蒂芙尼的财务故事

一、蒂芙尼的品牌故事

蒂芙尼公司（Tiffany）是全球知名的奢侈品公司之一，其蒂芙尼蓝色礼盒（Tiffany Blue Box）是美国时尚独特风格的标志。1987年在纽约股票交易所上市的蒂芙尼股票还是标准普尔500指数的成份股。

1837年由查尔斯・蒂芙尼和约翰・B・杨在纽约市曼哈顿区百老汇大街259号开设了一间专门销售钟表、银制品、首饰为主的精品店。美国南北战争结束后，在林肯总统的就职仪式上，总统夫人就配戴着蒂芙尼的珍珠项链。1851年与世界银器制造大师的合作，使蒂芙尼成为世界有名的银器制造商之一。1867年，在巴黎的世界万国博览会上，蒂芙尼荣获银器制品优秀奖，从此走上了闪光的历程。1877年，蒂芙尼采用了90切割面的工艺加工一颗重287克拉的钻石，使它显示出最美丽的光彩并成为蒂芙尼的传世之宝。1886年，蒂芙尼公司发明了用六爪镶嵌钻石的“蒂芙尼制作法”。1980年，毕加索的女儿――巴罗玛・毕加索为蒂芙尼公司设计出象征亲吻的“X”造型的首饰风靡世界。

蒂芙尼自成立以来，一直将设计富有惊世之美的原创作品视为宗旨。蒂芙尼的创作精髓和理念皆焕发出浓郁的美国特色：用简约鲜明的线条诉说冷静超然的明晰与令人心动神怡的优雅。蒂芙尼采用的财年是二月制，本文以2010―2014年1月31日四份年报数据来解读“珠宝界的皇后”蒂芙尼“对美和品格的不懈追求”的宗旨背后的财务故事。

二、蒂芙尼集团的财务报表分析

（一）业务伸向上游

本文样本期间，蒂芙尼集团的总资产规模一直都以较快的速度强劲增长。到2014年1月31日，公司账面总资产金额已经高过47.5亿美元，超过了爱玛仕、普拉达的资产规模。除了在中国等新兴市场大举开设新店外，蒂芙尼还斥巨资投资南非钻石矿开发和勘探公司。由于未来钻石原料的供应将会越来越紧张，蒂芙尼公司主动向上游拓展，陆续对一些钻石矿产商入股或者提供贷款，以获得将来钻石原料的优先购买权。所以即使未来全球钻石原料越来越稀缺，蒂芙尼仍然能够保证充足的原料供应。蒂芙尼扩张规模所需要的资金主要因为企业销售额的增加所带来的自有资金。销售额增加后的蒂芙尼把更多的资金投入到了二次扩张中，如此往复，形成了良性循环。

样本期间的四年中，蒂芙尼的年营收规模从30亿美元上升到40亿美元，营收规模逐年增长。事实上，蒂芙尼公司的营收一直在增大，从未缩小过。在经济危机中，蒂芙尼公司也因为其产品线的价格区段合适、性价比高而逆势成功。即使不算2013年公司因中断与斯沃琪公司的合作而违约赔付4.5亿美元的非常规支出，以及同年支付900万美元的税前开支用于支付员工薪酬和削弱入职率下降带来的负面影响，样本期间蒂芙尼的税后利润也仍然是有增有减。其中，在奢侈品环境不景气的2012年，由于贵重金属和钻石成本的上升，蒂芙尼公司的净利润劲跌4%，给“蒂芙尼蓝”蒙上了一丝忧虑。2013年与瑞士斯沃琪集团的诉讼纠纷，最后判决的罚金超过了蒂芙尼公司上一年度的净利润总额，更是导致2013年利润锐减56%，只余下1.8亿美元的盈利。

样本期间内蒂芙尼集团的现金及现金等价物逐年减少，从2010年1月31日的6.8亿美元降至2014年1月31日的3.5亿美元。而且，公司经营活动产生的现金流难以满足公司投资活动和融资活动的现金净支出。再加上对斯沃琪的赔款和仲裁费用都是以现金和银行借款方式支付，公司现金流愈发紧张。

（二）资金依赖债务

由于蒂芙尼公司的负债主要由长期负债构成，流动负债只占全部负债总额的30%，而包括存货在内的流动资产则占全部资产的70%，所以形成公司较高的流动比率，样本期间的四年内，其流动比率分别为5.6、4.5、5.4和4.6。扣除占流动资产近70%的存货之后，速动比率则分别为2.2、1.3、1.6和1.3。可见，蒂芙尼的短期偿债能力完全没有问题。同时公司的资产负债率保持不变，四年中分别为42%、44%、44%和43%，公司的流动负债和股东权益变化不大，资产规模的扩张主要来源于长期负债。2009年，巴菲特就曾斥资2.5亿美元用以投资蒂芙尼公司的十年期和八年期的长期债券。由于自由现金流量有限，2013年公司对斯沃琪的赔款也只能依赖债务融资。高企的长期负债率一方面引来奢侈品界扩张者们的窥视，如LVMH称收购蒂芙尼是“一个可以考虑的有趣的收购”；另一方面还使得高盛等投行下调蒂芙尼的债务评级。

