“再融资门”不是罪魁祸首

编者按:按照中国平安于2008年1月21日公布再融资方案之前一周的开盘价110.54元计算，截至记者发稿时，平安的股价为58.4元，狂泻47.1%;同期上证综指由5507点暴跌至 3764点，跌幅达 31.6%，并仍未见止跌迹象！“再融资门”事件似乎已经成为市场暴跌的罪魁祸首。本刊就本次再融资事件的相关问题采访了上海证券交易所研究中心主任胡汝银先生

《董事会》:在中国平安和浦发银行公布再融资方案后，股价暴跌，整个市场大幅下挫，您认为他们的再融资行为得不到认可的核心原因是什么？

胡汝银:关于再融资，股民提出来的问题不一定就是对的。在国外，正常情况下，只要公司股价没什么问题，再融资都是很正常的，没什么太大的问题。再融资是公司的行为，没什么可以指责的，我们的批评带了很多的感彩。导致这次下跌的关键是整个市场的价格水平偏高了。

《董事会》:平安、浦发是否在推出再融资方案的时机上欠考虑？

胡汝银:这是公司自己的决策。公司觉得在这个时机融资是可以的，如果你觉得不行，你可以卖掉股票。

《董事会》:可是市场的反应不仅仅是他们两家公司的股价下跌，他们的行为引发了市场的普遍下跌。

胡汝银:普遍的下跌证明大盘本身有问题，不是说是因为融资而暴跌。再融资对上市公司来说是再正常不过的事情了，如果因为再融资把市场压垮了，证明市场本身太脆弱了。那市场为什么脆弱呢，这就说明上市公司的可投资性、股价的可持续性都有问题。

《董事会》:是不是和本次再融资的规模太大有关？

胡汝银:是否融得太多那是另外一个问题，你得看他融资以后做的怎么样才知道。

《董事会》:自2008年1月21日平安公布再融资方案，直到3月5日在其股东大会上高票通过方案，平安对其融资用途一直遮遮掩掩，您怎样看待？

胡汝银:平安这次在透明度上是有一些问题，但假如是用募集的资金来收购境外的机构，过早暴露商业意图就很可能会给收购带来麻烦，我们现在还无法判断它欠透明度的原因是不是合理。从国际惯例上讲，平安目前的做法也没有太大的问题。关键是公司内部要有一套科学的决策程序，保证所募资金不被滥用。在平安的股东大会上，其股东、董事、外部董事都要就融资发表看法并且投票。从局外人的角度看，只要公司没有违规，融资作为公司的内部行为无可厚非。

《董事会》:此前平安也对媒体表示，对于可能发生的收购不宜披露。在西方资本市场上，公司面临类似的情况时是怎样处理的？

胡汝银:也有国外的公司采取类似平安的这种做法。这里存在的另一个很重要的问题是，在国外资本市场上，再融资是个商业决策，监管机构对其没有太多的行政控制，相对来讲，他们要灵活的多。而我们的再融资往往要经过很长的行政程序，（假如再融资用于收购）公司把收购目标找好了、条款也谈好了，再去走程序，等程序走完了，黄花菜都凉了。

《董事会》:汇丰集团是平安的第一大股东，最近市场上有一种质疑，他们两者之间会不会通过不公正的关联交易进行利益输送？

胡汝银:从现代公司治理机制上讲，这个几乎是不可能的。而且，汇丰从中能赚到多少钱而不去顾及把自己的名誉搞得很臭呢？即便汇丰要把自己搞臭，也要平安给他机会才行，按照我们的公司治理要求，在关联交易投票时，关联股东是要回避的，由其他股东和独立董事来决策和投票。这种机制为利益输送设置了一道道防火墙。

《董事会》:从去年夏天至今，市场再融资规模越来越大，这与2001年的情况如出一辙，而在2001年拐点之后市场遭遇了5年寒冬，您觉得历史会重演吗？

胡汝银:股价偏高上市公司就有融资的冲动，这很正常。不是因为上市公司融资了，市场就跌下来了，而是高价格本身难以维继，支撑不住跌下来了。大小非解禁也一样。为什么股票在解禁后会逃掉，还是由于股价太高，大家预计在长期无法支持这样的高价格，现在逃掉是有利的，那自然就会选择逃。

考虑最近发生的上市公司高管辞职套现激励股票事件，高管是内部人，他们拥有公司更多的内部信息，他们设法套现就说明目前股价过高，或者即使他们公司股价不高，这也能说明整个市场的价格过高了。

最主要的问题还是要把整个市场的价格水平搞对，而要搞对价格水平的关键就是要有正确的定价机制。目前，我国是只能做多的单边市，这种机制肯定是有问题的。上涨时大家都拼命起哄，总嫌股价涨得不够，下跌时拼命骂娘，似乎是需要股价永远都不要跌下去，不断上涨才是对的，全世界没有这种股市。

《董事会》:我们应该引入做空机制？

胡汝银:引入做空机制和股指期货按道理来讲会好一些，比如商品期货市场的价格下来了，就没有拼命骂娘的现象。关键就是说要让市场表达不同的观点。我们现在没有做空机制，所以市场一旦涨到不合理的时候，整个市场里就都是投机者，很少有投资者了，股价太高了以后，谁愿意长期持有啊？马上套现可以获得巨大的利益，这是经济学最简单的道理。

我觉得这次得下跌不是“再融资门”的问题，而是价格形成机制存在着结构性缺陷，这个结构性缺陷不解决的话，那（股市）就完蛋了。股市的功能就是投资和融资，如果公司不能融资，那怎么做大作强呢？如果是为维持股价而维持股价，那是很荒唐的事，整个思维都错了，市场就是要保证资源的最优配置。

我不说平安、浦发这次融资行为具体怎么样，但就是相对来讲，他们在金融领域里都算是不错的公司啊，那他们要融资都融不了，那你说这股市算什么呢？公司还为什么要上市呢？在一个市场里，好公司融不了资，这说明市场有问题，而不是公司有问题。