在保增长的政策取向下寻找增长

当前，股市走向稳定和恢复性上涨的必要条件在逐步形成，但市场形成稳定向好的预期仍然需要保增长的政策显示出效果。按照经济政策发挥作用的滞后性，当前我们需要耐心寻找更好的投资时机。

中国人民银行决定，从2008 年10 月30 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27 个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27 个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。

央行二度降息在于“稳预期保增长”

我们认为，央行在不到一个月的时间里连续两次降息的主要目的在于稳定社会预期及力保经济平稳增长。正如我们在《力保经济增长，提升股市信心―基于利率下降周期下的投资策略》所指出的，在宏观经济下行风险加大的情况下，保持我国宏观经济的平稳增长已经成为管理层今后一段时间的核心要务，我国降息周期及刺激经济增长的大幕已经启动。

综合国内外金融经济形势来看，投资者对未来全球经济未来发展趋势依然非常悲观，而且这种悲观情绪明显反映在资本市场上，导致发达经济体及发展中经济体股指大幅下挫。尽管在此期间，各国在包括亚欧会议等国际场合明确表达协调一致救市的意愿与决心，但丝毫不改投资者的悲观情绪。

在这种悲观氛围依然浓厚的情况下，在微观经济层面，居民和企业必然紧缩开支，以备度过“经济严冬”。反映在宏观经济层面，导致社会计划总开支减少，从而社会总需求减少，导致全球贸易与经济增长动力匮乏。

从中国经济来看，在全球经济放缓的情况下，这将拖累我国的经济增长。主要的原因是，随着我国加入WTO，我国参与全球经济的程度不断加深，对外经济贸易对维持我国经济增长起重要的推动作用。

从前三季度经济运行来看，我国经济增长已经大幅回落，未来保增长的需求不断加大。前三季度我国经济增速已经回落至10%以下，达到9.9%，环比上半年已经回落0.5 个百分点。从内需来看，内需拉动经济增长的压力依然很大。从消费来看，尽管前三季度我国社会消费品零售名义与实际增速保持平稳，但考虑到随着经济放缓居民收入的放缓进而导致消费意愿减弱，未来我国消费持续保持稳步增长势头难度很大，短期内消费难以在国内外经济放缓的情况下担当稳定宏观经济平稳增长的角色。

从投资来看，未来通过投资拉动增长依然令人担忧。首先，从前三季度看，尽管我国前三季度名义城镇固定资产投资增速仍达到27.6%的增速，但考虑到前三季度高位运行的价格水平，我国名义与实际城镇固定资产投资增速已经开始放缓。其次，从开工计划投资项目来看，我国新开工计划投资仍仍保持低位徘徊，这预示着未来投资的增量处于贫乏状态，未来投资下行风险较大。

在全球经济危机下，我们需要大的政策刺激力度

显而易见的是，从降息的频率与力度来看，管理层力保经济增长的意愿和决心非常明确，这也在向市场与社会传递积极的信号。但是，我们也要清醒的看到，在经济下行风险加大和社会整体预期悲观的环境里，力保经济增长必须有力度更大的政策刺激力度，主要原因有二：首先，在社会需求疲软和居民预期悲观的情况下，保持经济增长不仅需要充足的流动性，以恢复经济系统的活力。而且同样重要的是，改变社会的悲观预期同样必要。因为只有社会预期的改变，才可以加大经济主体计划开支的力度，从而增加对流动性的需求，进而将央行释放的流动性注入实体经济，恢复经济活力。

其次，次贷危机可以认为是全球经济系统的“心脏病”。这次次贷危机对全球经济的影响远比亚洲金融危机对中国经济的负面作用大。金融是现代经济的核心，而金融危机的爆发意味着经济系统的核心在减弱，经济下行的风险在加大。在这种情况下，除了力保金融系统健全和流动性充裕外，也需要力度更大的政策力度来挽救。

从上个世纪我国应对亚洲金融危机的经历来看，当时亚洲金融危机对我国的冲击与目前次贷危机对我国的冲击有一些相似，这些相似性主要表现在：

（1）国内面临的形势与当前类似。亚洲金融危机爆发之时，正是我国以激烈的货币、财政及行政手段应对1994 年高通胀之际。当时随着这些手段的实施，我国宏观经济随着物价水平一起下行，国内通缩压力加大。而目前所处的环境，也是在去年为应对高企的通胀水平采取信贷控制、6 次加息和16 次上调存款准备金率之际，也同样的是，随着这些政策的实施国内经济增长与物价呈现双降的态势。

（2）出口都遭受冲击。在亚洲金融危机爆发之后，我国坚持人民币不贬值的立场，在东南亚国家货币普遍大幅贬值的情况下，我国产品的出口竞争力相对削弱，我国的出口遭遇很大的冲击。当前，随着全球经济的放缓，我国出口形势也呈现比较严峻的态势。

但是不同的是，亚洲金融危机爆发之时，美国及欧元区经济仍处景气上升阶段。从这一点来看，当前我国面临的形势比亚洲金融危机要严重得多。因此，在目前的情况下，我国必须出台力度更大的经济刺激政策来稳定社会预期及保持经济增长。近期，总理表示，为保持我国经济平稳增长，国务院常务会议已经通过近十项经济刺激计划力保经济增长。特别是铁路投资有望成为拉动我国内需增长的源泉。由此看见，政府对保持经济平稳增长已有相关的预案并做好一定的准备。我们有理由相信管理层会推出进一步的刺激计划来保持经济的平稳增长。

股市走向稳定和恢复性上涨的必要条件在逐步积累

正如我们在《救市行情能走多远―基于历史与多因素的分析》所指出的，救市后的行情走势主要取决于救市政策、国外外经济及政策形势、上市公司盈利基本面、国际经济环境、国际股市及市场估值水平等指标的综合表现，而且拯救经济与拯救股市在本质上是内在统一的。

当前，股市走向稳定和恢复性上涨的必要条件在逐步形成，但市场形成稳定向好的预期仍然需要保增长的政策显示出效果。按照经济政策发挥作用的滞后性，当前我们需要耐心寻找更好的投资时机。

投资策略

当前市场的主要风险来自于经济增长的回落引发的行业景气回落，我们建议继续加强经营业绩相对平稳的弱周期性行业的配置，重点有食品行业、医药和交运类等。当前的另一种风险可以理解为不确定性引发的预期不稳定，在保增长的宏观政策下，基础设施、消费品、医药等行业将在稳定的增长预期下，起到一定的规避系统性风险的作用。根据宏观调控政策的取向，建议的投资方向包括：一是要抓住铁路大发展，重点关注铁路建设和交通机械的重点企业；二是把握财政性扩张政策下对医药、农业的影响，如普药和医药流通、种植、种子、农药等；三是精选主题性投资机会，房地产等行业对政策调控的敏感度较高，可予以关注。