棕榈园林(002431):2012半年报业绩点评

所属行业：建筑施工行业

8月17日，棕榈园林2012年半年报：公司实现营业收入11.89亿元，相比上年同期增长29.87%；实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元，相比上年同期增长1.67%，按期末股本摊薄后每股收益0.30元。

公司经营概况

公司收入保持较快增长。二季度以来的地产销售回暖带动公司订单及收入的快速上升。毛利率、净利率均有下降。其中，工程业务毛利率相对稳定，下滑0.83个百分点，设计业务毛利率有所走低，下滑14个百分点，苗木业务毛利率略有上升，上涨1.03个百分点。销售费用率、管理费用率与上年同期基本持平，但受发行债券以及募集资金利息贡献减少等原因影响，财务费用上涨3.84个百分点。公司从1月起按权益法确认贝尔高林的投资收益，上半年累计贡献1873.9亿元。

应收款继续增加，收现比指标好转。报告期内，公司应收账款相比期初继续增加，但增加幅度相比上年同期有所下降。公司收现比指标出现好转，说明公司应收账款整体周转虽有变慢，但公司在积极加大了追缴应收款力度。设计实力提升，苗圃基地基本建成。报告期内，设计子公司成立，建筑设计甲级资质通过收购获得，公司设计实力已经不仅局限在园林领域。苗木基地在建面积17607亩，建成面积扩大到15096 亩，公司进行了园林苗木质量分级标准体系、生产技术规程等方面的标准与技术壁垒建设，保证了持续供应高质量苗木的能力。

看好公司未来发展

订单回暖，预收款预示未来增长。二季度随着地产销售回暖，随着国家货币政策放松，公司订单也出现较快增长。目前公司预收款超过6000万元，是历史最好情况，这也预示着下半年公司业务具有较好发展前景。

人员、资金配备齐全

公司上年就已经为目前发展做好了人力储备，虽然在今年一季度造成公司费用大幅上升，但从目前时点来看，随着新增人员逐渐融入公司项目，这将有助于推动公司未来业务增长，造成费用增加的负面因素将转化为带动公司增长的积极因素。公司发行了7亿元债券，帮助公司抵御经济下行风险，同时增强接单及施工竞争力。

加强管理，积极挖潜

报告期内，公司逐步加强自身管理能力，确立了规范化、标准化、模块化在公司管理能力建设中的核心地位。园林行业施工还略显粗放，公司较早的采取规范化、标准化、模块化管理方式，不仅能提升公司整体盈利能力，更能增强在园林领域竞争力，抢占更多市场份额。

投资建议

对于未来园林公司的展望，在关注订单仍保持较快增长的同时，更关注回款、下游现金流等各种周转指标。只要影响周转指标的各种要素在朝积极方向演变，园林类公司与装饰类公司一样逻辑上类似，只是业绩确认有一定滞后。风险在于地产调控超预期。

预计公司2012～2014年EPS分别为0.99、1.44、2.02元，对应25、17、12倍PE，维持“增持”评级。

贺国文，国金证券建材与建筑行业首席分析师。金融学专业硕士，2年水泥行业工作经验，5年证券研究工作经验。负责领域包括非金属建材行业，包括水泥、玻璃、新材料行业；建筑与工程行业，包括建筑装饰、 园林行业、中材国际等。研究理念：结合宏观形势并形成观点，把行业和公司调研透彻