坚守阵地战 政策导向和低估值并进

适合人群：看重价值投资的中长期投资者

战略方针：寻找受国家政策支持、周期性较弱、中长期较为景气的行业或是估值较低，在市场非理性下跌中被错杀的股票

战术部署：重点关注铁路、医药行业和煤炭、银行、保险等行业中的绩优公司

尽管从最低的1664点到近期的2200点已有一定涨幅，不过从一个更长的时间维度来看，2200点左右在未来相当长的时间内，都可能是一个历史低点。对于长期投资者来说，选一个“对”的股票而后长期持有不失为简单而有效的策略。

两条思路寻找长线股

通常而言，在宏观经济下行周期中，企业的盈利也会与之相关。真正能走出反经济周期的企业少之又少。相对而言，受国家政策支持，周期性较弱，中长期较为景气的行业是首当其冲的投资重点，例如铁路、医药等行业。不过硬币的另一面是，这类行业由于增长稳定，而且被普遍看好，因而估值一般不太便宜。

铁路相关行业受政策扶持的力度相当大，尤其是铁路装备行业。国家持续加大对铁路装备行业的投资，各子行业目前来看均保持了稳定收入增长率和毛利率。如果按照“十一五”规划中提到的铁路投资总额1.5万亿，其中机车采购2500亿元计算，2009年，铁路装备国内需求在700亿元人民币左右。如果按照最近报道的拉动基础设施建设规划计算，2009年，铁路装备国内需求总计将超过1000亿元，同比增长将近50％。可以说，铁路装备行业是国家政策的最直接受益者之一。以中国南车为例，按照分析师提供的相关数据，近2到3年中，预期公司每年的盈利增长可以达到50％。在宏观环境疲软的背景下，这类股票显然是非常好的选择。

医药也是极大程度受益于国家政策的行业，同时也是处于长期景气的行业。长期来看，医药股中很有可能诞生几个如同彼得.林奇所说的“tenbagger”(翻十倍的股票)。在宏观经济不确定的形势中，医药行业因其需求的刚性和新医改等政策的长期促进下，行业已经驶入高速增长的快车道，未来发展空间巨大，至少从目前来看，继续向好前景明确。

事实上，从2007年开始医药行业的拐点就已经基本确立了，主要的表现是行业重回效益型增长轨道，利润增速开始逐步增长，同时06-07年的密集调控也告一段落，长效监管政策进入执行期，随着政府部门从源头治理，扶优劣汰，规范度提升，整个终端市场的需求稳定增长，行业内生性增长的驱动因素相当稳定。09年尽管增速可能放缓，但从目前看，新医改将持续利好于医药行业，其未来10年左右的确定性高成长是值得期待的。

其中，医疗体制的改革是非常重要的大背景，可以概括为“医疗资源向下配置＋就医行为变迁＋全民医保”将引导医药工商企业的整合与分化。一些业内人士认为，医药企业将分化为2大类――定位中高端市场的科技创新型企业，定位低端市场的品牌普药企业，前者以民营企业为主，后者以国有企业以及所谓的“资源型国企”。而介于中间地带的大批医药生产企业，将被淘汰。在医疗改革中，各类型的医药企业不同程度从中受益，同时市场对各类医药企业的受益程度看法不一。从长期投资的角度，投资者可以关注一些一线医药企业，包括双鹭药业，恒瑞医药，通化东宝，国药股份等。

除此外，精选个股也是非常不错的思路，行业龙头或是估值较低，在市场非理性下跌中被错杀的股票是非常好的关注对象，在这一轮上涨行情中，估值的恢复性反弹是不可避免的，例如煤炭，银行、保险等等，均是很好的品种，非常可能成为下一轮上涨的主流板块。

精选个股

中国南车(601766)

