“刺激”的黄金时代

为什么在房地产病休之际还选择大举扩张？你看到了泡沫，但是不随波逐流，就会沉沦在泡沫底部;在泡沫的上升期，最安全的方法就是把泡沫当成骏马骑行，虽然它随时有可能马失前蹄。

唱衰中国在过去30年有点像一个“狼来了”的故事，狼总说要来，却总是不来。其实问题并不新鲜，御狼之术也不新鲜。

瑞士信贷（Credit Suisse）董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬说，中国赚钱的黄金时代已经结束，从2003年中国信用快速扩张，如今高杠杆已经到头，房地产、地方财政、影子银行，只要有某一环节断裂，连锁反应就会发生。曾经的中国靠“世界工厂”的经常项目顺差达到经济增长率10%以上，全国储蓄上行，但2009年后开始回落，政府开始灌水，不是制造财富，而是制造流动性。

他说，财政部的地方债置换是将问题往后推，延长信用周期可以，不代表有能力解决问题。2001年后银行贷款增速放缓，政府制造“影子银行”，等到“影子影行”也开始负成长：新泡沫接上一个泡沫。

刺激，货币刺激，基础设施刺激，还做统计刺激，这种GDP增长模式对中期经济伤害极大。

陶冬指出，美国、日本、欧洲等国家提出QE（量化宽松）救经济，但对于实体经济不管用，恐怕不能一概而论，欧洲和日本事实上在QE的后期都根据美国式QE作出了方式调整。

QE会让钱涌向风险曲线比较高的地方，例如大量企业贷款回购自己的股票，但是，美国QE和中国四万亿的最大差别是首先定向修补了金融业的窟窿;但是对于次贷海啸中滑铁卢的金融板块始终处于严控状态。所以经济达到5%的增速，而通胀却始终低于2%;兼得成长性与避险，美国的QE成果斐然，方式高明。

中国目前的股市暴涨，中国A股成交量就是历史上前所未见。但是和股市诞生的初衷如出一辙，目前中国资金泛滥，但是成长性不足，把资金引流到股市，尤其是为创新创业企业助力，恰恰是加速转型的意图，虽然成长有代价，而且代价的承担者多数仍会是小股民。

中国经济下行，IT产业继续增长。数据显示需求疲弱的拐点，但有人看准压住政府的强心针会带来加速的心跳。

土地市场拐点来临，2015年地方政府的“卖地”收入很大概率会降至4万亿以下。财政数据显示，1至4月累计，地方本级政府性基金预算收入10，444亿元，下降37%，同口径下降33.3%，主要是国有土地使用权出让收入9016亿元，同比减少5572亿元，下降38.2%。

当前，大陆楼市已被“刚需”占据，投资需求几乎完全被撇除。25至35岁人群成为购房主力，90后成为中坚力量。但90后的数量比80后已大幅减少;而00后又比90后大幅减少。

一方面盖了太多房子，一方面需求又大幅减少，中国房地产市场不得不进入了一个下降通道，卖方市场被买方市场取代。造成土地、房子卖不出去。

经济学上，人口红利（Demographic dividend）是指因为劳动人口在总人口中的比例上升，所伴随的经济成长效应。

在人口红利减少的情境下，开发商依然高昂。恒大董事局定下的目标是，2017年要实现3000亿元销售额，2020年要实现5000亿元销售额，复合增长率维持在30%。许家印要求在最近48天要上100个项目。截至2014年12月31日，恒大土地储备总建筑面积为1.47亿平方米。实现上述目标意味着继续大规模拿地。

为什么在房地产病休之际还选择大举扩张？你看到了泡沫，但是不随波逐流，就会沉沦在泡沫底部;在泡沫的上升期，最安全的方法就是把泡沫当成骏马骑行，虽然它随时有可能马失前蹄。

作者毕业于北京大学国际关系学院及北京大学中国经济研究中心，现旅居美国旧金山

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