瑞福进取迎来“高杠杆”阶段

突破0.721的临界点之后，瑞福进取将有望撬动最高2.9倍的杠杆。在看好后市的前提下，瑞福进取面临的交易性机会将是千载难逢。

创新型基金瑞福进取即将迎来“高杠杆”阶段。突破0.721的临界点之后，瑞福进取将有望撬动最高2.9倍的杠杆。在看好后市的前提下，瑞福进取面临的交易性机会将是千载难逢，这恐怕将成为瑞福进取历史上又一段“最好的时光”。

进入“临界点”区域

在大盘回升的过程中，瑞福分级基金的杠杆机制将和此前的“有限保本机制”反其道而行之，在到达临界点之后，瑞福进取将撬动最高2,9倍的杠杆。

瑞福分级的份额净值到达0.721元时，是其第一个临界点。当份额净值超过0.721元之后，瑞福进取部分的杠杆作用将迅速放大，按照测算数据来看，杠杆最高可以达到约2.9倍，意味着瑞福分级基金的份额净值上涨1％，瑞福进取的参考净值可以上涨2.9％。这段时间将是瑞福进取“最好的时光”。

从瑞福分级式基金两年前成立至今，经历了一轮完整的牛熊市。其间，风险较低的瑞福优先参考净值一度跌破面值，而风险较高的另一端――瑞福进取参考净值则一度跌破0.40元，尽管参考净值并不等同于实际净值，而是包含了期权因素的净值。

也正是因为其参考净值中的期权因素，瑞福进取今年以来参考净值迅速上涨，从而带动其二级市场价格一路走高。截至今年6月15日，瑞福进取参考净值涨幅76.86％，甚至超出位列普通开放式基金净值增长率第一的中邮核心。其二级市场价格涨幅亦高达71.5％。同期，瑞福进取二级市场持续保持溢价交易，交投甚为活跃。杠杆式创新产品的生命力在市场中受到了最终的检阅。

随着净值回升，瑞福进取的临界点也悄然来临。6月15日，瑞福分级基金的份额净值到达0.721元，同时瑞福优先的参考净值达到0.946元，算上优先此前的分红，优先的参考累计净值已经率先到达面值1元。这意味着瑞福进取将不必以自己的净值来弥补瑞福优先跌破面值的损失，如果基金净值继续上涨，当初用来弥补优先亏损的0.225元将陆续拿回。

反映到具体的净值计算上，此后每天整个瑞福分级基金净值的上涨将全部归瑞福进取所有，瑞福优先的累积参考净值将维持在1元不变，直到瑞福分级基金的份额净值由0.721元上涨至0.946元。当份额净值处于这一区间，瑞福进取净值上涨的杠杆是最高的，按照表中的测试数据来看，最高可达到2.9倍，而后逐步回落至2.01倍左右。(杠杆倍数计算公式是：进取增长率／分级增长率。)

换言之，在这一时间段，如果瑞福分级基金的份额净值上涨1％，那么瑞福进取的参考净值将上涨2％以上，对瑞福进取来说，是净值加速上扬的阶段。反之亦然，净值下跌时也存在杠杆效应。这一时期净值的波动幅度将明显扩大，二级市场价格可能随之舞动。在看好后市的前提下，瑞福进取的交易性机会可能是千载难逢的。

“两端”交互增长

除了0.721元的净值临界点外，瑞福分级式基金净值持续上涨进程中还将面临两个重要的临界点。瑞福分级的两端――瑞福优先和瑞福进取将由此形成交互式上涨的格局。

从表中可以看到，当份额净值上涨到0.946元时，将进入第二个临界点。此时，瑞福优先部分达到自然保本，进取此前补贴优先而付出的0.225元也追讨完毕，此后两级份额将同幅度增长，瑞福进取的杠杆也将回落到1。这意味着瑞福分级的份额净值每上涨1％，优先和进取都将分别上涨1％。

而当瑞福分级的份额净值达到1元时，也是第三个临界点到来之时。此时，瑞福优先和瑞福进取的参考净值均达到1元，重新回到新起点。此后净值的增长将先保证优先级的基准收益(包括需要弥补的历史差额和当年的基准收益)。也就是说，在瑞幅优先的收益率到达“一年期利率+3％”(预估为5％左右)以及补偿2008年应该获得基准收益近7.14％之前，60亿份基金份额所获得的收益将全部归优先持有人所有，而只有当优先持有人获得基准收益之后，优先和进取持有人才会按照1:9分配其余的收益。

按照目前的利率来计算，如果基金净值能持续上扬的话，第四个临界点将出现在瑞福分级份额净值为1.06元的时候，此时瑞福优先已经获得其基准收益，之后的净值增长部分，瑞福进取将分得超过基准收益部分的90％，相当于撬动1.8倍的杠杆。

这只产品内在机制的微妙之处，在于兼顾基金两级不同的风险特征和收益特征，呈现交互式变化的动态格局。尽管有其复杂之处，但从另一个角度而言，也赋予了投资者更多的交易性机会。

“先发”优势

在长达两年的运行中，除了短暂几天折价交易外，瑞福进取几乎一直是溢价交易，溢价率在2008年甚至一度高达105％，交投十分活跃。

除此外，另一个不能忽视的问题是预期。从瑞福进取的走势来看，当投资者对市场未来上涨充分乐观时，通常溢价率较高，去年市场在1700点左右时，瑞福进取溢价率一度高达100％以上，而随着市场回暖基金净值上扬，溢价率呈现逐步缩窄的走势。此现象一定程度上代表了市场对未来的看法，市场行为恐怕是对此最好的注解。

某种程度而言，瑞福进取的交易机会是围绕溢价水平和市场预期展开的，对投资者来说有难度，也有机会。