金明精机:神秘股东突击入股动机存疑

地处汕头市的广东金明精机股份有限公司是一家集研发、设计、生产和销售于一体的专业塑料机械装备供应商，公司拟在创业板上市。

但就在公司计划上市前一年，公司董事长和实际控制人马镇鑫的女婿王在成、儿子马佳圳等内部人和富祥投资、周臻、王氙等外部无关联方联手对公司大比例增资，有意稀释原始股东价值。

《投资者报》通过对公司的销售策略和现金流状况分析发现，公司经营策略稳健，回款流程严格，资金安全度高。如果公司短期内没有大规模资本开支计划，就无需大比例增资，这对原始股东不利。

财务数据稳健无增资必要

公司所生产的薄膜吹塑设备、中空成型设备广泛用于生产食品用的保鲜包装膜、农业用的地膜和棚膜、医疗用的输液袋、汽车油箱等塑料产品。

其所售产品种类与A股主板公司大橡塑（600346.SH）相似，后者亦是公司在国内的最大竞争对手。

2008年至2011年上半年，公司应收账款净额分别为1038.95万元、1227.22万元、1595.68 万元和 2786.79万元，应收账款净额随公司销售规模扩大而增长。

报告期各期末公司应收账款占流动资产的比例平均为12.32%，这在A股机械制造类公司中处于一个比较低的水平。

申报资料披露，一般情况下，客户在合同签订后先预付10%～30%的货款，公司发货或者客户提货时，客户支付剩余的大部分货款作为提货款。此时一般客户已累计支付合同货款的70%～100%。

产品到货后，公司派出工程师协助指导客户安装调试，调试合格后若还有合同尾款，客户必须在合同约定期限内付清，这个期限最长不会超过公司产品的质保期（质保期一般为一年）。所以公司的应收账款主要为应收客户的合同尾款，因此报告期各期末应收账款的绝对金额都不大。

2011年上半年，公司下游中小企业现金流偏紧，加大以信用证方式支付货款的力度。由于有银行信用担保，这部分货款的安全性极高。公司一旦遇到资金周转困难，也可以非常方便的将信用证向银行转手，其手续费极低。

如果剔除以信用证形式支付的货款，报告期各期末，公司应收账款的余额分别为722.14万元、1243.67万元、1443.42万元和918.62万元。由此看来即使在2011年上半年，公司依旧坚持了稳健的销售策略，并没有因为追求规模快速扩张而丧失对自身现金流安全的把控。

股权“灌水” 增资款未用

报告期内公司产品平均毛利率超过30%，对于这类高毛利制造业公司，如果短期内没有重大的资本开支计划（一般表现为短期产能大幅扩张或者收购兼并），理论上可以依靠自身盈利进行滚动投入来维持企业正常运转，而无需借助股权融资，这会稀释原始股东权益。

然而在公司上市前一年，公司却做出了相反的决策，马镇鑫、余素琴夫妇选择将自身股权稀释。自己人和外部人携手，共同对公司进行增资。

2010年7月，根据各方约定，按2009年度每股收益0.61元，市盈率10.2倍，确定增资价格为每股6.22元。马镇鑫、余素琴夫妇的持股比例从100%下降至66.99%。算上王在成持股4.01%、马佳圳持股4%，整个家族的持股比例下降至75%。

外部无关联方富祥投资、周臻、刘书林、王氙也以同样价格参与了增资，合计持股25%，但公司总经理孙伟龙这样的核心人员却没有得到入股机会，上述这些表面上的无关联方的真实身份和持股动机值得密切关注。

富祥投资的持股比例在外部人中最高，《投资者报》没有搜索到该公司的相关网页。资料显示，这似乎是一家专门为持股金明精机而成立的公司。富祥投资成立于2010年6月23日，注册资本500万元，刘绍高持股100%，成立12天后就出资1152.9万元认购金明精机9%的股份。

2010年突击入股的内外部股东们一共给公司带来了4228.54万元增资款，但是《投资者报》分析公司的实际经营状况后发现，如果单纯从财务角度考虑，金明精机在上市前确实不需要这些增资款。

2008年至2011年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为392.04万元、4361.85万元、2520.13万元和-1156.67万元，报告期累计净流入6117.35万元，占同期累计净利润的65.72%。

公司销售商品、提供劳务收到的现金情况很好，《投资者报》统计发现，报告期内金明精机销售商品、提供劳务收到的现金与含税主营业务收入的比率平均为99.34%。

这意味着公司发出去的货都收到了货款，并没有接受下游客户“先发货后付款”或者延长付款期限等种种放松销售政策的安排，确保了资金的周转安全。

2008年至2011年上半年，公司期末货币资金余额分别为2353.24万元、3430.9万元、7790.48万元、7941.14万元，2010年底比2009年底增加4359.58万元。

这表示2010年7月突击入股的新股东带来的4228.54万元增资款一直趴在公司账上。即使没有这笔资金，公司照样可以正常发展，增加一定的存货和应收账款也并非不行。

这不得不让人再次怀疑这些内外携手参与分肥者的入股资金的真实来源和持股动机。现在公司的上市幻景让这些突击入股者看到了暴富希望。

行业前景不乐观

事实上公司的行业前景远不如招股书中描述的那么美好，2010年国内塑料机械行业规模以上企业达564家，比2009年增加43家，行业竞争较为激烈。公司产品价格只有国外同类产品的1/2至1/3，国内企业创造了全球25%的行业产值，但是只得到了7%的利润，低价低质竞争成为常态。

大橡塑始创于1907年，是中国橡胶塑料机械行业的主导厂商和出口基地，公司近年来多数处于微利状态，2010年主业亏损，依靠政府的2500万元财政补贴才得以扭亏。

2010年大橡塑毛利率为22.32%，同期行业平均水平为22.47%，而金明精机同期的毛利率则达到35.72%。

2010年大橡塑协议收购高端塑机制造厂商加拿大麦克罗机械工程有限公司100%股权，但是合并报表后的毛利率依然处于下滑状态。