金价即将试探通道下轨

上半年黄金仍是最好的投资品之一

时至年中，国际黄金价格仍旧运行在历史高位附近。7月15日欧洲早盘，现货金价交投于1210美元／盎司，距离6月底创下的新高1264.80美元并不遥远。虽然从技术面来看，黄金近期走势已显疲态，始于2月初的这一轮持续上涨可能即将结束，继而进入阶段性的调整，并且不排除构筑中期顶部的可能性。但是仅就2010年上半年的表现来看，对于中国投资者来说，黄金依然是最好的投资渠道之一，持续了近十年的黄金牛市仍给投资者带来了可观回报。以美元金价计算，2009年12月最后一个交易日的现货黄金价格收盘大约在1096美元／盎司，今年6月份最后一个交易日国际现货金价收在1255美元／盎司左右，半年内的涨幅高达14.5％。即便考虑到人民币升值因素，国内黄金价格的涨幅也超过14％，已经远远超过了股市、固定收益产品和近几年火爆的房地产市场。

尽管进入了年中黄金市场的消费淡季，但目前来自投资方面的需求仍十分旺盛。全球最大的黄金ETF-SPDR七月中旬的持仓量保持在1300吨的历史高位附近，仅略低于6月底创下的1320.44吨的高点。在现货市场投资需求不出现拐点的情况下，应该说黄金价格的任何下跌都只能认为是调整，而不是转势。未来全球经济复苏前景面临诸多不确定性，信用货币体系的不稳定性使得人们对黄金的需求仍会维持在一个较高的水平上。另外，据世界黄金协会统计的数据表明，2010年第一季度中国和印度的黄金需求量迅速增长，抵消并超过了欧美市场需求下滑的部分。考虑到中国等新兴市场国家增持黄金储备的因素，黄金牛市延续下去的可能性会非常大。

上半年国内股市依旧低迷，虽然已经调整了两年多时间，但无论是从基本面还是技术面来看，何时能够构筑有效的中长期底部还很难看出来。同样是统计2009年12月最后一个交易日到2010年6月底的变动幅度，上证指数从约3141点下滑到2552点左右，跌幅接近19％，与黄金市场相比可谓冰火两重天。上半年投资股市难有回报，大多数股民只能继续离场观望，贸然入市的后果很严重。而7月份中国农业银行成功上市后必然会对大盘有一定“抽血”效应，也就是说需要一部分资金在二级市场承接，从而增加了大盘下破前低点的可能性。目前沪深两市成交量日趋低迷，沪市单边量能缩至四五百亿元，大盘股上市的影响力不可谓不大，这是投资者在下半年操作中需要密切关注的风险因素。从机构维稳的角度考虑，农行开始首日交易意味着四大国有商业银行都已完成了上市工作，维稳任务大功告成，主力机构也就失去了护盘的理由。

再看房地产市场，为了遏制部分城市房价上涨过快，2010年两会前后，政府对房地产市场的调控政策频出。在强调“遏制”高房价的同时，政府的调控政策力度之重、速度之快实在空前。例如，二手房优惠政策取消、土地出让金首付5成，经济前景好转导致加息预期强烈，物业税的开征等等，这些都是楼市的命门所在。对于期望通过投机楼市获得前几年那样高额回报的投资者来说，当前市场的风险已经过大，房价涨幅放缓甚至出现下跌使得风险收益不成正比。

固定收益产品领域，目前银行存款、政府债券的名义利率仍低于实际通胀率。换言之，中国投资者仍处于一个负利率的环境下，投资理财成为保卫自己财富的被迫选择。在上面提到的这些投资渠道当中，显然在2010年上半年收益率最高的是黄金。并且，自本世纪初以来的约十年时间里，黄金价格(美元金价)的涨幅已经接近400％，实际上并不低于楼市。

