中航光电:专注小产品打造大产业

市场化意识缺失，虽然是军工企业的先天不足，但并不是不可改变的。军工企业走市场化的道路依然可以走得很漂亮。

中航光电作为中国首家整体上市的军工企业，自2007年上市以来保持了每年20%的增长。随着军工关键设备支持国产化政策的频出，近期军工和电子板块涨幅居前，而其中以中航光电尤引投资者关注。

探究企业

连接器龙头 业绩稳定

中航光电隶属于中航工业集团，是国内光、电连接器技术研发、生产、销售，并提供整套连接技术解决方案的龙头企业。公司拥有高密度圆形电连接器、圆形线簧电连接器、矩形线簧结构电连接器、光纤光缆连接器四条国军标生产线。其研制的连接器在航空、航天等领域得到广泛应用，并成功应用于神舟系列载人飞船中。

连接器是一种用于连接一个电路传输元件与另一个电路传输元件的装置，通过引入连接器可以实现电子和电器工业的标准化和模块化。其本身可谓是小产品，但在航空、航天、兵器、船舶等领域，作为重要零部件，使用量较大，一架飞机可使用数百件至几千件电连接器。

产品虽小，市场很大。在过去5年里，整体行业年均增长1.3%，其中主要的增长来自于中国和亚太地区。数据显示，2013年全球连接器市场增长至488亿美元。

中航光电拥有2家控股子公司――沈阳兴华航空电器和西安富士达科技；1家参股子公司――中航海信光电技术有限公司。沈阳兴华主要生产军用低频电连接器以及轨交连接器，其中军用产品占比80%；西安富士达主要生产高频电连接器、射频同轴电缆组件，应用于军民用通信领域、计算机网络设备等领域；中航海信主要生产通信用光端机、光电模块。

公司盈利能力稳定，自上市以来基本保持了20%的年复合增长，2013年实现营收26亿元，净利润2.44亿元，其中军品占比约60%以上，主要客户为中航工业集团；民品占比30%，主要包括通信、轨交等领域，中兴、华为等通信设备厂商为主要客户。

公司产品毛利率基本保持32%～35%的稳定水平，其中电连接器主要应用于军工领域，毛利率维持在35%～40%的稳定区间；光器件主要应用于通信基站，毛利率较低，维持在15%左右水平；线缆组件即连接器系统，目前占比较小，根据军民用的不同毛利率波动较大，但基本维持在30%以上水平。

4G发展和军费增长带动业务提升

公司光器件业务收入70%来自华为、中兴两大通信设备厂商。近几年，随着国内电信设备厂商技术和全球份额的不断提升，公司光器件业务保持了每年30%以上的快速增长。随着2014年开始全球4G建设进入高峰期，公司在光器件领域的增速将进一步提升。

2013年12月工信部向三大运营商发放4G（TD-LTE）牌照，预示着未来两年4G投资将大规模开启。中国移动管理层明确表示，2014年底中国移动4G存量基站数将会达到50万个，全年基站设备采购规模将会超过300亿元；中国联通于2013年12月6日在招标网上公告宣布启动TD-LTE无线主设备TD-FDD实验网无线主设备采购招标，共约5万个基站；中国电信计划在未来4年建设60万个4G通信基站，这些都预示着2014年和2015年将是4G建设的投资高峰期。

过去5年中国的军费预算基本保持12%左右的增长，《关于2013年中央和地方预算执行情况与2014年中央和地方预算草案的报告》提及2014年军费预算为8082亿元，相比于2013年增长12.2%，同时增加军费向武器装备倾斜，意味着军事装备的投资增速将大幅提升。

随着国防装备投资的增加以及装备信息化的提升，对于连接器系统的需求将大幅提升，而公司作为中航工业下面唯一的连接器企业，未来新型号机型的服役对于公司来说都将确定性受益。

“民战略”推进

2013年年报，公司提出创新市场开拓模式和营销策略，推动民品和国际业务发展，大力推进新能源汽车、轨道交通、电力设备、石油装备、新能源装备、民用航空装备、工程机械装备、医疗器械行业快速发展，确立了公司立足军工，大力发展民用市场的战略。

公司2013年定向增发募资8亿元用于光电技术产业基地、飞机集成安装架产业化和新能源及电动车线缆总成项目，也显示出公司从军品走向民品、从元器件走向系统集成的发展思路。

由于工业级连接器行业对应的各个细分领域都是产品种类繁多，且属于系统解决方案层面的竞争，客户黏性较高，导致整体行业竞争格局非常稳定，因此后来者想要实现快速发展只有两条路径，一个是在新兴领域率先参与研发合作，提供解决方案绑定客户；另一个是通过并购进入传统的细分领域。

工业级连接器占整个连接器市场60%的份额，达到300亿美元，市场基本都被美、日、德等外资企业垄断。随着国内装备制造业的升级，存在巨大的进口替代空间，2013年开始公司就确立了民的发展战略，确定了新能源汽车等八个重点发展领域，工业级连接器行业的属性将决定公司必定从内生和外延两个维度来推进民用领域的开拓。

内生方面，公司积极从元器件转向系统集成和解决方案。在新能源汽车领域，公司同国内20多家汽车厂商联合开发连接系统标准，未来将充分受益于新能源汽车的发展；同时公司作为唯一供应商为C919民用飞机提供互连系统，将有助于提升公司系统集成的能力。

外延方面，2013年公司开始整合内外连接器资源，完成了对沈阳兴华的增资以及对陕西富士达的收购，在民战略的大背景下，公司外延扩展只是开始。

券商评价

长江证券：作为中航工业旗下基础电子元器件平台型公司，公司军用连接业务方面处于半垄断的市场地位，广泛应用于空军、海军、航天及陆军装备中的电、光、流体连接中。在军队装备现代化的背景下，公司军用业务增速或将实现超出整体军费增长的成长性，为公司贡献稳定的收入来源。并且其核心基础元器件的地位将会被更多人认可。