（三）周转来自营销

蒂芙尼公司的竞争优势在于极高的销售效率（每平方英尺销售额行业内排名第一，全球排名第二，仅次于苹果）、持续提价的能力和品牌认知度。蒂芙尼公司总是能拿下位于高端的商业区的地产作为店面，如纽约的第五大道、东京的银座、香港的中环和尖沙咀、北京的东方广场和王府饭店等，这也彰显了公司品牌的号召力。因此，蒂芙尼有着比同行明显优势的周转率。样本期间的四年内其存货周转率分别为8.5、10.2、10和9.4。快速的周转除了得益于蒂芙尼与奢侈品巨头一起卷起的涨价风外，还有其精心组织的营销活动。蒂芙尼擅长在彰显与低调中寻求平衡，一方面走高贵路线，如通过植入经典电影奥黛丽・赫本演绎的《蒂芙尼早餐》、莱昂纳多的《了不起的盖茨比》，将坚守质量与优雅品味的传统传达给世人，并积极参加每届的奥斯卡颁奖典礼等；另一方面采用平易近人的销售方式拉近与消费者的距离，如向注册用户邮箱里发送“选购300美元以下节日礼物”邮件。蒂芙尼通过其卓越的营销手段，在订婚钻戒和婚庆珠宝的销售市场上超过了顶奢侈品卡地亚。如今，蒂芙尼还通过网络媒体将品牌理念进行延伸，不断探索如何在人与人之间实现有效的、独具特色的互动，例如在苹果的IOS平台推出相应的App应用。基于移动互联网平台，蒂芙尼不仅仅是满足于做“情感”营销，而是围绕“爱情”“浪漫”的元素将相关衣食住行产品整合其中。现在，人们只要看到独特的蒂芙尼蓝色礼盒及购物袋，就会联想到优雅、罕贵的特质，以及一直以来赋予蒂芙尼设计无限灵感的大自然丰富宝藏。这不仅因为蒂芙尼品牌本身意味着身份和地位，而且质量与设计都无与伦比的蒂芙尼蓝色礼盒就可以代表蒂芙尼公司重视品质的传统。由于营收增长的速度与总资产规模扩张的速度几乎同步，蒂芙尼公司的总资产周转率维持在较为稳定的水平，样本期间每年为0.8～0.9次，这样的水平在奢侈品行业中较为可观。

（四）成本拉低利润

按零售业最为关键的“每平方英尺销售额”指标排序，蒂芙尼位居行业内第一，全球第二，仅次于苹果。但由于近年来贵金属和钻石成本上升的压力，以及向高单价、低毛利产品转向销售政策的实施，样本期间蒂芙尼集团的毛利率略有下降，四年内分别为59%、59%、57%和58%。其中2012年57%的毛利率是样本期间的最低点，这样表现欠佳的业绩主要是因为投入成本上升，以及源于西欧债务危机和美国疲弱经济导致的消费者信心下降。2013年公司主动调整销售成本、综合行政管理费用比及提高部分商品价格，以抵偿部分由于产品成本上升所带来的毛利率降低迹象，才将该年的毛利率提升了一个百分点至58%。长期来看，来自于新兴市场的门店增长和店面面积的扩张会持续来带高增长；推出皮包、手表等低价产品后公司的同店增长也会有所进步。此外，公司的提价能力、生产效率的提高和费用及库存的高效管理还可以抵销贵金属和钻石原料价格的波动，也能让公司得以维持其毛利率水平。

奢侈品推广过程中一般都会花费巨额的广告、营销和运营成本，蒂芙尼也在杂志、户外广告、社交网络等媒介中投放了大量的广告。这部分期间费用与产品的主营业务成本大致相当。如果不算2013年非常规性支出的赔款额的影响，扣除期间费用后，蒂芙尼的销售净利率为11%～12%。同样，扣除赔款金额的影响，蒂芙尼公司的总资产净利率为10%左右。在财务杠杆的作用下，权益净利率为16%～20%左右。这些指标都与同行业水平大致相当。

三、结束语

享誉世界的顶级珠宝品牌蒂芙尼以其传奇杰作引领风格，成为璀璨珠宝魅力以及纽约时尚格调的完美象征，见证着世间无数至臻至美的爱情故事与华美瞬间。近几年蒂芙尼集团的财务故事可以总结为：规模扩张、债务增加、周转加快和成本上升。然而对于蒂芙尼而言，其发展路上也有负面困扰：其一，被指控公开歧视黑人，这在企业越来越重视社会责任的今天是很大的道德污点。其二，销售增长缓慢。消费者越来越注重实用与功能，而并非是华而不实的外表，不走实用路线的蒂芙尼及同类公司越来越步履维艰。其三，去库存的担子很重。蒂芙尼公司账上20多亿美元的库存直接考验蒂芙尼的发展空间。

蒂芙尼创造出的标志性的“蒂芙尼蓝”是源自一种象征着浪漫与幸福的罗宾鸟蛋的颜色。近两个世纪以来，蒂芙尼驾着它的蓝色马车，给人们带来了无尽浪漫与幸福的惊喜，唯愿它能继续在奢侈品牌史上图绘这道最传奇的颜色。