并不刺激的刺激政策

2012年6月7日，央行公布了自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点的政策。这一降息政策出乎意料，引起市场的激烈反应。

其实，降息政策本应在市场的预料之中。从去年下半年，就不断出现了关于中国经济增长放缓的悲观预期。从今年的数据来看，中国经济增长速度确实在下滑。尤其是最近公布的一系列数据，均超出了市场的预期。

2012年5月PMI指数为50.4%，较上月回落2.9个百分点，出现了超预期的大幅下降。4月份PPI环比上涨0.2%，同比下降0.7%，显示工业品价格出现通缩。2012年1~4月份，全国规模以上工业企业实现利润14525亿元，同比下降1.6%。新增贷款额从2012年3月的1.01万亿元骤降至4月的6818亿元，远远超出市场预期。

政策可能出现调整，也并非没有征兆。2012年5月18日~20日，总理在武汉市进行调研时就提到，要“有针对性地加强和改善宏观调控，及时适度预调微调”、“把稳增长放在更加重要的位置”。

三原因致市场错愕

那么，为什么市场还会对央行的降息政策感到错愕呢？

首先，市场上对中国经济增速的放缓，已经取得了共识，但是否需要采取经济刺激政策，仍然存在着观点分歧。各大机构纷纷下调了对今年GDP增速的预测。比如2012年4月，IMF下调2012年中国经济增长预期至8.2%。更为悲观的预测是，中国的经济增长率可能会低于8%。即使低于8%，是否就意味着中国经济出现了严重的问题了呢？为什么中国经济增长必须保持在8%以上才算“及格”，其实并没有令人信服的证据。据说是因为经济增长必须保持在8%以上，才能创造出足够多的就业机会。2008年政府匆忙推出四万亿经济刺激政策，也是担心会出现大规模的农民工失业。

但现在遇到的问题不是严重的失业，而是民工荒。企业的利润确有下降，但并没有出现连锁式的企业破产倒闭。往年中国的经济增长率能够达到10%以上，那是因为国际经济形势一片大好，如今已经是全球经济衰退，难道中国还必须维持过去那样的增长率？

其次，即使要采取经济刺激政策，是否一定要采取降息政策，也始终存在着争议。去年年底的中央经济工作会议指出，要采取积极的财政政策和稳健的货币政策。这确实是一个高明的政策组合。中国目前的财政状况非常良好。财政赤字占GDP的比例不过1.5%，债务余额占GDP的比例不到20%，即使把地方的债务也包括进来，一般认为，中国的债务余额占GDP的比例也不过在50%到70%之间。

更难得的是，中国不仅财政状况良好，而且有足够多的投资机会。尽管私人部门的房地产投资在下降，但是社会保障性住房的投资还热火朝天。包括铁路在内的基础设施建设，还要继续进行。2010年政府就许诺要增加对水利工程的投资，但当时中国经济正面临过热的风险，现在在经济下滑的时候，不恰恰可以增加对包括水利在内的农村基础设施的投资？“十二五”期间，中国将着力增加对新兴战略性产业的投资，抢占未来全球经济增长的“制高点”。

还有不能忽视的一点，是必须增加对民生工程的投资。在社会矛盾日益凸显的时候，建设和谐社会变得更加迫切。为了建设和谐社会，就必须增加对教育、医疗等公共产品的投资，要舍得花钱，真金白银的砸下去，砸得掷地有声，才能建设出一个和谐社会。积极的财政政策，不仅能够防止中国经济“硬着陆”，而且能够为调整结构创造适宜的机会。有如此坚实的财政政策为后盾，为什么还要发动货币政策的冲锋呢？

再次，即使实施了降息政策，就能够有效地刺激经济增长吗？中国经济现在的状况很可能是，即使什么药都不吃，也坏不到哪里去，即使什么药都吃下去，也好不到哪里去。4月份银行贷款的急剧下降，似乎可以说明，不是信贷政策太紧，而是企业对未来的预期太悲观。要想让企业对中国经济的长期前景变得乐观起来，靠的是调整结构、开放服务业、减轻企业税负、提高居民收入。0.25%的降息就能让企业一扫愁容？

目前日子过得最艰难的是中小企业，但中小企业历来对利率都不敏感。真正对利率的变化敏感的，是资本市场和房地产行业。假如这次的降息效果不明显，那是不是还要继续降息？在降息“强心针”的刺激之下，带来的是企业经营状况的好转呢，还是资产价格泡沫的膨胀？

降息两意图

揣测政府采取降息政策的意图，一是对中国经济增长放缓的担心，二是对全球经济形势的忧虑。欧洲局势风云突变，一时间，人人都在讨论希腊出局，甚至欧元崩溃的可能性。

具有讽刺意义的是，去年，全球都在强调调结构，今年，各国都在议论保增长。但是，世界经济局势，仍没有到人们想象中的那么坏。且不说希腊未必很快就会退出欧元区，即使希腊退出，也不代表着欧元解体。希腊退出，不过是欧洲的壮士断腕。再看美国和日本，至少从今年的情况来看，经济增长势头较好，在一定程度上可以缓冲欧洲衰退的影响。国际油价和大宗商品的价格回落，在一定程度上也给世界经济复苏带来了更多的喘息机会。

如果有一次降息，那刺激政策很可能不会止于这一次降息。之后，或许还会有其他的刺激政策。这对资本市场真的是很刺激，但对中国经济的长久发展来说，一点也不刺激。本来应该是文火慢炖的时候，突然改成了猛火煎炸。政策放松如果出现了“超调”，等待我们的将是焦黑焦黑的泡沫。