“80后”的投资远见

他他是投资圈最新锐的力量；他年轻、勤奋，对商业机会嗅觉敏锐；他的梦想是做最后的操盘手；他是景天控股集团执行董事、盛天资本创始合伙人——景一。

从艺术到金融

很难看出这位年轻的投资人已经出道7年，更难看出这位颇具商业头脑的投资人是学艺术出身。“当初选择艺术是因为我喜欢，而且我也有些艺术特长。”景一文采出众，是名噪一时的“80后”作家，现在网上依旧能找到他当年写的文章。“那时我是以专业第四名的成绩考进上海戏剧学院的。”

梦想与现实总是存在差距。进入上戏之后，景一很快发现周围的人都热衷于追逐声名。“这些东西看似耀眼，其实脆弱不堪，因为演员得听导演的，导演得听制片人的，制片人得听投资人的。这样虚无缥缈的东西不属于我。”于是，景一向父亲提出了进入金融圈的想法，“只有这样，才能不做提线木偶，而是做背后的操盘者。我的理想不是拥有一线大牌的光环，而是做那个最后挥杆的人。”

通过父亲的帮助，当时还在读大一的景一得到了在一家香港大型投行实习的机会。初到香港，对于从小就习惯内地生活的他来说，一时难以适应环境。“上班的第一天，说英语的人不找我，说粤语的客户也不找我，只有说普通话的人找我。”

面对孤立感形成的隔膜以及专业基础薄弱的现实，景一能做的工作只有帮客户端茶倒水。他至今清楚地记得，因为听不懂客户说的话，过于紧张的他在倒自己工作中的第一杯茶时，打湿了对方的半条裤子。最终，景一在那家投行只呆了短短一个月。

之后，通过父亲的安排，景一进入香港致富证券实习。“致富证券在香港有14家分号，老板是第一代红马甲，当年还是香港主板1号股‘长实’的副主承销商。我觉得在投行券商这个领域中很有发展前途。”在这家香港分行网点最多的证券行里，他真正开始了自己的职业生涯。

随着国外大投行相继进入香港市场，致富证券的主营业务逐渐转变为经纪业务，靠买卖股票赚取佣金。在此过程中，从交易、经纪再到柜面，景一轮过各种岗。表现优秀的他颇得大老板赏识，随即被派往内地开拓投行市场。“致富证券一直想把投行业务重新做起来，而不单单只做经纪业务。”

当时内地投行界的竞争已经非常激烈，大投行拥有品牌优势，融资能力也很强。在这种形势下，对于致富证券如何开拓内地市场，景一有自己的一套想法。他认为，要想在内地占得一席之地，并把项目送到香港上市，唯一的办法就是在内地做一只FOF或者直接投资基金，“投资一家公司，当它上市的时候至少能做副主承销商。”但或许出于家族公司的守旧传统，致富证券并未接受景一的建议。

经过在致富证券两年的磨练，景一对金融行业有了深入了解。回到内地后，他和几位志同道合者一起加入了国内最大的综合家族理财室——水星资本。那时，水星资本拥有20多位重量级LP，公司最重要的业务是做高净值个人的移民以及设立公司海外架构。这两块业务的客户黏性比较强，借用这个平台，景一和两个朋友开始筹划资产管理生意，并从此走上了属于自己的投资之路。

景一说，做投资对自己的改变和提升是巨大的。“顺着天赋做事，逆着个性做人。企业家、投资人，他们都是极度聪明的人。我愿意跟最聪明的人打交道，并能帮到这些人。我享受这样的状态，我觉得跟聪明的人打交道，时间一长我也会成为聪明的人。”

对景一来说，金融跟艺术，一个是兴趣，一个是爱好。艺术高于生活，而资本是现实的，两者看似风马牛不相及，但在资本逐利的过程中，同样有机会去感受艺术，因为投资本身就是一种艺术。“和做艺术一样，做投资也非常注重细节，所以有大量的案头工作要做。我们做什么都要做到最好，做母基金也要做到行业最好。”学最好的他人，做最好的自己。多年的商业历练，让景一有着超越同龄人的智慧和毅力。

发掘FOF投资之道

在水星资本，景一有了将自己的投资策略构想付诸实践的机会。“我们要投一些基金，这样才能获得比较好的跟投机会。”

“我们赶上了好时候。”2006～2007年，外资基金刚开始募集第一批人民币基金，很多本土GP，如鼎晖投资、德同资本、华登国际等，也在筹备这项工作。利用这段时间，景一开始了做FOF（母基金）第一阶段的尝试。

当时景一采取的是入场券式投资策略，但很快就发现这种模式的效果并不理想。“我第一阶段的FOF策略是错误的，靠小部分投入获得大量跟投机会，这个思路站不住脚。”其原因在于：一是母基金在每只基金中的投资规模占比都偏小，想获得好投资机会的难度就很大；二是真正获得一个好的投资机会并不容易，基金的GP没理由把宝贵的股份额度让出来。

2008～2010年是景一FOF尝试的第二阶段。他发现很多国内基金的大老板并不实际参与日常投资行动，真正主导项目投资的是他们手下的合伙人或者副总裁。看到这个规律，景一找到了一个新的母基金投资逻辑——老兵新基金。

