酝酿慢牛爬升

本周市场运行节奏与我们预期相符，维持平稳震荡格局，虽然市场分化现象变得很复杂，但思路准确的话，完全可以轻松跑赢指数，节奏把握好的话，还可获得超额利润。从指数的角度看，本周所受到的干扰因素还是比较多的，特别是海外股市的动荡，上期报告指出日经指数已经中期见顶，本周再度出现重挫。但A股的整体稳定性并未受到实质性的影响，这说明市场的上升潜力依然存在，但对于后市的上涨节奏我们认为是慢牛走势。

主板指数目前很难反映市场的真实运行情况，最客观反映市场的是深综指，目前深综指已经突破了前期高点的压制，依托均线系统稳步向上，价量关系保持非常理想，这是我们对指数技术面的体会。上证指数和沪深300目前已经缺乏参考意义，原因在于权重股、周期股似乎被市场边缘化，但这些个股目前受到估值面的支撑，加上本身就没涨，因此，很难有下跌的空间。主板指数恰好给个股操作提供了“安全垫”，这种指标股搭台、中小盘股唱戏的局面被市场主力演绎得淋漓尽致。这就是第一种分化，大盘股和中小盘股的分化。

第二种分化来自于中小盘股内部，我们注意到，一些最近涨幅巨大的一线成长股开始出现调整，但股价处在低位的二线成长股开始崛起，有效地弥补了板块的人气，创业板指数、中小板指数的整体表现也相对稳定。一线成长股和二线成长股的区别在于预期的稳定性，一线成长股业绩表现是最确定的，但由于涨幅巨大，很可能已经透支了中期的业绩表现，因此出现调整是很正常的。二线成长股业绩增速的确定性比一线品种差很多，但优势在于股价没有被炒作，而且现在距中报披露期还有一个月的时间，加上一线品种的榜样作用，因此，出现强势表现是很正常的热点方向，这种炒作逻辑还将在未来两周左右的时间里起作用。

现在唱空一线成长股的言论很多，对此我们并不认同，短期涨幅巨大不假，需要调整也不假，但市场主力的炒作方向没有任何问题，它符合经济、政策以及市场面的所有条件，炒作逻辑上没有任何问题，如果没有新的政策方向出来，全年很可能都是这样的方向。我们说过，阻碍其上涨的最大因素来自于IPO重启，目前已经基本确定8月份之前很难实现，因此，市场主力还会继续在成长股中做文章。

我们这样分析并非完全忽视风险，从基本面而言，成长股的不确定性来自于业绩增速本身，而并非估值因素，一个即将进入高速成长的行业，其中的公司大多数都处在业绩盈利的低点，而这个低点就是拐点，市盈率也许比较高，但却是最好的投资机会。相反，如果一个行业处在景气度末期或者开始下滑初期，它的盈利才是最高的，对应的上市公司的市盈率、市净率也是最低的，但这些公司已经没有空间了。因此，我们不能完全按照估值、涨幅去否定一个板块，关键是要判断一个板块的业绩增速能否达到预期甚至超预期，如果只是炒概念，后市风险是相当大的。

我们必须要承认，现在有相当多的成长股就是在炒概念，所以，在选择上要特别小心，必须精中选精，关键是强调业绩增速的确定性。从中小板和创业板的炒作轨迹上看，我们有以下假设，现在的局面是一线股的调整正在进行，二线股有迎头赶上之势，关键是二线股中业绩增速的确定性并不高，其中相当比例的个股是在炒概念，在这种背景下，谎言也有被戳穿的时候，人们经常说，海水退去，我们才知道谁在裸泳。如果有这样的假设，那么中报就是戳穿谎言的最终时间点，换句话说，在六月下旬，中报披露即将开启之际，成长股将可能迎来一次全面退潮的过程，二线成长股惧怕中报，出现上升势头拐点，一线成长股进入到调整的最后阶段，两者共振很可能会出现大幅调整，这是需要大家提前注意的，在此之前，应该不会存在太大问题。

至于周期股，在预期宏观经济全年平稳筑底的背景下，很多机构认为蓝筹股、周期股无任何机会可言。我们与其他机构的不同观点是：经济面的表现确实不支持周期股起大行情，但如果基于制度假设，但仍不能排除周期股走出“制度性反弹”的行情，这个制度性指的是优先股制度，根据媒体报道，肖钢上任两个月后，推进5家公司作为优先股试点，并于5月底前将方案上报国务院。

公布优先股推进流程的三个层次：首先是国务院出台相关解释文件，其次是各部委出台相关规定，最后是交易所出台相关细则。从中可以看出，优先股制度已得到国务院领导的首肯。这个制度是和国际接轨的创新制度，如果严格贯彻落实，将对股市构成重大利好，对周期股的也形成相当大的利好作用。消息的本身确实很正面，至少佐证了我们IPO继续押后的判断，管理层说发行制度改革将和IPO重启一起进行，这样有助于主板指数走出“补涨行情”，鉴于这样的认识，我们建议逐步逢低加大银行股的配置。

综合而言，目前蓝筹股、周期股大面积走强的概率偏低，中小盘成长股的分化仍在继续，因此，对于指数而言，最可能演绎一种慢牛爬升走势。因为蓝筹股、周期股没涨，所以，上证指数2300点上方的密集成交区所产生的压力，并非像想象中那样大。市场将进入六月行情，根据我们的假设和分析，上半月的走势应该没有太大的问题，月初将公布官方PMI，从周五的走势看，但预计不会产生很大的杀伤力。而进入六月下旬要特别小心，主要的假设是，二线成长股中很多个股难以经得起中报业绩的考验，周期股中也有相当比例的个股低于预期，因此，指数的压力将在中报披露之前反映。