专注于武器系统总装平台

公司已经确定将军品业务作为发展重心

公司将成为航天科工集团导弹武器系统总装的资本平台，资产注入值得期待

增发将提升产能，并有助于完善上下游产业链

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未来公司将专注于军品业务

公司的业务发展重心已经确定为军品业务，对于轻纺产品和进出口贸易，公司将不再投入更多的精力和资金；对于原有业务中的通信服务，公司已开始逐步处置相关资产，淡出该业务。

目前公司收入规模占比最大的是商品流通业务，占比达60%以上；而主营利润中军品业务贡献最大。

1、纺织业务。从公司历年公告数据看到，公司纺织业务量经历了下降到逐步稳定的过程。公司的纺织业务主要包括棉纺织和毛纺织业务，一直受到国内和国际市场双重压力，这种状态短期内无法得到改观。目前公司纺织品制造业务占公司总业务收入约17%。

2、商品流通业务。公司商品流通业务规模经历2005年调整后，开始走上正轨，2006、2007年增长率分别达35%、42%，这部分业务主要是纺织品贸易，包括纺织原料、品牌服装等，有外销和内销业务，其中07年外销份额约占40%。经过多年积累，已经有了比较成熟的渠道，但容易受到国内外宏观经济、汇率变化、上游材料成本等因素的影响，目前这部份业务占总收入比重达60%以上，预计2008年-2010年这部分业务的年增长率10%左右。

3、军品业务。公司在2002年置入成都航天通信设备公司和沈阳航天新星机电公司之后开始介入军品业务，2004年置换进来沈阳航天新乐公司95%股权后军品业务得到了显著的提升，04年增长约3倍，05年增长约100%，由于产能受限，2006、2007年的增长下降，仅为7%、13%。公司军品业务主要分两大块：导弹武器系统、军用通信产品。其中，导弹武器系统总装单位主要是沈阳航天新乐公司，目前生产单兵型近程导弹，产品大多出口，目前该公司业务成为公司发展的重点方向，也是公司盈利的主要支撑；武器配套单位主要有沈阳航天机械公司、沈阳航天新星机电公司，生产国内导弹武器系统的地面配套设备；军用通信产品生产单位主要是成都航天通信设备公司、绵阳灵通电讯设备公司，生产军用无线和有线通信设备，如数据链电台、导航仪、有线通讯产品等，主要是国内军品。根据公司公告数据推测沈阳航天新乐公司的收入规模明显大于成都航天通信和沈阳航天新星机电公司，且盈利也是远高于其他公司。2007年军品业务占总收入比重16%。

公司未来的军品业务将围绕导弹产品，从近程低空单兵导弹总装逐步向武器系统集成方向拓展，武器系统集成包括了通信指挥系统、转台和车载平台构成的地面设备、搜索系统、弹体等。

公司各项业务毛利率水平差异较大，其中，军品业务毛利率明显高于其他制造业和贸易业务的毛利率水平，但波动较明显，05年形成低点后开始逐步稳定；房地产及物业毛利率水平相对较高，但不是公司业务重心所在；纺织业制造毛利率受到上游原材料成本压力、国内外市场及汇率影响，呈缓慢下行趋势；贸易业务毛利率一直处于很低的水平，这与行业的基本情况相符。目前公司毛利率水平较高的军品业务收入比重才达到16%，低毛利率水平的贸易业务收入比重则高达60%以上，因此，我们预计公司综合毛利率只有军品业务比重逐步提升才能进一步上升。

尽管2007年军品所占主营收入比重约为16%，但主营业务利润比重达56%。目前公司军品订单饱满，生产能力受限，此次非公开增发募集资金大部分用于技改和扩产，由于非公开增发进程较慢，公司已自筹部分资金进行技改，解决当前的生产瓶颈问题。

拟进行的增发和收购均增强公司军品业务能力

增发：公司拟非公开发行股票募集资金11.16亿元，准备大部分投入武器系统集成项目，计划总投资额达9.6亿元。一方面是增强了公司军品业务生产能力，另一方面也从原来的单兵便携式导弹产品拓展到武器系统集成；公司军品订单饱满，受制于生产能力，如果募集资金及时到位，军品业务收入规模将实现高速增长，将使公司军品业务规模化。但目前A股市场整体估值水平下调，公司股价调整幅度也较大，距离公司增发预案的定价低限还低了80%以上。预计公司将调整增发预案的定价，但面对目前的市场行情，增发价的确定将是一个难题。

收购：公司近期公告拟收购江苏捷诚车载电子信息工程有限公司66.52%的股权。该公司前身是镇江无线电厂，主要产品有：各类有线、无线通信车、综合通信车、指挥自动化车、综合终端车、遥感遥测车、电子对抗车、接力车、判读编辑车、情报侦听车、导弹测控、车载卫星地面站、步、炮兵侦察指挥车、无人机地面系统车、GSM车载站、X射线检测车等300多个品种。此项收购的主要目的是为公司后续的武器系统集成产品进行地面车载平台配套，延伸上下游产品链。具体收购金额将以审计评估的结果作为定价基础。

盈利预测及估值

假设非公开增发募集资金08年下半年到位，根据对其出口订单的预计以及对涉及军品业务的各公司收入规模和毛利率水平的推测，2008-2010年公司军品业务复合增长率约70%；2010年公司军品业务将占主营收入45%左右，主营业务利润贡献将达80%以上。考虑到国际市场的竞争对军品外贸产品价格挤压以及内贸产品定价方式的限制，预计军品毛利率水平将由08 年的37%下降到2010年的33%。

预计轻纺产品和进出口贸易收入和毛利率将处于基本稳定的状态。公司军品业务收入占比的提升将有利于公司综合毛利率水平的提升。

投资建议

在前述假设前提下，我们预测公司08-10年的EPS为0.30、0.80、1.14元，08-10年EPS复合增长率为94%，考虑到公司作为导弹武器系统总装唯一的上市公司，以及控股股东未来可能的资产注入，给与公司未来6-12月的目标价为15.00元，给予公司“推荐”评级。