再析当前美国金融危机形势(下)

全球救市行动已解决三大问题

迄今美、欧、日出台的一系列救市举措大体可归类为方面：直接向金融机构注资以增加金融市场流动性；降息以促进投资和消费；国有化或接管金融机构；为金融机构债务提供担保；向企业提供融资或贷款担保；援助房贷借款人；大规模的财政刺激计划；以及通过国际货币基金组织向新兴经济体和受危机影响严重的中小国家提供援助或贷款等。

这措施力度之大、速度之快前所未有，对延缓金融危机的蔓延恶化起到了显著作用。也有助于一些突出矛盾的解决：一是避免了对商业银行的挤兑，稳定了公众情绪，维持了社会基本稳定。二是用政府信用支撑起了金融机构即将断裂的现金流，暂时缓解了濒临倒闭的金融机构的压力，也避免了因此而可能产生的系统性风险。三是就全球联合行动初步达成了共识，一定程度上防止了危机向更大范围和更深层次扩散。

全球救市行动尚未解决引发金融危机的深层次问题

然而，各国政府在危机的压力下入市，主要目标为短期救市，引发金融危机的深层次根源尚未彻底解决，一些救市措施本身更蕴含可能引发金融动荡的新因素，体现在：

（一）房价下跌并未得到遏制，还会继续引发金融市场的动荡。

美摩根斯坦利、高盛等多个金融机构认为，美房地产价格是经过10年积累起来的大泡沫，严重脱离基本面，以历史调整经验、房价收入比和房价租金比等多种标准来衡量，美房价尚有10%-15%的下跌空间。只要房价未触底，就随时会引发新的房贷违约，降低以美国房地产资产为抵押的债券质量。

（二）不良资产清理困难重重，金融机构稳定性堪忧。

美房地产次贷涉及的金融机构与金融市场种类之多，堪称史无前例。次贷及其衍生品作为欧美金融机构广泛持有的结构性资产，已形成盘根错节的债权债务关系，甚至有许多隐藏在资产负债表外，其清理远比清理单向的债权债务关系困难，也更需时日。同时，由于次贷及其衍生产品在全球金融机构中的分布不透明，造成的总损失也有一定隐蔽性，这就决定了金融市场的流动性短缺将有续发性，也决定了危机将以无序的骨牌效应方式，令金融市场处于捉摸不定之中，甚至会不时受到难以预料因素的冲击。

（三）救市资金的来源尚难解决。

目前美政府承诺的救市资金已高达2万亿美元（包括7000亿美元救市计划、美联储8000亿美元刺激消费计划等），最终实际开支不会是小数字。要支付如此庞大的开支，只有四个基本方法：一是增加税收，在经济陷入严重衰退的情况下，这不符合美刺激经济的大方向；二是向国际市场发行国债，让外国机构购买，但目前全球外国政府持有美政府债券已达约1.5万亿美元，要在如此庞大的规模之外再增持，已影响了外国投资者对美国债的信心；三是开展股权融资，允许外国财富基金成为美金融机构的主要所有者，这是美极不情愿的；四是利用美元的国际货币特殊地位大规模增发美元，但这又会引起通胀压力上升和美元持续贬值，使美元资产持有者蒙受损失，削弱美元霸权地位。一旦外国投资者大量抛售美元资产，美元将会崩盘，美将陷入恶性通胀和经济混乱，世界经济也会陷入无法想象的衰退。

（四）全球金融管理体系的改革仍缺乏清晰架构，更无实施路线图。

本次金融危机表明，目前全球金融监管无法适应金融市场和金融机构的高杠杆率、高关联度、高度信息不对称等特性。尽管G20金融峰会就此进行了探讨，但各国间的政策协调仍不够，国际金融管理体系的改革还面临多重利益的博弈与纷争，市场信心的重建还会是一个长期过程。