锁定汇率 避险有方

2011年9月1日，人民币兑美元较前―交易日小幅上涨，中间价为6.3859元。自2010年6月央行重启汇改以来，人民币累计升值幅度达7％，今年以来则累计上涨3.29％。专家预测，人民币兑美元将持续走高，预计在明年突破6关口，进入5时代。

根据Wind资讯数据显示，由于人民币升值，今年上半年952家公司遭受汇兑损失，其中中国石油汇兑损失最多高达5.3亿人民币，华能国际紧随其后损失达1.36亿

摩根大通证券(香港)有限公司利率产品交易部执行董事胡文涛表示，在人民币贸易结算以前，进出口企业主要用美元进行业务交割，但工资、水费、电费等管理和运营成本用人民币支付，在人民币持续升值的情况下，利润会被大幅挤压。为了减少汇率波动带来的损失，企业可以通过一些行之有效的金融工具规避汇率风险。

金融工具锁定风险

面对汇率风险，企业希望通过银行提供帮助实现套期保值、规避汇率风险的要求越来越强烈。目前，市场上常见的汇率避险工具有人民币远期外汇交易、外汇期权、掉期保值、出口押汇及结构性存款等。然而，企业面对众多的汇率避险工具及其复杂的功能无法一一全面了解，增加了选择的难度。

胡文涛介绍，摩根大通在规避汇率风险方面提供多样的金融产品选择，在中国已经取得较齐全外汇业务牌照，尤其在外汇做市方面独树一帜，可以为企业客户提供全面的外汇服务包括外汇远期、即期、外汇期权、利率掉期、货币掉期等。以外汇远期合约为例，其能让买卖双方在成交时先就交易的货币种类、数额、汇率及交割的期限等达成协议，并用合约的形式确定下来，在规定的交割日双方再履行合约，办理实际的收付结算。“这样就能有效地避免由于进口产品成本上升和出口销售收入减少带来的损失，以控制结算风险。”

胡文涛认为不同企业对外汇风险管理的需求不同，对相关金融产品和服务了解程度也不一样。一般大型企业其内部有专门的财务和资金管理部门，专业化程度较高，对外汇风险产品和服务的了解程度也很高；而中小企业接触这类产品的机会有限，对其认识和了解也不甚深入。

摩根大通会根据客户的需求来提供量身定做的解决方案。面对中小企业，摩根大通的服务程序是教育一推荐一提供最终解决方案。首先是将各个产品的特点及规则、优势与不足、风险与成本都一一为客户介绍，帮助客户全面了解产品。

接下来摩根大通将推荐最适合客户的产品和方案，并就风险和成本进行充分沟通。事实上，不同企业有不同的关注点，如果公司业务集中在澳大利亚更关心澳元走势，若生意在欧洲则对欧元、英镑更感兴趣。还有一些企业，在全球多个国家均有贸易往来，其涉及多币种对冲风险，情况则更为复杂。例如：甲企业6个月或者12个月后需要一笔澳元去购买原材料。胡文涛表示摩根大通会根据不同的交割时间，推荐成本最低的避险工具。“对冲澳元升值有两种方式，远期合约和买卖期权；另外在时间组合上，是选择两个6月期合同还是选择一个12月期合同，这些都需要综合考量。”胡文涛强调，“但基本原则是基于‘成本最低、风险最低’，并最终给客户提交一份解决方案。”

避险市场的选择

自开展人民币跨境贸易结算以来，CNH(离岸人民币)与NDF(无本金交割外汇远期)、CNY(境内人民币)一起形成三个外汇避险市场。

胡文涛表示，三个不同的避险市场各自呈现不同的特点。参与者、交易制度、交易成本、市场流动性均不一样。境外企业可以选择NDF或CNH市场进行避险，CNY市场主要参与者包括本土企业、境内银行及投资者。

目前很多企业倾向于在香港设立套期保值离岸中心，用人民币结算解除敞口风险。相对于其他市场，香港具有无可比拟的多重优势，金融人才汇聚、流程标准化等。在胡文涛看来，离岸中心相关业务的法规和监管相对宽松，手续简便，效率较高，仅仅向境内转移资金会受到限制，CNY市场相比之下有很多的监管措施；其次，离岸中心的税种比较简单，且采用国际交易规则和合约标准；第三，多种货币集中供应，利于交易成本减少和资本运营效率改善。事实上，目前CNH的增长势头非常迅猛。

作为百年老店的摩根大通在CNH市场开放以来，交易量位居前列，一直处于行业领导地位。同时，摩根大通一直大力推广CNH市场，帮助客户更好进行风险对冲。例如今年摩根大通曾推荐一家美国科技公司卖出美元买人人民币九个月远期合约来对冲美元兑人民币汇率浮动风险。

但NDF、CNH、CNY三个市场各有优势与特性，胡文涛表强调摩根大通会根据客户的需求，提供多种产品选择。但没有一个市场有绝对优势，需根据具体情况决定是选择NDF还是CNH。“曾有一个企业希望用NDF对冲风险，但我们发现用CNH更便宜，便主动推荐了CNH。”

发债建议

中国人民银行日前公布的金融市场运行情况数据显示，今年上半年银行间债券市场累计发行3.8万亿元，同比减少23.7％。而CNH市场，同期有38家机构在港发行427亿人民币债券，其市场呈现强劲的发展趋势。

胡文涛认为，对“点心债”的热潮是由两方面原因推动的。对于发债企业，由于没有税收环节，融资成本低；而国际投资者愿意以低收益率买人民币债券，则是因为人民币强烈的升值预期。

摩根大通在这方面已经积累了不少经验。不久前，摩根大通刚帮助海南航空完成一笔点心债券的发行。同时，摩根大通也帮助海外企业发行点心债。今年五月，摩根大通帮助普洛斯集团成功发行两笔点心债券。

胡文涛表示，摩根太通作为国际性银行，同时帮助中国企业“走出去”和海外企业“走进来”。对于希望在香港发行人民币债券的企业来说，让海外投资者充分认识公司治理和财务状况是非常重要的。胡文涛提醒纷纷赶赴香港发债的国内企业，需要从多方面进行考量。首先，银行借贷和发债的成本哪个更便宜；其次，企业在市场上的认知度如何，是否需要花费大量时间进行沟通；第三，在发债规模和发债成本之间如何寻找一个合理平衡点；第四，资金如何回流，企业在港融资后汇回内地需要进行严格的审批监管，一般比较缓慢和困难。因此，发债企业应在权衡利弊后选择最佳的融资方式。