沪深300股指与股指期货波动关系的实证分析

【摘要】股指期货合约最早出现在上世纪80年代的堪萨斯城交易所，随着资本市场的发展股指期货已成为重要的风险管理工具。本文以我国以沪深300股指和股指期货为研究对象，实证分析两者的波动关系。结果显示：两者间存在长期均衡关系，且股指单向影响股指期货市场；短期内股指对资本市场的影响大于股指期货的影响力。

【关键词】股指期货 沪深300股指 波动关系

一、国内外相关文献综述

Antoniou（1995）实证分析FTSE100指数与指数期货的关系，发现指数期货加剧股价波动。Harrison（2005）以S&P500股指研究1985-1996年样本区间的市场数据，发现股指期货对股指波动性不存在影响。邱长溶（2007）实证分析香港恒生H股指期货，结果显示股指期货推出降低市场波动性。由于数据样本和研究市场的差别终出现不同结果，因此，股指期货推出对现货市场价格波动性究竟存在何种影响有待进一步验证。

二、股指与股指期货波动性的实证分析

（一）数据选取及处理

本文以2010年4月16日至2014年7月16日沪深300股指和股指期货为样本区间，剔除节假日和无效数据后共1028个样本数据。定义HS300和IF300分别表示沪深300股指和沪深300股指期货的时间序列， Pst表示t日股指收盘价，波动率Rst=（lnPst-Pst-1）。

（二）实证分析

第一，对HS300和IF300数据进行统计性描述。由图1和2可知，股指与股指期货走势，但股指期货的波动率略高于股指。股指偏度为0.4378，峰度为2.0639，股指期货偏度0.5022，峰度2.1793，由于标准正态分布峰度为3，偏度为0，可见HS300和IF300序列呈现出金融时间序列数据特有的尖峰和厚尾现象，不服从正态分布。

图1 股指期货与股指市场走势图

图2 股指期货与股指波动率分布图

第二，ADF单位根检验。在1%和5%临界水平下变量HS300、IF300均为非平稳时间序列，对数处理后LNHS300和LNIF300的ADF值均小于检验水平临界值。

表1 单位根检验结果

序列 DW值 ADF值 5%临界值 1%临界值 P值 结论

HS300 1.850698 -2.932238 -3.506374 -4.161144 0.1619 非平稳

IF300 1.798059 -3.440087 -3.506374 -4.161144 0.0580 非平稳

LNHS300 1.946853 -8.271841 -3.506374 -4.161144 0.0000 平稳

LNIF300 2.056364 -7.500394 -3.506374 -4.161144 0.0000 平稳

第三，协整检验。依据AIC和SC准则P为1时，AIC值最小值-9.1472，SC最小值-8.8913，LR值为52.9789，模型最优滞后期为1。原假设最多存在一个协整向量的迹检验和最大特征值统计量均低于5%临界值，标准化协整向量（1.0000，-0.989527）。股指与股指期货间存在长期均衡关系。误差修正值参数- 0.0194，即市场具有自动恢复到均衡状态的功能。

ECM =LNHS300（-1）-0.989527*LNIF300（-1）-0.078757

（0.02494）

第四，格兰杰因果检验。股指期货不是引起股指波动的格兰杰原因，接受原假设。股指不是股指期货变动的格兰杰原因，拒绝原假设。因此，股指单向影响股指期货。

表2 格兰杰因果检验结果

Null Hypothesis： Lags： 1 Lags： 2 Lags： 3

F-Statistic Prob.F-Statistic Prob. F-Statistic Prob.

LNIF300 does not Granger Cause LNHS300 0.36210 0.5504 0.06035 0.9415 0.29298 0.8302

LNHS300 does not Granger Cause LNIF300 7.96146 0.0071 3.46632 0.0404 2.54320 0.0702

第五，脉冲响应及方差分解。股指在受冲击时滞后2期反应最明显，随后趋于平稳；股指期货在受股指冲击时，滞后2，3期较显著并趋于收敛。

图3 脉冲响应函数图

由方差分解可知，股指滞后1期受自身影响，随后逐渐减弱，至第10期仍有99.25%影响源于自身。股指期货滞后1期的影响来自于期货市场本身，随后期货市场贡献率逐步降低，在第10期82.31%来自股指期货影响，17.69%来自股指影响。由此可知，短期内股指对市场波动的影响大于股指期货。

表3 方差分解表

沪深300指数价格的方差分解 沪深300股指期货的方差分解

Period S.E. LNHS300 LNIF300 S.E. LNIF300 LNHS300

1 0.063532 100.0000 0.000000 0.063532 100.0000 0.000000

2 0.085702 99.70889 0.291107 0.085702 92.83200 7.168001

… … … … … … …

10 0.131326 99.24506 0.754944 0.131326 82.31059 17.68941

三、实证研究结论

首先，通过单位根检验和格兰杰因果检验可知，股指单向影响股指期货市场，这充分说明在我国资本市场期货的价格发现功能还未合理实现。其次，协整检验分析得出，股指与股指期货市场存在正向相关关系，且股指引导着股指期货市场走向。最后，由方差分析结果发现，短期内股指对市场波动的影响大于股指期货。

参考文献：

[1]刘欢.股指期货对股指的收益率影响的实证研究――以沪深300股指期货为例[J].大众商务，2010，（2）.