于出口的“雁形复苏”。在马骏看来，出口的恢复会呈现出前后三波轨迹。目前正在发生的复苏是船运和中国的轻工业产品，如纺织、电子的出口，这些行业的增长估计到今年二季度同比可能见顶；第二波将从年中开始，是港口机械；第三波是造船业。如果投资者没有赶上第一波的话，还有第二和第三波。

低碳经济是马骏推荐的最后一个投资主题。他认为，中国碳减排的力度很大，主要靠新能源或者清洁能源的比例增加。德意志银行的研究发现，增量里的59%将来自风能，33%来自核能。因此，风能和核能的设备需求将有非常强的增长。

马骏同时向记者透露，从他们的研究情况看，刚刚获批的股指期货业务，从其他一些国家和地区推出股指期货后对股票市场的影响看，统计上不能证明这一政策绝对是正面或负面。

“我想从香港的投资者角度来讲有三个行业存有利好：一是券商；二是保险，保险手里有很多股票，可以借出去做空，从这上面赚钱；三是A+H股公司之间以后会有一个配对交易的机会。若A股公司市盈率远高于H股，一些投资者可以做多H股，做空相应的A股。”