下半年至明年经济形势未容乐观

2008年全年经济增速将放缓至10%，主要表现在出口将随外需放缓和国内成本上升而进一步放缓。

今年上半年国内经济形势呈现以下六大鲜明特点：

第一，出口和投资放缓使得今年上半年经济增速放缓。上半年GDP 增速10.4%，比去年同期下降了1.8个百分点。受外需放缓和国内成本上升的影响，出口实际增速上半年已降至11%，远低于去年20%的增速；城镇固定资产投资名义增长26.8%，但实际增速约为15%－16%，比去年也有所下降。城镇居民实际收入增长显著放缓，上半年仅增长6.3%，比去年下降6个百分点，使得消费的继续增长面临压力。

第二，通胀由食品蔓延到非食品领域。据国统局数据，上半年通胀高达7.9%，远高于去年的4.8%，其中食品CPI涨幅20.4%，贡献6.64个百分点，非食品CPI1.75%，贡献1.3个百分点。上半年通胀的两个重要特点是：1、通胀由食品领域蔓延到非食品领域，尽管季节性因素导致最近数月食品CPI 回落，对整体CPI 的贡献有所下降，但非食品CPI 由去年的1.1%上行至今年上半年的1.75%；2、CPI与PPI倒挂。劳动力成本的上升和原材料价格上涨推动PPI 攀升，自5月份开始超过CPI。6月份进一步上升至8.8%，特别是原材料和动力购进价格上涨13.5%。这将逐渐传导至最终消费品。

第三，外汇储备增速先高后低。今年前4个月外汇储备平均每月增加571亿美元，显著高于去年每月的385亿美元。但5－6月份外汇储备增速显著放缓，尤其是6月份外汇储备只增加119亿美元，比当月贸易顺差与FDI之和低191亿美元；即使考虑到商业银行用外汇缴纳存款准备金的因素，也可以发现外汇储备增速也显著放缓。这显示在目前许多新兴市场货币面临贬值压力，以及越南于5月下旬显露危机的影响下，投资者对于新兴市场整体偏好下降；加上中国股市、楼市表现低迷，经济放缓，因此对于热钱的吸引力下降，外汇流入放缓。

第四，货币信贷增速放缓，紧缩效果逐渐显现。上半年M2增速为17.4%，M1增速为14.2%，贷款增速为14.1%，均低于去年11月制定从紧政策之前的数据，显示了货币政策从紧的效果。此外，去年的连续上调定期存款利率，以及近期股市、楼市表现不佳，也使得存款回流和定期化，上半年存款增长18.8%，定期存款增长33.4%，均显著高于去年同期数据。

第五，人民币升值速度前高后低。截至6月30日人民币兑美元升至6.86，上半年升值6%，年化升值率达12%。但2季度年化升值9%，显著慢于1季度16%的年化升值速度。

第六，单位劳动力成本上升和CPI/PPI 倒挂使得企业利润恶化。今年1-5月份规模以上工业企业利润增长20.9%，较去年同期大幅回落21.2个百分点，原因之一是CPI 与PPI 的倒挂。尽管原材料价格上涨，物价管制和下游竞争激烈，导致成本上升无法完全转嫁给最终消费者，因此近期PPI涨幅超越CPI，挤压中下游行业利润。即使将上中下游行业合计，在成本上升和外需放缓的双重挤压下，企业净利润率拐点已现，今年1-5月利润率比去年同期显著缩窄。随着外需进一步放缓，大宗商品价格继续高涨，国内单位劳动力成本有所上升，企业利润仍将恶化。

今年下半年和明年经济形势判断：

第一，预计今年下半年经济增速将进一步趋于放缓。原因在于，1、全球经济继续下行；2、中国理顺国内要素价格将增加生产成本。由于消费者信心的下降和房价继续下跌，美国经济颓势未改，预计4季度伴随着财政刺激效应的消失，美国经济将显著放缓。而受出口疲弱和内需放缓的影响，欧洲经济在2008年下半年，特别是2009年也将陷入疲态。中国自身通胀压力仍在高位，以及美国货币政策宽松的空间渐小，都将使得中国货币从紧态势不变。被人为压低的国内能源价格将进一步上调以反映实际生产成本，否则短缺风险将进一步影响经济增长。预计2008年全年经济增速将放缓至10%，主要表现在出口将随外需放缓和国内成本上升而进一步放缓，净出口对GDP 增速的贡献预计从去年的2.6个百分点降至0.9个百分点；

第二，预计2009年经济增长将进一步放缓至8%-9%。原因主要来自于资本形成的大幅放缓，1、出口放缓将使出口行业产能过剩突出，从而影响出口行业的投资；2、房地产及相关行业的投资增速将大幅下滑。过去两年房地产开发投资不断加速，反映了地产商在土地收回期限之内加快投资，而这一现象显然不可持续，2009年房地产投资增速将跌至接近个位数。因此，预计明年资本形成对于GDP 增速的贡献从4.4个百分点降至3.3。3、消费增速相对于出口和投资较为稳健，但也会受股市、楼市财富效应下降和收入增速放缓的影响而有所放缓，其对GDP 增速的贡献明年将降至4.6个百分点。

此外，预计今年至2009年国内通胀将进一步上升，主要原因在于劳动力成本和原材料价格的上升，以及能源价格继续正常化。预计2008年全年通胀将达到7%；由于目前中国国内成品油价格依然显著低于国际水平，预计2009年底之前中国还将累计上调国内成品油价格40%，这也将使得通胀显性化，预计2009年全年通胀将在7-8%之间。

对两大投资市场的预测：

第一，对股市的预测。近期市场上一些投资者乐观的认为，伴随经济放缓，石油消费显著下降会导致油价下跌，带动股市有所回暖。这个问题需要进一步分析。一方面，当油价下跌，最终将使得全球通胀放缓；另一方面，如果此轮油价下跌是源于需求的急剧下滑，而非石油供给的改善，那么在油价下行的前期，股市更可能进一步向下调整，历史经验已多次证明了这一点：上世纪80年代初，随着美国大幅加息，美国经济进入衰退，尽管油价回落，但股市亦继续下跌。新兴市场也是如此，在亚洲金融危机和2001年IT 泡沫破灭期间，油价均由于需求放缓而回落，但是新兴市场股市在此期间继续“跳水”，直到油价见底，股市才有所回暖。

第二，对房地产市场的预测。房价将继续面临向下调整压力。今年以来国内主要城市的房地产成交量急剧下降，房地产泡沫膨胀显著放缓。目前资金成本约6%（按揭与存款利率的加权平均），明显高于租金回报率2-3个百分点，而且房价已停止上涨，投资者及许多有自主需求的购房者将更倾向于持币观望或租房，因此短期内房价下跌的可能性较大。通过对月供负担占收入比重的估算可以发现，国内主要城市房贷月供与家庭收入之比达70%，远高于40%的消费者可承受的比重。如果房价回到2005年的水平，典型的中等收入家庭将可以负担他们的房屋月供。在房价方面，房地产贷款政策的放松对于防止房价调整作用有限。