冀东水泥:东北持续增长 华北将现改善

本周市场在略做休整后再次出现上行，表明市场行情延续仍有动力，且从板块行情变化看，部分前期被市场近乎“遗忘”的周期类个股开始有资金介入迹象，在经历了长时间调整后，周期类个股有估值向上修正的需求。

中金公司本周推荐了冀东水泥（000401），理由是东北市场持续增长，华北市场出现边际改善，另外，环保和淘汰将是公司股价的催化剂。

二级市场上，冀东水泥自2011年4月触及30元高点（向前复权）后，一路波段下行，尽管期间出现过几次反弹，但并未改变长期向下趋势。在今年8月跌破7元后，公司基本面的利空因素应该说已经综合反映在了股价的下跌上，此后则出现弱势的波段上行。随着市场资金重新对周期类个股的关注，以及公司市场销售情况向好的配合，波段上行趋势有望延续。

中金公司指出，华北区域新增产能在2012年的高峰过去后，2013年已大幅回落，截至上半年仅投产3 条熟料产线，新增不足350万吨，这一趋势将在明年延续。冀东水泥2013年仅邢台一条产线将于年底投产，2014年仅在陕西或有一条电石渣产线投产。唐山地区共有小粉磨站超过200个，占据产能比例在40%左右，造成该区域无法达成协同。另外，若环保政策加强，关停措施由石家庄向唐山扩张，将提高明年冀东水泥华北区域业绩弹性。从近期河北地区出台多项大气污染整治措施来看，这一事件发生的可能性在不断提高。近期，石家庄每家企业熟料产线停产比例从20%上升到了60%，当地水泥价格上涨了10元/吨；河北其他区域暂未出台停产措施，价格维持平稳。

从季度数据跟踪来看，冀东水泥三季度盈利大幅改善主要得益于东北大区，各家企业通过互相锁窑来达成协同，水泥价格持续上涨，区域内三季度均价环比涨13元/吨。华北地区今年以来需求依然不足，水泥产量同比下滑，而2012年投产的产能开始释放。

公司股价的催化剂或来自于环保和淘汰。投资者可以关注的是，根据相关文件要求，未来将逐渐降低32.5低标水泥使用比例，中国建筑材料科学研究总院已开始调研企业低标产能和产量情况。唐山地区目前所有小粉磨站基本生产32.5低标水泥，若淘汰能推进将利好冀东水泥。

此外，中金公司还了解到，冀东水泥2013年通过改善生产和经营效率降低成本5元/吨，这一趋势将在未来延续。公司通过与集团合作使用LNG燃料车运输，目前在河北地区使用，若全部推广可节省运输成本10元/吨。公司2013年收购石家庄、唐山分别两条水泥生产线和一个粉磨站，未来仍会适时收购区域内合适标的，但收购扩张不是长期战略。

中金公司同时更强调冀东水泥当前股价下的安全边际，目前冀东水泥对应2013年的P/B仅有1倍，仍处于底部区间，随着华北区域供需边际不断改善，盈利回升，估值存在较大向上修复空间。