三种力量影响中长期黄金走势

经济衰退未必导致黄金牛市

肇始于美国的金融危机俨然已经转变为经济危机，并开始侵蚀实体经济。全球股市反复剧烈震荡，似乎也预示着经济开始走下坡路，而市场对于未来经济走势的悲观情绪大都笼罩在衰退阴影下。对于黄金市场，则有不少投资者将经济衰退作为推动金价中长期强势的重要因素。对此，有必要先从历史回顾入手，考察经济衰退与金价的关联。

从上世纪70年代以来金价的历史数据分析看，金价整体走势与经济衰退的关系并不一致。1979～1981年这段经济衰退期，成为二战以后最令人印象深刻的黄金牛市，当时的金价从205美元/盎司冲至850美元/盎司，涨幅高达315％。但是在此之后的1989～1991年和2000～2001年的两次经济衰退期中，金价并没有呈现出大幅上扬的态势，这两个时期的金价分别维持在360～420美元/盎司区间和205～350美元/盎司区间宽幅震荡。

经济衰退　黄金需求会下降

从黄金的商品属性来看，在经济衰退期中，随着收入的减少或者收入增速的下降，金饰需求会有所下降(金饰需求是黄金需求中最重要的组成部分)，从而对金价产生向下的压力。

对比全球经济变化与全球黄金饰品需求，从中可以看到，在1997年东亚金融危机和2000年互联网泡沫破灭引发的两次全球经济衰退中，金饰需求明显下降是显而易见的。

因此，单纯从金饰需求的角度，无法支持经济衰退导致黄金牛市的论断。

经济滞胀　金融属性凸现

从黄金对冲通胀的金融属性来看，经济衰退如果伴随着严重的通胀水平，即经济出现“滞胀”时，黄金的避险功能将会推动金价上扬。

在结合美国的通胀数据考察经济衰退与金价的关系时，笔者发现，上世纪80年代初起的黄金牛市是在经济衰退与高通胀并存的“滞胀”背景下出现的。由此可见，经济衰退并不必然导致黄金牛市。

另外，经济衰退如果引发美元币值的下跌，那么对冲美元贬值的需求，也会使得以美元标价的黄金价格具有向上的动能，美元指数与黄金基本处于负相关关系。

综上所述，经济衰退下的金价走势评估，必须结合通胀水平预期和美元走势的判断才具有合理性，简单地将经济衰退与黄金牛市联系起来的观点并不全面。相反，它取决于金饰需求、对冲通胀需求和对冲美元贬值需求三种力量的相互影响。

当前经济危机下的黄金走势

那么，当前全球经济衰退的现状，是否满足上述条件并以此支撑黄金价格呢?不妨通过以下三方面进行求证：

第一，美国经济面临负增长。欧元、英镑及日元所占美元指数的权重较大，尤其是欧元权重达到了近57.6％，可见欧元的波动情况对美元指数走势影响程度相对较大。而目前由于欧元区主要国家经济纷纷步入衰退，占比美元指数权重较多的德国和英国所面临的衰退风险，已经导致两国货币持续贬值，这是造成美元相对走强的重要因素之一。

第二，全球商品价格齐跌，原油走势相当疲软。影响黄金价格主要的因素不仅包括商品的供需问题，而且还包含了通胀问题。随着以原油为首的全球商品价格的齐跌，令市场担心的全球通胀问题正逐渐淡出视野，意味着对抗通胀的黄金暂时回归于它的商品属性，而金融属性则暂时弱化。

第三，预计2008年全球黄金需求低于2037年，印度需求大幅下降。世界黄金协会的2008年上半年度黄金供需报告显示，2008年上半年全球黄金供应量较上年同期增加21吨至1619吨，而与此相反的是受到年初国际金价大幅走高等因素影响，2008年度上半年黄金需求同比减少339吨，降幅约19％至1450吨。另外，全球最大的黄金消费国印度本财年黄金需求大幅下滑。

由于上述三方面的原因，将经济衰退作为推动金价中长期强势的重要因素，就目前的现状来看似乎过于牵强。

笔者认为，由于目前黄金的定价权主要在国际市场上，因此国际金价的走势对国内金价影响较大。中期来看，美元所面临的回调压力日益增大，原油、商品价格在经历前期大幅调整之后将迎来一波反弹行情，届时金价有望获得支撑。