期待7月底二买机会

从2780点以来，上证综合指数已经反弹了300点，尽管市场分歧依然较大，尽管我们依然看好7、8月的千点大反弹行情，但市场的走势并不以人的意志为转移，自7月13日以来的短周期调整压力有望下周二、三结束。

新行情的启动就在下周。从日线结构来看，目前上涨仍在蓄势酝酿，虽然前期热点有一定退潮，但券商股的调整时间已经比较长。券商股有望成为三季度主拉升阶段的领头羊。由于二季度以来主流资金推升的一部分消费型蓝筹股的估值并不便宜，尤其是机构投资者普遍看好的白酒股和医药股等消费股，看似有业绩的支撑，但估值已不便宜。而且过去依赖度较高的涨价预期在CPI持续回落的过程并不会得到证实，所以，消费股的投资逻辑在通缩预期下并不容易得到持续正反馈，需要有新的龙头来启动进一步的上攻行情。

进一步言之，机构投资者继续保持抱团消费股的风格在三季度容易被证伪。不如主动逆向创造新的投资思维，比如我们今年一直看好的供给侧改革热点板块，包括国企改革和供给侧改革的双重驱动的板块，主要指煤炭有色。过去几个月煤炭价格的重新上涨预示着供给侧改革的效果已经显现。同时，大宗商品价格的不断提升也帮助BDI船运价格复苏，这两个重要的信号将继续验证行情能否进一步延续反弹结构。

从今年三季度的行情演绎来看，市场正从前期防御型策略走向周期股业绩复苏行情，防御型策略的业绩弹性不够大，所以股价的弹性往往透支了业绩的复苏增长，但周期股的业绩弹性够大，尤其是供给侧改革带来了大宗商品价格的上涨，经营杠杆较大的周期品股价弹性也大，所以，三季度，尤其是7、8月份仍有周期股带来的趋势性行情。这种系统性或者趋势性的行情其实就是今年A股参与者的最大机会。因此，短周期的回调更可能是一次难得的2买或者3买的机会，期待7月底启动的主升浪行情。

从券商股的传统意义而言，传统的经纪通道业务遭受互联网券商的冲击较大，平均佣金率下降较快，传统券商如果没有独特的差异化的竞争优势和商业模式，就很难在低佣金的红海竞争环境中打出一片天地。而互联网的龙头券商无疑是东方财富，东方财富证券6月份的单月收入和利润等于1至5月份的总和，体现了较大的业绩增速和弹性。从商业模式角度来看，东方财富具备了证券经纪业务颠覆者的特征，首先第一个打出了低佣金和行业最低的融资利率，使得诸多竞争对手被迫降佣；其次，大平台的东方财富通终端，导入流量和导入客户的效果明显，过去一年的开户量超过了前10年；再次，由于前期投入比较大，实体营业部较少，反而成本低，更容易实施低成本的竞争战略。从这个意义上看，东方财富已经类似于当年的嘉信理财模式，通过做大经纪业务来获得市场份额，在迅速做大市场份额之后，一旦成为行业前三名，就可以进一步做大资管规模，通过后端收益的提升来弥补前端经纪佣金的损失。

当然，传统券商当中具备核心优势的仍然属于大投行、大资管的券商，这些具备人才优势和专业优势的传统大行并没有遭受佣金战的冲击和损失。或者说，佣金下降带来的经纪业务市场份额的下降并难以改变直接融资比例提升带来券商中介业务大提升的长期趋势。

所以，在中国资本市场仍然是长期牛市的前提下，我们依然看好投行和资管业务具备领导力的大券商。