预计下半年金价进入调整阶段

尽管上半年黄金市场的回报率十分可观，并且黄金牛市有望延续，但是不是任何时候买入黄金都是理想的选择呢?答案是否定的。黄金市场与其他任何市场一样，有一定的运行周期规律。一方面，商品性黄金市场受珠宝首饰――这也是实物黄金需求最大的一部分――需求的季节性变动影响，通常年底年初金价上涨几率比较大；另一方面，投资性黄金市场的需求受利率变动、经济增长前景给其他市场带来的投资机会等因素影响，其上涨或下跌也会呈波段运行局面。在黄金的周图上，始于2008年10月的这一轮涨势保持在一个上行通道当中。如果今年的7月下旬或8月初金价就试探该通道下轨，那么由于此前1264.80美元／盎司的高点并未触及通道上轨，因此这会是比较明显的市场趋于弱势的信号。尽管并不足以判断黄金牛市终结，但至少金价一旦跌破通道下轨，将从此进入一个较大的调整阶段。目前，金价构筑短期顶部的意图已经十分明显，近期试探该支撑位几乎已成定局。笔者猜测，一旦出现这种局面，那么跌破通道下轨这条趋势线几乎就是必然结果，届时，黄金市场将出现极好的卖出机会。当然，不排除假突破的可能性，但这种可能性很小。通常价格破位后会出现必要的反抽动作，这是市场参与者在关键价位附近的多空博弈，或者说不同观点相互较劲的结果，反抽确认上方阻力将是更好的做空信号，但这需要投资者对盘面走势有较强的把握能力。下半年，实物黄金和纸黄金等单边品种可能不会有太好的机会。一旦出现大的调整，从下跌中抢反弹无异于火中取栗。而具备双向交易机制的品种更适合下半年的黄金市场操作，但资金杠杆可能会放大市场价格波动风险，投资者应予以重视。

下半年市场操作中需要注意的问题

人民币升值因素将导致国内金价的涨幅小于美元金价涨幅，或者跌幅大于国际金价跌幅。这是投资者在下半年操作中需要注意的问题。当然，如果前面我们对下半年金价进入调整阶段的预期是正确的，那么人民币升值实际上有利于做空黄金的国内投资者。2010年上半年美元兑人民币基本稳定在6.82－6.83的水平上，2010年6月20日中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革后，美元兑人民币持续下跌至7月2日的6.772。“重申汇改”不到一个月以来，人民币兑美元升值幅度约为0.8％。

在国际美元金价不变的情况下，假设为1200美元／盎司，再假设期初美元兑人民币为6.82，期末为6.77(中间价)。那么简单计算出的期初人民币金价应为1200×6.82=8184元／盎司，期末人民币金价应为1200×6.77=8124元／盎司。人民币升值因素给每盎司黄金造成的差价为60元，相当于接近2元／克。即使对于纸黄金等无杠杆的品种来说，2元钱的差价也远高于其交易成本了。而对于具有保证金交易机制的品种来说，2元钱的差价可能意味着10％甚至于更多的盈亏了。可见，人民币升值因素对黄金交易的影响可能是比较大的。目前海外人民币无本金交割远期外汇(NDF)市场上的交易数据显示，人们普遍预期2010年年底美元兑人民币将下跌至6.65以下。这是投资者必须密切关注的一个因素。

另外，我们注意到近期黄金与美元的负相关性仍不明显。7月份金价回调的同时，美元指数连续六周走低。导致目前美元与黄金脱离联动性的成因比较复杂。美国近期公布的经济数据显示，由于经济增长和就业市场的不确定性，短期内美联储加息的可能性不大，这是导致美元疲软的一个关键因素。另外，美国财政部16日的报告显示，中国5月份减持了325亿美元的美国国债，这是今年以来幅度最大的一次减持，也是过去12个月以来第二大幅度的减持。美国国债遭大规模减持意味着市场上美元供求关系变化朝着不利于美元的方向发展。近期美元汇率可能不会与黄金同步波动，但这不会是常态。