小议恢复T+0交易制度的可行性

十几年前，中国股市为了抑制过度的投机与炒作行为，取消了T+0交易制度。而现在，股市经过十几年的发展完善，已接近成熟。呼吁重新恢复股市T+0交易制度的专家渐渐增多，相关的建议和提案一次次登上新闻的头条。

一、T+1和T+0简介

股市交易制度大致概括为T+0和T+1两种，目前我国大陆A股市场实施的是T+1的交易制度。它规定即当天买进某支股票，至少要等到第二个交易日才能将该支股票卖出。而T+0交易是投资者在同一个交易日内对同一股票各完成一次买进与卖出的行为。国外各交易所如纽约、伦敦以及中国香港的证券交易所等主要采用T+0的交易制度。

二、T+1和T+0的对比分析

1995年开始实施的T+1交易方式，的确有它可取之处，对十几年来中国股市的稳定做出了巨大贡献。它在较大程度上抑制了股票的频繁交易，某种意义上遏制住了股市的投机炒作行为，促进了股票持有者进行长线投资。从这个层面来看，很多人认为它保护了中小投资者的利益，但事实真是如此吗？

（一）T+1交易制度的缺陷

T+1交易方式实施了近十年。而从现在来看，它的这些优点已经不能掩盖缺陷。当时取消T+0交易制度目的是维护股市稳定，保障投资者切身利益。着眼于现在，市场推出的各种创新的金融衍生产品，让市场发生了巨大变化。不同背景下再实行同一T+1交易制度，显现出来的缺陷，让多数投资者感到不满。归纳起来，大致有如下几点不足。

1. 市场不公平

一些大的机构投资者在利用股票买卖委托于成交的时间间隔，和其自身在资金上的优势，在股市中在追涨杀跌。中小型投资者在股票价格上涨时无法及时买到想要的股票；在买进股票之后，大的机构投资者又会大量抛出股票，造成股价大幅下跌。普通股民在发现自己判断失误之后，无法控制股价，又无法立即卖出股票，只有被动接受股价下跌。众多散户对这一不公平的现象怨声再造。

2013年8月16日上午11点05分，光大证券的投资部门在使用自营业务独立操作系统时，出现失误，将交易数量扩大了100倍，导致上证综指在一分钟内涨幅超过5%，媒体将此称为“乌龙事件”。事件发生之后，光大证券对外封锁消息，大量卖空股指期货，买出ETF实现对冲风险。在信息不对称的市场上，股民们误以为利好，追涨之风迅速掀起，当发现股票价格下跌不止时，却无法及时卖出股票。而ETF基金和股指期货进行对冲则是大的机构的特权，中小型投资者只有被动承担资金缩水的后果。在T+0交易制度下，散户与机构投资者面对风险时，采取的应对方式仍旧不尽相同，但却给了散户及时止损的机会，能更好地保护中小型投资者的利益。

2. 资金使用效率低

在T+1的交易制度下，投资者买卖股票的间期延长，市场效率在一定程度上受到抑制，特别是出现市场状态不佳的情形时，T+1的交易制度使得股票成交量和成交效率急剧下降，投资者对股市行情上升的预期减小。投资者更倾向于观望的态度，持有资金或者股票却少有实际行动，部分股民股票未及时卖出，遭遇跌停板。这样加剧降低资金利用效率，股市低迷。T+0制度一旦实施，投资者可选择短线交易，提升交易额，活跃股市，还能吸引国外投资者入市，提升我国股市的竞争力。于那些急需通过股票变现周转的投资者来说，T+0制度更人性化更灵活。

3. 市场的不确定性增强

新股发行首日无涨停板限制，从以往经验看，国内新股发行首日，必定以较高幅度增长，大的机构投资者利用资金优势，通过网上申购和网下认购买进大量首发股。在股价处于较低状态时买入中小型散户抛出的股票；等股市价格上涨之后，卖出持有的部分股票；这时跟风当日购入股票的散户，即使以很低的价位购入股票，也无法卖出持有的股票。投资者在买入股票后，面临的是至少两个交易日的股票价格风险，不确定性很大。

