期待中游投资品的再度崛起

2010年7月，在预期修复推动的估值修复下，投资品板块表现不俗。8月初，随着市场进入震荡期，投资品板块有所退潮。我们预计，落后产能淘汰的严格执行将改善投资品行业的供给，保障房全面推开、基建提速、城镇化加速、水灾灾后重建将改善投资品行业的需求，在供需双重推动下，投资品板块（水泥、钢铁、造纸、工程机械等）有望再度崛起。

供给改善:淘汰落后产能的严格执行

我们在2010年7月最后一周对河北省落后产能淘汰情况的调研显示，中游投资品行业的落后产能淘汰指标早已分解到位，计划执行情况已经过半，且今年的执行较为严格，弄虚作假的空间很小，这意味着对行业供给面的改善会早于预期、好于预期。

节能降耗的任务依然艰巨，淘汰落后产能的决心不会动摇。有投资者担心，由于统计局的修正数据调高了过去4年节能降耗的完成情况，随着2010年指标压力的减轻，淘汰落后产能的必要性和严肃性可能会降低。事实却不是这样。即便是根据7月15日国家统计局修正后的数据，“十一五”前4年累计完成的单位GDP能耗减少量为15.61%，距离20%的目标还有4.4个百分点的差距，况且2010年上半年单位GDP能耗同比上升了0.09%，这意味着下半年降耗的压力依然很大，我们相信淘汰落后产能的决心丝毫不会动摇。

淘汰指标早已分解到具体装备，这点超出我们和市场的预期。不少投资者担心，尽管国家公布了一个庞大的淘汰落后指标，但可能无法落到实处。然而，我们在调研中了解到，工信部公布的落后产能淘汰指标，早已经分解到县市和企业层面，具体到“在什么时点应该淘汰什么设备”都已经制定了详细的清单。

地方政府将严格执行落后产能淘汰目标，这一点符合我们的预期，但可能好于市场的预期。地方政府是否会为了保全当地的GDP，在淘汰落后产能方面走过场？答案是不会。我们了解到，今年第一次把淘汰落后列入对各级政府考核的范畴，实行一票否决。此外，中央还对各省下达了环境负荷指标，为了给其他新建项目提供环境负荷指标，地方政府也愿意主动多淘汰一些落后产能。

舞弊的空间受到限制，这点好于市场的预期。企业是否会在淘汰落后产能中弄虚作假？我们的回答是，空间很小。在制定淘汰清单的时候，工信部有关处室会对相关企业和装备进行实地核查，确定淘汰名单，避免将不存在的落后装备再淘汰一次。根据淘汰落后产能的进程表，各级工信部门将对淘汰结果进行核查和认定，确保落后装备的永久性拆除。

淘汰计划已完成过半，好于我们以及市场的预期，对行业供给环境的改善效应将逐步显现。超我们预期的是，调研发现，尽管工信部要求9月末完成2010年的淘汰任务，但落后产能的淘汰并非集中在9月才进行。河北省在6月曾搞过一次集中行动，拆除了一批落后设备，至此淘汰目标已完成一半以上。这意味着原本预期供给面要到四季度才会改善，现在可能提前到三季度的中后期。

淘汰落后与获批项目分离，新增供给压力有所减轻，符合我们的预期，可能略超市场的预期。过去的做法是用先进产能置换落后产能，所谓“等量（或减量）置换”或者“上大压小”，往往陷入“越淘汰，产能越多”的困境。然而2010年，工信部负责淘汰落后产能，国家发改委负责新批项目，由于后者几乎不再审批水泥和钢铁的新项目，以致置换产能的做法不再可行。当然，未经审批就偷偷上项目的情况依然可能存在。

四因素促需求改善

首先，申万地产组在7月底的调研显示，保障房建设正在全面推开。不论是地方政府还是企业都表示，2010年的计划指标一定能按期完成，因为保障房的建设已经上升到了政治高度。唯一让人有所担心的是建设资金能否跟得上。近期，随着中央财政600亿元资金的下拨，随着地方491亿元公积金的引入，随着银行信贷的支持，资金问题正在逐步得到解决。预计保障房建设的全面推开将支撑下半年的地产投资维持相对的高位。

其次，随着对地方政府融资平台清理及后续贷款政策的明确，投资审批有望正常化，在建项目的进度有望加快。为了避免出现半拉子工程，在拆包分解明确责权后，地方政府融资平台的在建项目的后续用款或将得到保障。此外，充实资本后的平台公司也将继续运作。这些都会改善市场对于未来投资增长的预期。

第三，城镇化加速，将显著改善投资品在中长期的需求前景。近期，产业内迁和农民工回流的迹象逐渐明显，地方政府推进户籍制度改革的行动也开始出现，由此，约1.7亿农民工有望逐渐成为真正的城市人口，从而推动城镇化加速，并带动投资和消费的增长。

第四，水灾灾后重建，会在短期刺激投资品的需求。历史经验表明，水灾以后的重建工作，会消耗大量的水泥、钢铁、机械产品。相信2010年也不例外，这将在短期内提升投资品的需求。