“我们去挖掘行业老兵，让他们去成立新基金，每只新基金我们都可以投20%～30%，条件是他们先让其余份额的融资到位，并且离开原来的基金。”景一说。这个时期内，私募股权行业内的重大人事变化频频，“背后肯定有我们的影子。”他在这个阶段的投资策略取得了成功，母基金的投资收益率明显高于前一阶段。

景一FOF投资的第三阶段是从2010年至今。2010年，景一联合另外几个家族成立了景天控股，把FOF跟基金直投业务分开，景天资本成为景天控股旗下专业的母基金投资平台。

2007～2010年间，有大量资本涌入私募股权市场，“当大家争相抢做同一件事的时候，也就该慢慢退出了。”此时景一发现，从PE二级市场切入的话，母基金会获得很好的投资机会。“从2010年起，我们成为国内最早做二级市场的PE机构。”

景一认为，在中国的2.4万家PE机构里，没有一家是市场化的母基金，原因就在于母基金的周期太长。“母基金需要10～15年，没有人能接受这样的周期，一般的PE基金连5～7年都等不了。”景一说，“但如果中途出现LP转让，母基金的管理期限就能大大缩短。我们的母基金，周期甚至比一般的PE基金周期还短，而且投资组合的设计也比后者更准。”

由于之前已经投了很多基金和项目，景天资本在LP和GP的资源对接方面有很大优势。现在，景天资本的母基金用于抄底PE二级市场的资金超过10亿元。“我们非常看重这个市场。”

当国内的PE都在追pre-IPO项目的时候，除了可以从并购基金和母基金角度另辟蹊径之外，还有一些另类投资也是很好的投资机会。“影视和艺术品投资都存在机会。”景一表示。目前，除了直接投资功能之外，盛天资本也开始涉足影视投资项目，建立起来的影视投资平台名叫“天地影视”。

深耕PE二级市场

“二级市场FOF是景天控股的旗舰业务，也是我们的一个创新。”据景一介绍，景天资本致力于在PE 二级市场优质份额转让领域开展专项投资、组合投资、市场化主动管理型母基金投资，以及市场化主动管理型母基金“1st FOF + 2nd FOF + pre-IPO”跟投混合基金投资。

在选择投资标的时，母基金会避开PE基金投资期的前两年。这样，与常规PE基金3年以上的投资回收期相比，其资金回收时点能减少为1～2年。同时，母基金投资的核心判断要素是3年内回收本金。

目前景天资本管理着三只母基金：第一只是跟宁波、温州商会共同成立的，正在投资期；第二只是去年与一家大型央企合资成立的双GP管理的基金，一期已经基本投资完毕，二期正在设立过程中；第三只是跟某地政府合作成立的母基金。

除了这三只母基金，景一还与多年的合作伙伴吴宸共同创办了直接投资平台——盛天资本。“只有母基金和直投，股权流动性还是不强，所以我们也有小额贷款业务，还参股了一些融资租赁业务，甚至还做供应链管理。这样可以丰富LP和GP的选择，他们需要现金流动性，我们就帮他们在债权上做一些合理的匹配，这叫产业链式投资。”

在景一看来，PE二级市场的情况可以分为三类：第一类是LP承诺出资，但到位的资金只有一部分；第二类是LP已经出资完毕，整体打包转让；第三类是政府引导基金退出。第三类情况中退出的原因也分三类：一类是投资人缺乏流动性；第二类是投资人有了更好的投资选择；第三类是投资人对当前的基金投资组合不满。

针对PE二级市场估值难的问题，盛天资本与穆迪公司合作投资了一个数据公司——数库。这家公司专门做VC/PE行业的数据库，为母基金开发整套PE二级市场估值、基金收益率体系。“有这样一个非常强大的后台支撑我们的收益体系，我们就能得出合理的估值判断。”景一说。

“现在连诺亚财富的歌斐资产都开始做PE二级市场了，但我们足足比他们领先三年，我们用结果说话。”景一说。在过去的一年半时间里，景天资本在国内的人民币基金里购买了多个LP二级交易份额。有些LP的身份是国有企业或国有引导基金，景天资本认为，在它们参与的二级交易市场中蕴藏着巨大的投资机会。“因为它们的目标是引导，不是增值。”

今年，景天资本与江浙地区的一只大型引导基金建立了合作。2010年初，这只引导基金与北京的一家专业GP合作成立了规模为5亿元的人民币基金，政府出资部分占25%。双方约定，基金运行到第3年时，国有引导基金可以选择加息退出，但退出的决定权在GP手中。

“我们看了GP的项目包，总共大概包括5个项目，其中两个项目已经报到了证监会，但被卡在了IPO过程中，另外3个基本处于pre-IPO阶段。最后，我们跟GP和政府引导基金LP达成一致：IPO大门重启之后，只要两个项目中有任何一个过会，我们就负责把政府引导基金的份额买断，每年加息10%，同时我们还会给GP做出一些非常好的安排。”景一说，“我们设计了一些对赌协议，既能帮助国企更快、更好地退出，也实现了FOF的高收益。”