如果实行的是T+0的交易制度，以上问题能得到很好的解决。在T+0交易制度下，市场对于机构投资者和散户是基本公平的，散户在发现自己决策失误之后，可以自行选择止损交易方式，当天采取相反操作减小损失；随着交易次数增加，投资者对于股市的信心提升，市场的活跃度会有一定程度的提高。国内新股发行首日暴涨的局面，也会得到缓和。在股票价高和价低时，他们能自由选择卖出还是买入股票，将部分主动权掌握在自己手中，大的机构投资者也不敢贸然采取以上方式获得利益，散户被动的局面也能大为改观。

（二）T+0交易制度具有的优势

1. 加大增收机会

假设交易成本不变，建立模型H={∑[（P2-P1）/P1]}/n*100%，其中，P2为交易日当日最高价；P1为交易日当日最低价；n为交易日天数，H为不计交易成本的最大获利幅度。选取1991年到1996年间每日交易的最高价与最低价数据，计算结果如表1所示。

从表1可以看出，在1992年5月21日到1994年12月31日的实行T+0交易的期间，股民最大获利均值大于其他时间段。若实行T+0交易，股民可以有更大的获利机会。利差增加，也会吸引一部分股民入市投资。增强股票市场活力，进一步提升我国股市的竞争力。

2. 抑制股市剧烈波动

十几年前，中国股市制度不够健全，出现诸多问题，在这个情况下不得已进行了改革，让T+1的交易制度延续至今。目前，国际上通行的是T+0交易制度，经济全球化下的迅猛发展下，中国股市的国际化水平有待提高。T+0交易能够更好地与国际接轨，增加股市灵活性，促进中国股市成熟。

在T+0交易制度下，投资者更倾向于短线交易。特别是中小型散户投资者，在买入某只股票之后，只要能获得一定利差，他们就会及时卖出持有的股票，股市的成交率大大增加。而股票的买进卖出也能影响股市行情，抑制了股票价格的大幅下跌或上涨，利于股市稳定。

通过对T+1和T+0的优点和缺点分析，可以得出T+0更具有优势，当时取消T+0考虑的主要问题，并不是制度自身存在的缺陷，而是当时股市处于幼年期，监督管理经验匮乏，各方面都不够健全。十几年后的今天，股市逐渐发展成熟，股民也有了很大进步，形势不可同日而语。

三、当前恢复T+0交易的有利条件

国内股市成立初期，中小型散户几乎占据了全部股市，当时股票数量极少，T+0交易制度容易造成股市的暴涨暴跌，经过二十余年的发展，股市的制度日渐完善，投资氛围也已经趋于理性。

（一）法律的完善

1999年的《证券法》中对T+0交易进行了严格的限制，其中106条明确规定了当日买入的股票w，当日不能卖出。到2005年，全国人大对《证券法》进行了修订，删去了这条规定，暗示出国家为未来实施T+0交易预留了一定空间，未来想改成T+0交易制度的时候，不会再受到法律约束。

（二）金融工具的发展

修订法实施将近十年，以互联网为媒介的信息时代大力推动了股市的创新，虽然A股仍为T+1交易，但T+0交易在其他交易品种上已经被广泛的采用了。2013年12月修订的上交所交易规则的实施，使得交易性货币基金，债券ETF基金等都实行了T+0交易。2015年1月，中国证监会批准了上交所和深交所，对跨境交易型开放式指数基金（ETF）和跨境开放式基金（LOF）实行T+0交易。

（三）政治和经济制度的改善

中央新一代领导班子上任之后，强大的治国能力让国内政治局势安定祥和，我国与其他国家贸易往来增多，各国间交流更加密切。由我国牵头设立的亚投行，更是将各国紧密联系在了一起，截至2016年3月亚投行已有57个成员国，目前还有30个国家正在申请加入。这样的良好势头下，再恢复T+0交易，更能促进中国经济与国际接轨，实现中国经济的持续稳步发展。

（四）沪港通的开通

2014年11月17日，香港联合证券交易所和上海证券交易所正式施行沪港通。

沪港两地交易所被中国证监会批准为开展互通互联机制的试点，而香港联合交易所实行的是无涨跌幅限制的T+0的交易制度。

参考文献：

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[5]卧龙.恢复T+0交易制度势在必行[J].宏观策略，2014（17）.

（作者单位：青岛市黄岛区民政局）