时间：2022-07-15 09:17:14
作为美国的一家能源行业投资基金，First Reserve目前已投资过230个项目，分布在全球50多个国家，其投资和运作经验恰好可以给正处于转型和创新期的国内股权投资公司带来一定的借鉴。
中国股权投资经过近20年的发展，从最初的国家主导、外资主导，到近年来的野蛮生长和全民PE，终于随着国内外经济的泡沫破裂，而逐渐趋于理性。转型和创新，曾经是股权投资公司评价项目公司的术语，如今也成了投资机构自身生存发展的基础，而围绕转型和创新的出路讨论，很多机构都得到的共识是成为专注于行业的专业化基金，进行风险投资或并购整合。
国外知名的专业化基金又是如何运作和发展的，恰好是目前国内很多转型期机构需要学习和反思的地方。
First Reserve第一储备是来自美国的一家能源行业投资基金，公司专注能源投资已达30年，对于全球能源的发展既起到推动作用，同时也起到引领作用。其投资案例包括西非和墨西哥的深海油田开采公司Cobalt、专注于煤炭和煤层气的北京公司Asian AmericanCoal和Asian Energy Holdings，风力发电机制造商和营销商Kenersys，在澳大利亚和蒙古从事矿业服务的Connect Resource Services和Southern Cross，和在该地区拥有丰富煤炭资源的上市公司Whitehaven Coal有限公司（ASX：WHC），以及对中国煤炭行业规模排名第二的中国中煤能源股份有限公司（HK：1898）在香港上市前进行的投资等。基本上FirstReserve的投资跨越了能源生命周期的所有阶段。从中有几点启示供国内投资机构思考：
01
顺势而为：方向比努力重要
First Reserve的第一桶金在偶然中孕育，创始合伙人团队开始是为家美国频临破产的能源公司提供财务咨询和业务重塑，仅用了1美元象征性的买到了公司，并承接了债务，通过联合原能源部的一个合伙人，经过六年左右的运营发展，竟然使公司起死回生并获得达数亿美元的回报，而通过深入研究公司和所在的能源行业，团队对全球能源的地位作用及发展趋势有了很深刻的理解，并强化围绕能源进行专业化投资的理念。
伴随工业革命的发展，能源迅速成为全球各行业发展的基础资料和核心竞争能力体现。经历过1986年石油价格大幅下跌，20世纪90年代逐渐凸显的环境问题，能源工业已有效地适应了起伏不定的原油价格。现在它正在适应由环境意识形成的商业气候。根据《世界能源展望》，要达到这种平衡，能源工业必须研究开发在生产和使用矿物燃料（石油、天然气和煤）方面较少污染的方法。FirstReserve有效把握了能源行业的变革和波段，布局整个能源产业链，从最早的专注地下能源，包括煤矿、石油等，发展到关注深海石油、页岩油气田等清洁能源和非常规能源，并关注围绕能源开采利用的设备生产和服务厂商，如伴随油气全球流动引发的管道运输设备商等，以及延伸到下游的炼化公司等。而其20年专注带来的回报也是非常可观的，平均内部收益率约18.8%，同期美国行业平均回报率约13.5%，标普500总体平均约5.7%，标普能源总体平均约8.9%。
02
专业的人做专业的事：充分利用合作伙伴、专业机构以及调动本地顶级团队
First Reseve不是一个人在能源行业里拼杀，他非常擅长利用各种资源，包括能源行业里的顶级公司，作为战略合作伙伴，互通信息，互换利益。如与GE、壳牌等国际能源公司组成战略联盟，一方面对行业里发生的事件和趋势有很好的理解，开拓好的案源，同时补充了项目投资的退出方式，好项目经过培育后未来可成为大公司的并购对象；另一方面，通过与First Reserve这种私人股权投资公司，大公司也可绕开进行其他国家能源投资的障碍，以业务承诺等方式实现分红等效益增长。