中国南车的各项业务份额基本维持在50％左右。南车在机车新造和客、货车修理领域份额略高，而其竞争对手北车在客车和货车新造领域略高。虽然目前未有定点企业、生产资质这一说，但南车能够生产动车组的企业有四方股份公司、浦镇公司、株机公司、戚墅堰公司、BSP公司等5家。而北车则仅有两家，分别为长春轨道客车股份有限公司和唐山轨道客车有限责任公司。这也决定了它们在市场中的不同份额。2007年中国铁路在第6次大提速时投入运营的52列动车组中，南车股份提供了47列。

同时，南车相对拥有比较强大的研发实力，在过去三年中对于研发的投入也在不断加大，IPO之后尤甚。2007年南车签订的订单上升到市场总量的60％左右。从这点看，南车的竞争优势是非常突出的。在铁路设备的大蛋糕面前，中国南车的优势尽显。

双鹭药业(002038)

核心竞争力突出，高增长较明确，因而一直以来市场给予其一定估值溢价。目前公司二、三线产品也在快速增长，拥有多个利润增长点。后续产品储备非常丰富，销售模式也在不断磨合，比如公司考虑拿出1-2个非重点产品和类似九州通这类的医药流通企业进行合作，弥补产品众多销售力量无法完全顾及带来的劣势。同时，除自身研发之外，公司仍在考虑利用自身在生物技术领域的经验进行产业化较为成熟的尖端技术和产品引进，和现有产品线形成补充。

开滦股份(600997)

主要从事煤炭及伴生资源开采，原煤洗选加工，炼焦及其产品的生产、经营和销售等。公司1月21日公告，预计08年度净利润较上年同期增长0-50％。虽然面临业绩下滑压力，但09年ROE维持在15％以上可能性很大，且未来产业链条延伸将有效促使公司应对焦炭市场“两头受压”的被动局面，这将进一步落实公司提出的能源化工发展战略。同时，大股东通过增发实现了对公司的增持，在低迷的市场环境下，积极支持公司的业务发展，有利于公司尽快在下降周期中实现产业延伸，而在下轮行业景气复苏过程中受益。目前估值较低，也是其一大亮点。

合加资源(000826)

公司是环保行业中为数不多的固废处理、污水处理两业并举的企业，随着我国经济的快速发展和环境治理力度的加大，特别是近年来在应用各种经济手段推进市政公用环保设施的市场化建设进程，公司所处的行业面临快速发展的有利行业基础。

固废业务是公司最主要的增长动因。阿苏卫、青浦项目完工之后，公司承接项目以“城市生活垃圾卫生填埋和压缩转运设施”为主，如目前建设中的“淮南市生活卫生填埋”和“安徽壕州卫生填埋”项目，这些项目周期相对较短，建设进度较快。此外，公司在垃圾综合处理和大型堆肥项目的开拓方面仍然业务活跃，并保持领先优势。不过值得注意的是，目前股价对应的PE、PB并不便宜，不过考虑到环保业务在中国发展的巨大空间，以及行业龙头公司较高的增长速度，这只股票仍然很值得关注。

招商银行(600036)

经济下降的周期中，银行通常很难有逆周期的表现。但这并不代表银行股不值得投资，估值低，以及货币政策和财政政策的转向，为银行业带来一些机会，其中招行作为龙头很值得关注。招行的一大特点是其零售业务的优势。08年上半年，零售客户存款总额3727.82亿元，较上年增加462.49亿元，增长14.16％，零售客户存款占客户存款的35.62％，占有重要地位。同时其中间业务发展良好，和其他大型银行相比，有利于减小利差收缩的负面影响。

中国人寿(601628)

保险公司最糟的时间或许已经过去。中国人寿今年一月曾发出盈利预告，估计08年盈利或大幅降低超过50％，主要因为环球金融危机进一步拖累中国资本市场表现，令中人寿权益类资产投资收益较07年大幅下降。不过从目前的情况来看，令市场最担心及困扰中人寿估值的两大风险已逐步释放，当前内地经济形势的明朗化，较市场预期提早出现。上半年保费实际收入很可能优于市场之前的悲观预期。另一方面，今年一月中旬开始债券利率出现非常明显的上升，这方面可望改善投资收益上半年的表现。