美国股市交易格局重构

四大交易所之间的强强联合，意味着美国股票交易市场重新洗牌，电子化交易更成为一个不可阻挡的趋势

为适应新的管制环境和电子化交易前景，美国股票市场的结构正在发生重大变化，继纽约股票交易所（NYSE，下称纽交所）于4月20日宣布与Archipelago交易所合并之后的两天，纳斯达克也策划购买路透集团控股的Instinet交易所。

作为世界资本市场的核心象征，纽交所无疑是美国股票交易中的龙头老大；纳斯达克紧随其后，Archipelago和Instinet不相上下。两大并购引起美国资本市场的极大关注。

据纽交所的声明，它与Archipelago合并后的公司将名为“NYSE集团公司”（NYSE group Inc.），而且将成为一家上市公司。目前纽交所和Archipelago双方的董事会均已同意这一交易。如果纽交所的会员、Archipelago的股东和美国证监会批准，这个合并将于2005年四季度或者2006年一季度最终完成。

Archipelago是一家完全电子化的交易所，迄今已有八年历史，主要为在其他交易所上市的股票提供电子交易。

电子化纽交所

这一重磅交易可望一举解决纽交所的历史问题。纽交所收购了这个成功的电子交易平台之后，可以此为模板建立自己的电子系统，从而与纳斯达克在电子交易业务上进行竞争。

现在的纽交所是由会员所有，每个会员拥有大厅交易席位，他们控制着市场交易，一直不愿意接受电子交易，因为这将损害交易席位的价值。纽交所CEO塞恩上任以来一直致力于改进大厅交易，并推行电子交易和大厅交易并行的交易系统。

收购Archipelago之后，纽交所将可以实现塞恩“双交易系统”的理想。采用Archipelago的技术之后，交易者可以在纽交所同时电子化交易纽交所和纳斯达克上市的股票。与此同时塞恩将继续发展纽交所的大厅交易混合系统，在这一系统上可同时使用电子交易和大厅人工交易，所买卖的都是只在纽交所上市的公司股票。这事实上是在逐渐完成电子交易的过渡。

这种过渡安排巧妙地缓解了改革者与保守派的冲突。纽交所1336个会员（包括经纪人和交易专员）在交易所都拥有交易席位。他们无疑支持大厅交易系统，要说服他们去投票放弃自己的工作将极端困难。而现在，如果他们同意这一并购，将成为新公司的股东，他们不但可以在大厅交易中受益，也可以分享电子交易的利润。

新交易规则下的较量

然而并购并非毫无阻力。4月24日的《华尔街日报》报道，一群纽交所的会员，在纽交所前董事肯尼斯朗贡的带领下反对这一交易。朗贡和其他批评者认为，这个交易对Archipelago过于优惠。根据纽交所的声明，合并后的NYSE集团公司将为纽交所的1336个会员支出4亿美元的现金，以及新公司70%的股份，而Archipelago的股东将得到30%的股份。

一些批评者认为，Archipelago之所以能获得这一价格安排，与高盛的角色密不可分。正是高盛建议纽交所和Archipelago双方达成这一协议的，而在此前的2004年8月，高盛是Archipelago首次公开上市的承销商，目前还拥有这一电子交易所15.5%的股份。而塞恩在供职纽交所之前是高盛的前高管。

此条件对Archipelago到底有多优惠？纽交所一个交易席位的最新价值为180万美元，以此计算，有1336个席位的纽交所价值24.6亿美元。在并购声明前，Archipelago的市场价值是8.4亿美元。根据这一数据，纽交所价值占新公司的75%。观察家认为，加上4亿美元的现金，此价格对纽交所的会员是相对公平的。

美国证监会新的“全国市场交易系统”管制规则被认为是促成纽交所和纳斯达克各自大举并购的主要动力。证监会4月7日通过的新规则保证，投资者在交易时得到的价格将是电子交易市场中的最优价格。为满足这个监管要求并在竞争中取得优势，纽交所和纳斯达克都需要大力拓展自己的电子交易业务（参见《财经》2005年第3期《美国证监会“维新”坎坷》，第8期《美国股市交易“变法”》）。

纳斯达克的一位发言人告诉《财经》，“纽交所是在采取措施，跟上纳斯达克（在电子交易方面）的领跑位置。”