EVA理论中资本成本的探讨

【摘　要】经济增加值（Economic Value Added简称EVA）指从税后净营业利润中扣除包括股本和债务的全部投入资本成本后的所得。EVA在一定的适用范围内能从传统的会计指标更好的对企业的经营业绩作出评价、可以更好的反应企业的经营实质、有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲、能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起。本文通过对EVA理论的分析，探讨的资本成本确认方式，从而寻找一种更有效地实现EVA评价作用的方式。

【关键词】EVA；资本成本；探讨

经济附加值（Economic Value Added,简称EVA）是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思腾思特咨询公司（Stern Stewart & Co．）注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。EVA在一定的适用范围内能从传统的会计指标更好的对企业的经营业绩作出评价、可以更好的反应企业的经营实质、有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲、能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起。

１．EVA基本原理

EVA的基本计算公式是：

EVA=税后营业净利润-资本总成本

经济增加值的计算由于各国(地区)的会计制度和资本市场现状存在差异，经济增加值的计算方法也不尽相同。主要的困难与差别在于：

一是在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲。

二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。根据国内的会计制度结合国外经验具体情况如下。

本文的研究重点是对资本成本的确定，因此对税后净营业利润的调整就不进行阐述了。资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。EVA基本计算公式中资本总成本的公式为：

资本×加权平均资本成本率

资本成本率=债务资本成本率×债务资本/(股本资本+债务资本}}+股本资本成本率×〔股本资本/股本资本+债务资本)〕

其中：债务资本成本率一般采用3-5年期中长期银行贷款基准利率，股本资本成本率=无风险收益率+BETA系数×(市场风险溢价)。

股本资本成本率的计算一般是根据权益资本成本理论，根据证券交易所相关信息计算所得。基本是大家所公认的结果，所以本文对此也不深入研究了。

各种管理理论都是要服务于企业，EVA也不例外。以EVA理论对企业经营情况进行评价及考核，就要充分考虑企业的真实情况。我们可以在EVA评价基本原理的基础上，结合企业自身特点进行改进，更有效的为企业服务，实现它的价值。本文的研究，就是在EVA基本原理基础上，对资本总成本的确认进行深入分析，探讨一种新的资本成本确认的模式的可能性。

2.对资本总成本的探讨

2.1 对资本构成的探讨

EVA基本公式中资本总成本是资本×加权平均资本成本率，其中EVA的资本=债务资本+股本资本+各项资产减值-在建工程。其中债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券。

从公式中可以看出，EVA评价中的资本并非是传统意义上的企业所拥有的所有资产。它未包含企业的各种无息债务，如应付账款等。因为这类债务传统意义上是没有成本的。

这些无息负债也构成了企业的资产总额，并为企业所拥有和使用。而且也并非全无成本，比如应付账款的现金折扣。并且资产负债率指标对企业的影响也非常重要，一般企业负债总额中绝大部分是无息负债，如果企业采用并重视EVA评价，但却忽视了对EVA中未包含的债务的控制和管理，致使企业资产负债率过高，企业的经营风险也会增大。

对大部分企业而言，无息负债占企业负债的大部分，甚至绝大部分。这部分债务表面看确是不存在资本成本。但我们深入的分析一下，这些没有支付的资金去哪了？实际上，它一般形成了企业的资产，大部分是流动资产。在企业的经营过程中，其发挥着非常大的作用。这部分债务的规模如果太小，可能会制约企业的发展。如果太大，又会给企业带来资金压力和信用风险。所以才有流动比率、速动比率等管理理论的出现。

EVA提出了先进的绩效评价方法，它并非只对企业经营业绩的结果评价，而是通过它引导经营者对企业经营作出最有效的决策和行动。如果将EVA评价作为企业业绩主要评价指标，不应忽略企业无息债务的的影响。因此，EVA的债务资本中应加入无息债务。当然，无息债务的情况比较复杂，如要引入EVA中，对一些具体的债务构成还要进行具体分析。

2.2 对资本成本确认方式的探讨

EVA是以资本乘以加权平均资本成本率的方式计算资本总成本，加权平均资本成本率则是按债务资本成本率和股本资本成本率分别乘以其所占资本的比率。债务资本率一般采用3-5年期中长期银行贷款基准利率。由于一般债务资本成本率比股本资本成本率小，债务资本所占比例越大，股本成本所占比例就相应减少，则加权平均资本率就会相应减少。

如果债务资本中包含无息债务，在其他条件相同的情况下，高资产负债率可以稀释加权平均资本成本率，从而降低资本总成本。由此可见，采用加权平均资本成本率计算资本总成本的方法，可以通过调整公司的资本结构，实现资本最小化，提升EVA评价。从经营者的角度，这确实是可以提升企业价值的途径。从财务管理原理上考虑，有效利用债务融资也是可以提升企业价值。但企业的价值真的增加了吗？

采用加权平均资本成本率计算资本总成本的方法，还是存在一定的弊端的。如果企业经营者盲目追求EVA指标的提高，滥用资本结构调整，将会为企业带来很多风险。企业经营者可能过度借贷，产生无法到期偿付的风险。如果债务资本中包含无息债务，则因这些债务实际上是企业的一种信用融资。企业经营者为了提升EVA评价，滥用企业信用，还会带来信用风险。

资本总成本所计算的是企业所拥有资本的成本，则我们可以直接对相应的资本计算其成本，以确定资本的总成本。虽然计算过程可能会相对复杂些，但以现在的理论水平及技术而言并非无法实现。比之采用加权平均资本成本率的方式更准确，而且还可以通过对不用类型的债务设计不同的成本计算模型，加强对企业经营者经营行为的监控和引导，更有利于企业的发展，真正提升企业经济价值。