中国企业的扩张盲局

（引言）在商业的大败局中，盲目扩张往往显得壮烈而悲情。李纯途与其掌舵的“太子奶”，就是在扩张的道路上倒下的“悲剧明星”。

李纯途有着天生的“霸气”，成就了“太子奶”的一时辉煌。太子奶成立于1996年3月，当年年底就一举夺得“香港国际名优新产品及技术博览会”最高金奖。之后，“太子奶”又连续10年获得超过100%的复合增长率。李纯途天生的“赌性”，葬送了“太子奶”的美好前程。

1997年10月，力排众多实力品牌，“太子奶”以8888万元夺得1998年度中央电视台日用消费品“标王”。一时间，李纯途的豪气干云成为商界美谈。

很快，资金匮乏成为发展的掣肘。2001年，“太子奶”进行股份改制，株洲国有资产投资经营公司、湖南信托有限责任公司、清华紫光股份有限公司、北京北大先锋科技有限公司纷纷入股，李纯途任董事长。

资金充裕后，李纯途“赌性”不改，“太子奶”在扩张路上迅猛狂奔。

太子奶股份有限公司先后在湖南株洲、江苏昆山、湖北黄冈、北京密云、四川温江等地圈地，逾3000多亩。同时，“太子奶”还进行多元化拓展，食品、保健酒、童装、化妆品、旅游开发以及超市零售等全面开花。

2006年的“太子奶”又一次感到资金枯竭，这时，以高盛、摩根士丹利、英联投资组团而成的风险投资“从天而降”。事实上，这些金融资本是早已盘旋在“太子奶”上空的“秃鹫”，只是在静候时机。2006年11月，3家投资银行联手向“太子奶”注入7300万美元，获得“太子奶”30%股权。同时，在其引荐下，花旗银行、新加坡新展银行等向“太子奶”提供了5亿元人民币的无抵押、无担保、低息的3年期信用贷款。

此番巨额资金，不仅是“太子奶”“卖血”得来的，更是“太子奶”以“性命”为赌注换来的。李纯途代表“太子奶”签下了“对赌协议”：3年之内，太子奶集团的业绩增长超过50%，投资方则可降低股份；低于目标，李纯途则丧失控制权。

如此“豪赌”，实属罕见。第一次与风险资本交手的李纯途并没有犹豫，他生性好赌，并始终相信有了资本就有生命，就能挽救一切。

之后李纯途并无收敛，继续向8大生产基地砸下重金――高科奶业经营有限公司（以下简称：高科奶业）。熟悉李纯途的人曾经这样形容：“有钱买地，没钱建房；有钱建房，没钱买设备；有钱买设备，没钱启动。”

2007年，“蒙牛”、“光明”、“伊利”等知名品牌开始向乳酸菌进军，“太子奶”的先入优势马上受到巨大冲击，市场份额迅速缩小。要确保“太子奶”的增长率，唯有开辟新的市场。于是，李纯途投入巨资研发低温奶，并在湖南、湖北、北京3地试点上市。但是，半年时间不到，低温奶试点失败，全线溃败，此时，窟窿已无法填补。

2008年金融危机来临，“太子奶”与3大投资银行关系恶化。“高盛”、“摩根士丹利”、“英联”，甚至有意将手中股权转给雀巢公司。花旗银行也伙同施压，上调利息至20%，之后又要求“太子奶”提前还贷。太子奶集团再次资金告急。

高盛、摩根士丹利、英联风险投资集团乘胜追击，以4.5亿元换得李纯途手中66.9%的全部股份。太子奶集团归于外资囊中。在株洲市政府的协调下，“太子奶”从外资手中收回控制权，并交由高科奶业接管，然而，大势已去，无力回天。2009年6月，李纯途因非法吸收公众存款被捕，“太子奶”宣告破产。在与资本的对赌中，李纯途试图以扩张来卸下资本压力，无奈却深陷其中，一败涂地。

