高票息品种不再意味超额收益

2012年最会赚钱的基金经理饶刚：富国基金管理有限公司固定收益部经理，其管理的富国汇利分级进取份额（B份额）在2012年净值增长率达到37.41%，为基金市场2012年涨幅最大的基金。

M=《好运·MONEY＋》 R=饶刚

M：为何分级债券基金多采用封闭或半开放式的运作？

R：普通债券在投资中，一般会采用久期控制下的主动性投资策略，而分级债券基金在做投资的时候，会把信用产品投资和回购交易结合起来。根据信用产品的特征，在信用风险和流动性风险可控的前提下，通过回购融资来获取超额收益。因此，封闭分级的运作方式一方面分拆了组合内信用债券投资存在的信用风险，一方面提高了投资收益。

M：2012年分级债券基金B份额的整体成绩都不错，其背后的原因是？

R：债券基金2012年能有如此好的表现，实际上是由多方有利因素叠加造成的。首先是2012年年初以来的经济增速下滑对债市基本面较为有利；其次是央行两次降息降准，使得利率风险显着降低；2012年全年资金面处于一种“温和”的状态，债券基金杠杆操作较为便利；此外，大量票息收益较高的债券上市，又成了债券基金提高收益的标的。

M：分级债基B份额始终存在争议，如其中机构炒作的成分多，仅适合短线等。

R：对于分级基金来说，其超额收益是由票息覆盖的。只有母基金业绩优秀，才能带来B份额的溢价交易，B份额并不是投机的品种。以富国天盈为例，在2012年的债券市场调整中，天盈母基金的净值波动仅在1%左右，而富国汇利也是夏普比率较高的分级债券基金。正是基于母基金投资业绩的优秀表现，B份额才会出现溢价交易。

M：富国汇利进取份额2012年的业绩是如何实现的？

R：主要还是要对宏观经济和债券市场的走势有个正确的判断。富国汇利在2011年市场底部区域加了杠杆，就是在抵押债券后通过回购市场融入资金，买券后再将债券进行质押，如此进行套利循环，所以在2012年上半年获取了收益率。2012年5月、6月时市场开始火爆，别的基金开始增加杠杆，我们却降低杠杆、收缩战线，调整了信用债券组合并控制风险。

M：富国汇利2013年是否仍以信用债投资为主？

R：富国基金的债基风格就是以信用债为主，2013年不变，但收益预期会有所下调。

M：分级债基2013年的业绩会呈现怎样的趋势？

R：预计2013年个券分化比较严重，高票息品种不一定有超额收益的存在，但利率市场化依旧是一个长期趋势，创新产品将层出不穷。一季度是信贷投放的传统旺季，基于CPI绝对水平处于低位的判断，市场整体流动性或处于较为宽松的状态。但是考虑到影响市场的负面因素仍将存在（主要是CPI回升），投资人不应对大级别行情抱有太大期待。

M：2013年债市的整体走势有无变化？

R：就未来两三年内来看，债券投资仍处于黄金发展期。利率市场化导致的直接结果，就是市场上对固定收益类产品的需求增加，及债券发行量的增加。在这一过程中，对于信用风险的研究和把握，将成为债券投资的重要环节。