募集资金投向变更的现状及动因分析

摘 要：近年来，我国上市公司存在着较为严重的募集资金投向发生改变的情况，国家政策针对这一现象颁布了一系列法规。在回顾了国家监管历程的基础上，重点以上市公司2007年的数据为基础，描述了我国上市公司募集资金投向变更的现状，并针对这一现实背景，从内部和外部两个角度对募资投向发生的动因进行分析。

关键词：募集资金；募资投向变更

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）10-0237-02

1 现状描述

纵观中国证券市场的发展，越来越多的上市公司利用它作为重要的融资渠道，通过表2-1的统计数据可以看出，从2002年到2007年，公司逐渐倾向于通过首发和增发的手段来募集资金。公司利用所得到的资金进行投资，通常在募资意向书中明确表示投资项目可行且报酬率高，这也符合广大利益相关者的要求。

然而，上市公司在通过IPO及其后的股权再融资募集到资金后，有时会出现资金的投资方向与原来公告的方向产生偏差的情况，即放弃原定的投资项目或将募集资金投资于新的投资项目或者原项目的投资金额与实际投资数有所出入等等。根据统计，从2002年到2007年公告募集资金投向变更的公司数如表2所示：

根据上表可以看出，募集资金变更公司数量从2002年到2004年基本维持一个比较高的水平，2005年有所下降，而2006年又有一个回升，2007年的数量则达到了六年来的最低点。总的来说，选择在2002年到2004年间更改募资投向的上市公司数目大于2005年至2007年间投向变更的上市公司数。由此，我们可以猜想上市公司在募集资金的过程中更加谨慎，运作也更加规范，仅仅是为了圈钱而选择融资的状况有所好转。但是仅从2007年的公告变更公司数的减少是否就一定能够说明上市公司募集资金投向变更的情况却是得到了控制了呢？

为了进一步了解募集资金投向变更的现状，本文以2007年的资料为基础，进行进一步的描述和分析。从绝对额上看，在82家改变投向的上市公司中，改变计划投向的金额超过亿元的有44家，占到53.66%；其中，太阳纸业、北矿磁材、晋亿实业、贵航股份、荣华实业这五家上市公司都有超过5亿元的投资计划发生改变。而2007年募集资金投向变更的特点主要体现在以下几个方面。

（1）从行业的分布情况来看，根据证监会公布的分类指引，发生募集资金投向变更的上市公司几乎占到了所有13个行业，变更数量排名前三的行业为制造业、农林牧渔业和批发零售贸易三个行业。而这三个行业都属于传统行业，因此，根据统计，传统行业约占到92%。可见，传统行业所面对的竞争比较激烈，公司放弃微利项目而转而投向收益率较高的项目。（统计结果如表3所示）

（2）从变更的频率和程度来看，在2007年发生募集资金投向变更的这82家上市公司中，仅在这一年度内发生过一次变更的公司为76家，占到总体的92.68%。而其余6家则发生了两次变更，占到总数的7.32%。这说明绝大多数发生变更的公司对于变更还是比较慎重。而在发生变更的82家公司中，改变首发募集资金的有60家，改变配股募集资金的占到10家，而改变增发方式募集到的资金的公司数为12家。可见，实行首发的新上市的公司变更募资投向的现象最为严重。

（3）从变更的类型来看，同时改变募资投向和募资金额的公司数占样本总数的比例最高，达到19.51%；而项目取消并同时改变募资投向的公司数占到15.85%，为13家；因改变募资金额和实施地点的公司各为9家，占到样本公司数的10.98%。（统计结果如表4所示）

根据上表可以看出，上市公司发生募集资金的变更主要体现在募资投向、募资金额和实施地点的变更上，其中也包括了对原项目的取消，这说明了上市公司对所募集资金进行变更的类型是有所偏好和选择的。

2 动因分析

从2007年发生募集资金投向发生变更的上市公司来看，各公司在行业、募资方式、募资金额、变更类型等方面都存在着差异，那么，究竟是什么原因造成了这些差异的产生呢？本文以下将从外部和内部两个角度对变更的动因进行分析。变更的外部动因主要分为政策改变、监管环境、市场和行业环境；而变更的内部动因主要体现在公司特征（公司规模、资本结构、盈利能力、成长性）、投资策略的改变等方面。

（1）从政策改变的角度来看，国家的政策体现在两个方面：一方面通过硬性的规定去限制公司的行为；另一方面则是通过软性的政策表示对产业的态度。因此，政策的改变则很能影响公司的策略改变。一旦国家的政策规定对公司原定的投资方向产生不利的影响，则公司必须做出项目的改变以利于自身进一步的发展。

（2）从监管环境来看，由于上市公司做出比较重大的决定都会受到包括证监会这样的机构和国家法律法规的限制。因此，从被动的角度来看，在一定意义上，如果国家对上市公司某种行为的监管较为宽松时，会有一些公司从自身利益考虑去利用监管的漏洞。同样，如果国家对于上市公司募集资金投向变更的行为不加以限制或者约束力度不够，则会有一些上市公司处于自身的考虑，频繁地发生投向变更地行为。

（3）从市场和行业环境的角度来看，一个公司由于身处其中，必然会受到两者的影响。一方面，公司的业绩等方面会受到市场的关注，这种关注会在一定程度上影响公司的战略和进一步发展的业绩；另一方面，行业整体的情况也直接影响公司对原定项目所涉及到的产业的选择上。很明显，一个上市公司几乎是不会去将其募集到的资金投资于夕阳产业的，而是更加倾向于投资于新兴产业的项目。

（4）从公司特征角度来看，主要包括公司规模、资本结构、盈利能力、成长性等方面。一般来说，公司特征对公司募资投向的选择是比较明显的。公司规模越大，抵抗风险的能力越强，投向变更的几率越小；而如果公司的股权集中度越高，则内部控制比较差，投向变更的几率越大。而有些公司为了符合股权再融资的法规要求，通过关联交易使得相关集团的利益受损，一旦再融资成功，有可能通过改变募资投向来弥补这些损失，因此，关联交易越多，投向变更的几率越大。一旦公司的盈利能力比较强并且处于一个成长状态中的产业，则其改变募资投向的可能性相对较小。

（5）从投资策略的改变来看，一个公司在市场上得以生存并发展，需要有与时俱进的能力。当周围的环境发生了大的改变时，只有应对变化做出相应的调整才能保证投资的成功，符合相关投资者的利益。因此，一旦公司决策层发现既定的投资计划不符合事物的发展时，就会改变原来的投资方向，从而发生募集资金投向的改变。

3 结论

目前我国上市公司募集资金投向变更的现状主要体现在三个方面：一方面，变更的范围大，传统行业尤其成为其最大的组成部分；另一方面，在三种筹资方式中，实行首发的新上市的公司变更募资投向的现象最为严重；第三，上市公司对所募集资金进行变更的类型是有所偏好和选择的。而从上市公司变更募资投向的动因来看，政策改变、监管环境、市场和行业环境、公司特征（公司规模、资本结构、盈利能力、成长性）、投资策略的改变等方面从外部和内部两个角度对募资投向的改变产生影响。

参考文献

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