控股股东掏空行为因素实证分析

摘 要:

我国的证券市场发展时间不长,对投资者的法律保护还不完善,证券市场上上市公司控股股东侵占中小股东的现象屡见不鲜,控股股东利用各种方式掏空上市,对我国上市公司和证券市场发展都产生不利的影响。通过对上市公司控股股东掏空行为的影响因素作回归分析,得到相关影响因素从而提出整改建议。

关键词:

控股股东;掏空;影响因素

中图分类号:F276.5文献标识码:A文章编号:16723198(2009)21015801

1 文献综述

1.1 国外研究现状

在所有权集中的企业中,有控制权的股东可以通过很多方式侵占少数股东的权益,这就是所谓的“掏空”,掏空是指控制股东为了自身利益将上市公司的资产和利润转移出去的行为(Johnson 等,2000)。LaPorta,LopezdeSilanes,Shieifer和Vishny(LLSV,1998)和Claessens,Djankov和Lang(2000)发现,发展中国家的企业所有权更加集中。 Laporta,Lopezdesilanes和Shieifer(LLS, 1999)发现,除少数几个投资者保护较好的国家外,大部分国家的企业股权都集中在控股股东手中,而且以家族控股为主。

1.2 国内研究现状

刘建民、刘星(2005)从上市公司的股权结构、再融资制度和信息披露及监管制度等制度因素分析了上市公司大股东利用关联交易侵害中小股东利益的原因。

2 研究假设

2.1 研究假设

假设一:控股股东的持股比例与其掏空行为正相关。

假设二:国有股控股股东更容易对上市公司实施掏空行为。

假设三:上市公司的非流通股比例与控股股东的掏空行为正相关。

2.2 数据来源与样本选取

本文选取2006到2008年我国上海证券交易所和深圳证券交易所的所有A股上市公司为原始样本。2006年以前,股权分置改革顺利完成,新的《公司法》、《证券法》已经颁布实施,上市公司独立亿董事制度逐渐完善等等,这些对于上市公司治理产生深远的影响,进而影响控股股东的掏空行为,选取这一期间的样本可以近态地观察控股股东掏空行为及其影响因素的变化,还为这些政策措施的效果评价提供实证依据。根据研究的需要,作如下的剔除:

(l)为了尽量减少股权结构的复杂性,剔除既发行A股、又发行B股的公司;

(2)金融类公司具有特殊的资产负债结构与经营现金流特征,故剔除金融类公司;

(3)剔除当年新上市的公司;

(4)剔除数据不完整或研究指标出现异常值的公司。

最终选取了2006-2008年3198个样本,具体见表1。本文关于上市公司关联交易、股权结构和公司治理的数据全部来自国泰安数据库,其他辅助数据来源于国家统计局、外汇管理局和证券监督管理委员会网站。