接受了资本，自然就是接受了压力，这就是资本所谓的“胡萝卜+大棒”的威力。对于上市公司而言，更是如此，除了埋头向前冲，身后早无退路。

如家连锁酒店（以下称：如家）被誉为“以上市为目的的定向创业”。2002年成立的如家，从一开始就奔着美国纳斯达克的方向。很快，如家获得IDG（美国国际数据集团）、SIG和美国梧桐等风投基金的注资。

2002年仅有4家分店的如家，接受风险资本后如细胞般迅速裂变；2003年在4个城市设立了10家店；2005年在22个城市开设了68家店；上市之前，如家在全国各地已有90家分店。

快速扩张的目的自然是快速盈利，并尽快达到境外上市标准。

在沈南鹏、季琦、梁建章和范敏这支资本运作黄金团队的精心打磨下，2006年10月26日，如家登陆纳斯达克，表现极佳，融资1.09亿美元。

上市之后的如家，继续实施上市前的数量型扩张战略，旗下酒店扩张到500多家。然而在扩张的繁荣之下，连锁酒店的房间入住率、每房营收水平，还有公司的利润率，都在下滑。

据悉，2009年10月，如家投入3.4亿元人民币收购“七斗星”所有股份。“七斗星”是一家在两年时间内扩张到18个城市、26家分店的连锁商店。

背上“七斗星”这个大包袱后，如家并不轻松，反而整体运营成本急剧上涨。这直接导致了如家出现上市后的首次亏损。在上市后一年，2007年第四季度，如家财报显示季度净亏损1520万元人民币。

扩张并没带来预期的利润增长，上市也没有带来核心竞争力的增强。在与同类经济酒店的恶劣竞争下，如家忙着抢楼、抢店长，艰难维持着利润额的不断增长。

2011年10月，如家获得瑞士信贷、摩根大通等8家投行提供的收购贷款，总额为2.4亿美元，为期5年。据了解，这一笔贷款的利率比伦敦银行同业拆放利率高出450个基点。此前不久，如家又完成一桩收购案――以4.7亿元收购“莫泰”。“莫泰”的加入，会将如家带向一个怎样的境地，是否会重蹈“七斗星”的覆辙？转辗多年，如家似乎始终在原地踏步，不断地依靠资本，完成同业竞争、收购，以激发新的增长点。以扩张为目的的扩张，是风险资本为如家酿下的苦酒，愈久弥涩。

依靠分店连锁发展的企业，似乎都逃离不了扩张之痛。

2008年，金融危机之后，品牌餐饮企业俏江南集团首次接触风险资本，鼎晖投资以2亿元轻松获得俏江南10%的股份。得到风险投资后的俏江南迫不及待地大展雄心，发出“2009年年底在国内开店数量要达到100家，海外50家”的豪言壮语，志在让全世界人民都来欣赏和体验中餐文化。更加撩拨人心的好似俏江南集团董事长张兰描绘的大好蓝图：“下个10年，当你去巴黎、米兰、纽约，你在任何商务区的角落，都会看到俏江南。下个10年末，我们希望能够进入世界500强。再下个10年，也就是20年的目标，零售业的巨头是沃尔玛，而餐饮业与之并驾齐驱的就是俏江南，成为世界500强的前三强。”

然而事不如人愿，“俏江南”扩张之路艰难缓慢，特许加盟问题频出，国内上市遇挫，“俏江南”与鼎晖投资纷纷表现出焦躁不安，企业与资本的矛盾浮出水面。正如张兰所说，中国民营企业家要为此交学费。

的确，在“全民风投”的今天，因为找不到资金，发展缓慢而死去的企业已经日益稀少，反而是越来越多的企业，融资之后，粮草充实，却不知如何“用之有度”，资金让他们走上不可挽回的“生死高速”。

（摘自浙江大学出版社《风投阴谋》 作者：唐灿）