7.5%难改牛初格局

7.5%！延续八年8%GDP增速目标的局面终于一去不返了。尽管机构对此早有预料并大胆公之于世，资本市场仍旧闻声大跌，仿佛刚刚崭露头角的牛市初期格局就此破灭。

市场真的是过于恐慌了。表面看去，经济增速下降本身对资本市场有所不利，但显然政府下调增长目标并非出于减速的目的，而是调结构的内在要求。莫说7.5%的增速在短期内难以真正实现，即便实现(经济硬着陆的情况除外)，也可能意味着艰苦卓绝的调结构进程已颇具成效，那实在是最大的利好而非利空。

象征意义大于实际影响

过去八年中，中国每年的实际GDP增速都高于政府既定目标。例如2004年政府制定的经济增长目标为7%，最终却高达10.1%，高于目标3.1个百分点。去年GDP目标为8%，实际为9.2%。

“往年有哪一次，实际GDP增速低于预测目标了。”天相投顾首席分析师仇彦英对《投资者报》表示，“对GDP增速的预测，也包括CPI，实际上都不是政府能预测和控制得了的。政府唯一能控制的就是基础货币的投放量。”

瑞穗证券首席经济学家沈建光在研究报告里直接指出：此次下调经济增长速度的目的在于为日后转变经济发展方式提供空间，更多是象征意义。下调经济增长预期并不意味着中国经济增长会快速回落。伴随着收入提高带动消费和民生投资的加大，今年GDP增速仍会超过8%，有望达到8.6%。

德意志银行亚洲区投资银行部主席蔡洪平也对《投资者报》记者表示，市场毋须担心GDP增长目标的下调，这仅是一个象征动作，今年GDP增速至少能达到8%。

“GDP增长目标应被解读为一个可容忍区间的下限，而不是政府试图实现的具体目标水平。”高盛高华证券中国经济学家宋宇指出，此次调整幅度仅为0.5%，可以看作在GDP数据衡量误差的范围之内，因此并不重要。

实际上，即使GDP实际增速真的降到7.5%，对转型需要大于增长需要的中国经济而言，这已是一个不低的增速了。

上海证券分析师胡月晓在最新报告中指出，从国际经验看，在经济发展到达一定高度，进入起飞赶超阶段到成熟阶段的过渡时期时，经济增速的平均水平通常会下降3~4个百分点，因此在中国当前的经济转型时期，下降0.5个百分点的幅度并不算大。

降速为了“再出发”

光大证券宏观分析师钟正生对《投资者报》表示，全球经济增速放缓，国内经济发展内生动力不足，经济下调是不可避免的。如果再加大刺激力度，留给经济的后遗症是不可想象的，因此让经济增速自然回落，主动调整经济结构是最好的出路。

今年是本届政府任期内的最后一年，下调经济增幅目标也是为了调整好而“再出发”。

早在数月前，中央政府已为今年的经济发展工作定下了“稳中求进”的基调。对此，全国政协委员、经济学家厉以宁表示，“稳中求进”指经济增长的同时，环保、节能减排、产业结构调整等方面也必须取得重要进步。

财政部财政科学研究所副所长白景明也指出，降低目标表明了经济增长将建立在经济结构调整的基础上，产业政策会“有保有压”，为后续经济发展留有空间。

多数分析师认同，“有保有压”的产业策略无疑会给股市提供另外一种机会。

对股市并非利空

忧心者认为，政府下调经济增速，肯定会在一些固定资产投资上减少投入、收紧货币政策，影响市场的做多情绪。

但记者在多方了解后发现，机构分析师们并不担心股市会因此受到太大拖累。

宋宇认为，短期经济政策方向不会因为“两会”出现显著变化。本质上讲，全国“两会”在更大程度上是一个具体政策措施的渠道，而不是决策短期经济政策的环节。全国“两会”公布的政策基调大部分是去年底中央经济工作会议上就确定的，不过是延续过去的政策立场而已，并无太新的东西出来干扰市场。

仇彦英则反问说：“过去两年GDP增速都超过9%，股市不是仍然没有起色吗？这说明股市和GDP增速并不是一对一的关系。”

他进一步分析说，GDP增速下调，相应地对传统行业的投资肯定会有所减少，隶属这些产业的公司股价可能会受些影响，譬如钢铁、基建、房地产等等。但是随着创新企业的相继上市，传统行业在股市的占比会慢慢下降，上述行业股票的调整对于股市整体的影响正在减少。

天相投顾在GDP增速对上市公司净利润影响方面作了一个模型测算。通过对2007年～2011年数据的回归分析，天相投顾认为，如果GDP同比增速为7.5%，物价涨幅为4%，对应上市公司净利润增速为-0.36%。假设上证指数一年滚动PE(市盈率)为13～14倍，对应上证指数为2263点～2437点，比当前的阶段性低点2132点的PE仅高出6.1%～14.27%，显示这一政策目标下的经济增速和企业盈利所能达到的水平就当前股市而言，系统性风险较小。

仇彦英表示，下调经济增速目标，不会改变对当前股市处于牛市初期的判断。

在他看来，妨碍股市有大发展的真正原因在于新股发行“三高”和PE腐败等体制弊病。这使得公司上市前，IPO的权益已大部分被发行人和产业PE拿走了，上市后留给二级市场的所剩无几。正因如此，尽管前几年经济一直在维持两位数或接近两位数的高速增长，但是股民的利益并没有与经济得到同步发展。

调结构失败也是最大风险

对于转型的微妙，国务院副总理在“两会”上参加山东代表团讨论时，用了一个形象的比喻：“开过车的都知道，拐弯的时候总要减点儿速，经济转型期也是如此。”

但转型之难就在于高增速惯性使然，不是说减就减的，一旦非要转弯又没能成功减速，车子势必出轨。

在宏观经济以两位数的速度高增长十年后，各地方政府领导和各个经济主体已习惯于以往的经济活动轨迹，高耗能、高污染的发展模式根深蒂固地植入了各条经济血脉之中。

可以说，此次政府主动下调GDP预期目标，是为了更加突出政府主动调结构的决心，从而有效引导预期，促成改革共识。

但光大证券宏观分析师钟正生表示，尽管中央确立了经济结构调整的理念，但哪些产业需要调整，哪些产业需要加大投入，《政府工作报告》并没有明确，能否顺利实现结构转型还是一个未知数。

多数经济学家和机构分析师认同，一旦经济转型之路迟迟迈不开步伐，结构失衡带来的风险将是宏观经济内外不调的系统性风险，因此是最大的利空。

去年外资曾一度“唱空中国”，彼时A股萎靡不振，跟跌不跟涨，原因并不在于众多国内机构投资者是不是外资“唱空论”的拥趸，而是他们确实忧虑经济增长的质量和长期前景，因为转型进程和能取得的成效一直是雾里看花。■