对于行业研究，外部行业调研机构也是First Reseve形成系统化、开放的行业判断重要支撑。同时由于其进行的是能源投资，能源有很强的地域特点和国别差异，落地实现对全球各地优势能源的利用，仅依靠自身管理团队是非常辛苦，且效率低下的，最有效的办法就是发掘本地顶级团队去从事能源开采，解析地质结构和解决政府关系，文化差异等核心工作，而First Reserve将集中精力做自己擅长的事情，包括金融交易结构设计、资本市场工具组合、项目公司团队判断和项目挖掘等。
03
全球视野：资本无国界
由于通讯和信息技术的发展，人才、信息、技术和资本的流动越来越频繁，贸易全球化渗透力越来越强大，越早布局全球各地优势资源，越能实现先入优势。First Reserve目前已投资过230个项目，分布在全球50多个国家，建立了广大的人才、信息和口碑网络，具备较强的产业链资源整合能力。走向全球的不仅是FirstReserve所代表的美国资本，也不仅是一个项目，一个行业，它带动的连锁产业非常巨大，对于美国的其他行业走向全球奠定了重要基础。
04
独到的投资标准：团队比项目本身重要
国内很多投资机构判断项目，或寻找项目带有一定的被动和盲目性，尚未形成主动的项目定位，而First Reserve由于已经确定了投资主轴，在相关主轴上寻找项目，具有很多明确的目标，而能源项目各国各地的差异性特点以及项目执行能力要求，使得投资更加看重实施的团队，而不是国内投资机构关心的项目质量、资源储备能力等。一旦当地最适合的团队被First Reserve选中，一方面，公司会给予其团队充分尊重和信任，由其独立完成当地项目的开发、政府关系和过往历史问题调节等，而且当地只会投资一家团队；另一方面，公司还会给予管理团队大量股权激励，使得所有团队成员个人利益与项目公司利益高度一致，获得个人财富的增长。
05
强大的附加价值提供能力：融资、交易结构设计、资本市场对接
目标公司或顶级团队之所以选择First Reserve，非常注重其行业经验，战略合作伙伴，还有其提供的硬实力，包括多种融资方式组合，良好的交易结构设计，给予管理团队的高额股权激励，多重退出方式，并有效选择退出时机等。如其在能源下游的炼化环节，通过MLP模式，成为上市交易的合伙公司，给投资人带来持续稳定收入。MLPs非但在股市疲弱时抗跌力胜于其他板块，在升市期间，亦有优于其他股票的战斗力，低息日子中MLPs必然会跑赢对手，但在2004至2006年美联储上次加息周期中这个板块的平均回报亦高达40%！单从往绩着眼，MLPs似有不受市况好坏以至经济息口周期影响、任何环境皆能让投资者财息兼收的能力。MLP现在一般的年分红在5%-7%之间。比较10年联邦国债收益率低于2%，和银行储蓄回报低于1%，MLP的总体回报是非常吸引人的。MLP的另一个好处是税务优惠。在美国MLP因为投资在石油，天然汽，油田，特别是油线管道，油品运输和储存上等特种行业，得到了美国联邦税务好处。发给股东或投资者的收入，只有15%到25%是应付税的收入，而其他的75%到85%的分红会在非现金收入中消耗掉，如折旧等。当然没有付税的部分，加入到投资成本中，在最后出售MLP时一并赋税。这对那些年老时收入和税率下降时取出投资的投资人来说，MLP得到了很好的税务优惠。
06
LP来源广泛：已投资公司和家族企业，良性滚雪球效应
由于First Reserve已累计投资了230多家公司，并在全球约10个国家资本市场实现上市退出，融资渠道非常通畅，现在已经是第13期基金在募集了，且每年募集的规模都在数十亿美元以上，上期基金约90亿美元，而所有已投资并实现财富增长的项目公司，也对同一行业有所共识，并能快速理解First Reserve公司理念和投资逻辑，从而乐意成为基石投资人和长期投资人，共同把雪球滚动起来。
中国缺少像First Reserve一样深耕行业数十年的投资公司，他们面对市场的多种机会诱惑，却能沉下来踏踏实实做好一件事，这值得很多奋斗在行业基金路上的机构反思。另一方面，中国现在是全球最活跃的资本市场国，我们也可以利用另一种方式，实现快速嫁接全球领先的行业基金经验，即FOF，成为其股东兼伙伴，并积累自己的经验，中国必将诞生众多的行业领先的专注基金。
（作者为新开发创投OFO）