双塔食品 跨出横向整合第一步

公司6月15日收购资产意向公告，收购意向以松林食品的全部资产为标的。拟被收购公司注册资本为124.5万美元；经营范围为生产粉丝、蛋白及豆制品，并销售公司自产产品。

收购符合公司战略的总体布局

本次收购的交易对方是烟台宋家松林食品有限公司（以下简称"松林食品"），以其全部资产为标的；双方暂时未就收购签署资产转让框架协议或正式协议。松林食品注册资本为124.5万美元；经营范围为生产粉丝、蛋白及豆制品，并销售公司自产产品。预计总价款不超过1000万元。

对于本次收购计划，我们的观点如下：由于松林食品以加工高端的绿豆粉丝为主，产品出口日本，因此若成功收购将进一步提升公司在高端产品上的产能占比，进而有利于公司产品结构的升级；从本质上说收购的方向与募投的思路一致（都是针对中高端产品），但前者在资本开支上显然要比后者节约很多。

本次收购意向实际上标志着公司横向整合的开始，这也在侧面印证了我们之前推荐公司的大逻辑。即从整个粉丝行业的生态来看，来自需求端的拉力持续且稳定，而供给端"区域性强+集中度低"的特征则注入了强烈的整合预期；我们认为集中度提升和规模化竞争是未来产业化发展的必然趋势，而具备先进技术、注重品牌建设、业已积累良好口碑的行业领军者将执牛耳。公司本身品牌、规模和机械化程度领先同行，从而具备在一个原始分散的行业中横向拓展的可能性。



潜在的行业整合者――双塔粉丝

从整个粉丝行业的生态来看，来自需求端的拉力持续且稳定，而供给端“区域性强+集中度低”的特征则注入了强烈的整合预期；我们认为集中度提升和规模化竞争是未来产业化发展的必然趋势，而具备先进技术、注重品牌建设、业已积累良好口碑的行业领军者将执牛耳。公司本身品牌、规模和机械化程度领先同行，从而具备在一个原始分散的行业中横向拓展的可能性。

公司粉丝业务的两个方向――低成本扩张和品牌塑造。现阶段公司粉丝业务的两个方向是低成本扩张和品牌塑造：规模经济、议价能力和食品安全三方面的要求为规模化和工业化提供了依据；而“龙口泛化、双塔凸显”的概念转型以及公司所做的渠道变革则带来了定价能力的提升；同时产品结构方面红薯占位，杂粮中档，纯豆拉动的金字塔体系雏形初现。

盈利预测和投资建议

我们预计2011-2013年EPS分别为0.64、1.28和1.58元，2012年公司的目标价为37.64元，维持“推荐”。