中信国安驾驭资本典型样本

央行于2007年进行六次加息之后，内地企业显然已进入高利率时代。于是，中信国安主动出击，成功发行分离交易可转债，以此置换了巨额的短期借款，从而节省了大量的利息支出。不过，益处并不仅限于此，分离交易可转债的发行，更可以改善负债结构、除低财务风险、稳定回报投资者，并为未来项目的发展预留了融资空间。

高息时代

高利率对于货币资金充裕且少有银行借款的非金融企业而言，或许是好事；然而，在负债经营成为公司运作常态的情形之下，高息便成为一种挑战。

这种挑战对于中信国安信息产业股份有限公司（000839.SZ，下称“中信国安”）也不例外。表1显示，中信国安2006年末短期借款20.80亿元，长期借款13.82亿元，两项合计高达34.62亿元，高息时代下的财务费用支出压力巨大。

中信国安系由中信国安总公司（后更名中信国安集团公司）独家发起，以社会募集方式设立的股份有限公司，主要从事信息网络基础设施业务中的有线电视网、卫星通信网的投资建设；信息服务业中的增值电信服务、网络系统集成、应用软件开发,高科技产业中的新材料开发和生产、盐湖资源开发等业务。

那么，面对高利率，中信国安何去何从？

主动出击

2007年3季报中，中信国安资产负债表中负债方突现“应付债券”项目，金额为16.58亿元。这正是中信国安在高息时代于融资方面主动出击的表内反映。

据2007年9月11日中信国安认股权和债券分离交易的可转换公司债券募集说明书介绍，本次分离交易可转债发行规模为17亿元，每张公司债券面值100 元，按面值发行，共计发行1700 万张；债券期限自本次分离交易可转债发行之日起6 年；分离交易可转债的票面利率询价区间为1.2%-1.6%。

中信国安债券能够以如此低利率发行的一个重要原因是，所有认购中信国安分离交易可转债的投资者每张公司债券可无偿获派5.63 份认股权证。

中信国安此次分离交易可转债的债券募集资金用途主要有两项，一是投入4.5 亿元用于投资建设有线数字电视项目，包括对武汉、合肥、长沙有线电视项目增加投资，扩大有线电视网络用户规模，开展有线电视数字化转换工作；二是投入12.5 亿元用于偿还银行贷款。

表1显示，2007年3季度末，中信国安短期借款已降至16.53亿元，比2007年6月末的28.91亿元减少了12.38亿元。可见，中信国安已经将分离交易可转债债券募集资金中的一部分用于偿还银行贷款。如此，以1年期金融机构人民币贷款基准利率7.47%估算，这种负债的置换至少可每年节省利息支出7500万元。

其实，中信国安分离交易可转债的益处并不仅仅限于节省财务费用方面。

五项利好

从长时段、宽领域来考查，中信国安通过发行分离交易可转债，至少可获得五种益处。

首先，是进行低成本融资。

从债券票面利率与目前1年期金融机构人民币贷款基准利率的巨大反差上，便可看出这种分离交易可转债融资成本之低。

表3可见，自2003年至2006年，中信国安财务费用率分别是5.3%、6.77%、7.18%与8.31%，呈逐年上升的趋势。2007年上半年，这种上升趋势不改，财务费用率又微升至8.33%。而在发行分离交易可转债之后，2007年前3季度，中信国安财务费用率回落至8.12%。

其次，是节省大量财务费用。

这直接体现在用低成本的债券置换高成本的短期借款上。前已提及，此不详述。

第三，是改善负债结构，降低财务风险。

表1显示，自2003年始，中信国安便出现流动资产与流动负债的倒挂现象，即流动负债高于流动资产，从而流动性风险突出。尤其是2004年末，中信国安流动资产25.96亿元，而流动负债高达36.37亿元，营运资金为-10.41亿元。

在成功发行分离交易可转债并偿还部分短期借款之后，2007年3季度末，中信国安流动负债减至26.73亿元，比2007年6月末减少11.61亿元；营运资金已摆脱了巨额负数的局面，达到11.18亿元。

第四，保持着充裕的货币资金与稳定的资产负债率，提升自身防范风险的能力，并回报投资者。

表1显示，近年来中信国安货币资金充裕，发行分离交易可转债之后，2007年3季末更是高达21.13亿元，货币资金占资产总额比率为19.90%。在现代经济环境与金融市场瞬息万变的情况下，充裕的货币资金自然提升了防范风险的能力。

同时，在资金充裕的情况下，也能够稳定地回报投资者。过去四年，中信国安每年进行稳定的现金分红，每股派息（税前）0.1元。

最后，是为未来项目的发展预留了融资空间。

中信国安本次发行分离交易可转债系两次募集资金，分别为发行募集和行权募集。其中，发行募集资金便为前述的债券募集资金；而行权募集，则是根据认股权证到期行权价格及到期行权份数来确定。

中信国安认股权证行权募集资金拟全部用于青海盐湖资源综合开发项目。具体情况是，根据青海盐湖资源综合开发总体规划，将重点进行西台吉乃尔盐湖周边盐湖资源综合开发和西台吉乃尔盐湖镁资源开发。

在募集说明书中，中信国安同时介绍，由于本次发行所附认股权证募集资金在认股权证行权后才能确定，从审慎的角度出发，将根据青海盐湖资源综合开发项目的实际进展和需求逐步进行投入；如本次发行分离交易可转债募集资金到位时间与项目进度要求不一致，公司可根据实际情况需要以其他资金先行投入，募集资金到位后予以置换；本次募集资金到位后，公司将按项目的实施进度及轻重缓急安排使用；若本次募集资金与项目资金需求有缺口，公司将根据实际需要通过其他方式解决，若募集资金有剩余，将用于补充流动资金。

可见，就自身投资项目发展与募集资金使用方面，中信国安已经预留了足够的运作与发展空间，从而能够进行项目的短、中与长期的配置安排，并具足了相应的资金来源方案。

典型样本

其实，发行分离交易可转债只是中信国安融通资金的一种方式。

早在2002 年5月，中信国安曾增发新股，扣除发行费用后实际募集资金8.82亿元，分别用于宽带接入网建设、信安恒通增资扩股、锂业科技、中信国安数码港、南京有线电视网等项目。

2006 年8 月，中信国安又运作了非公开发行，扣除发行费用后募集资金净额14.13亿元，分别用于投资建设青海国安盐湖资源综合开发项目、收购国安集团所持青海国安46.5%的股权、向青海国安单方增资以及补充流动资金等。

在2007年政府工作报告中，总理指出，要“推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期货市场。”

中信国安正是乘着中国资本市场逐渐发展的春风，及时抓住了机遇，打通多种融资渠道从而努力实现“最大最强”。

所以，中信国安是一种典型样本。