引入现金流量的杜邦分析体系及应用

提要杜邦分析体系是一种主要的财务综合分析方法,虽然改进的杜邦分析体系克服了总资产净利率的“投入与产出”不匹配的缺点,将资产分为经营资产和金融资产,区分了有息负债及无息负债,但杜邦体系中所有的指标都是以利润和收入为核心的,只利用了资产负债表和利润表中的数据,没有涉及到现金流量表中的数据。因为缺少了对决定企业生存能力和价值创造能力的现金流量的分析,使得该体系不能对企业的盈利能力、偿债能力、资本运营能力和收益质量等做出全面的分析,因而有必要再次加以改进。

关键词:杜邦分析法;净资产收益率;现金流量分析;权益净现金率

中图分类号:F23文献标识码:A

我国从1998年1月1日起开始要求企业编制和使用现金流量表,而随着经济的不断发展,现金流量在反映企业经营状况的过程中变得越来越重要,现金是企业生产经营活动的血液,现金流量能够比较客观地反映企业的收益质量和流动性。现有的杜邦分析法缺少了现金流量表中的数据,企业的现金流量分析指标也无法系统地连接,不能完整地评价企业的偿债能力、赢利能力、资产营运能力和权益收现质量,通过对现金流量的研究可以将现金指标和企业的经营情况联系起来,并进一步明确和量化,提出了现金指数,权益净现金率的指标体系。通过研究我国上市公司的历史数据,从中挖掘出可供企业和投资人参考的具有现实意义的分析现金流量的指标,无疑具有重大的实践意义。

一、传统杜邦分析体系介绍

杜邦财务分析体系,又称杜邦分析法,是由美国杜邦公司的皮埃尔・杜邦和唐纳森・布朗于1919年创造并使用的。该方法是利用各主要财务比率指标间的内在联系,通过制定多种比率的综合财务分析体系来考察企业财务状况及经济利益的一种分析方法。

(一)基本原理。杜邦财务体系是美国杜邦公司的财务管理人员,在实践中摸索和建立起来的对净资产收益率进行要素分析的方法。其基本原理是将财务指标作为一个系统,将财务分析与评价作为一个系统工程,在财务分析的基础上全面评价企业的盈利状况、营运状况、盈利能力及财务状况,让股东、债权人、经营者及其他利益相关者等对公司的财务状况有更深入的了解和客观的评价,进而更有效地对公司进行经营决策和投资决策,杜邦分析方法是以净资产收益率为核心指标,将盈利能力、偿债能力、资产营运能力有机结合起来,层层分解,逐步深入,构成了一个完整的分析系统,通过自上而下的分析,能够全面、系统、直观地反映企业的财务状况。

(二)公式及分解。杜邦分析体系是以金字塔形结构将企业的偿债能力分析、资产营运分析、获利能力分析指标按内在联系有机地结合起来,从而系统、直观地反映企业的财务状况和经营成果的总体面貌,简洁明了地表达各财务指标间的联系。其中的核心指标权益报酬率是指企业净利润与平均所有者权益总额的比值。

决定净资产收益率高低的因素有三个方面:销售净利率、资产周转率和权益乘数。它们分别反映了企业的赢利能力、资产营运能力和偿债能力。可见,权益报酬率是一个综合性较强的财务分析指标,是杜邦分析的核心,也是企业所有者、债权人、股东等其他利益相关者都十分关心的指标。

(三)改进后杜邦分析体系的优势。杜邦分析体系的改进,反映了企业财务管理的需要,为投资者、债权人及企业管理者最大限度地解决问题、做出正确的财务决策提供便利。改进的分析指标实现了逻辑上的一致,明确了资产的供应者和利润的分配者的异同,将经营资产和金融资产、有息负债和无息负债区分开来,分析视角实现全面多维,利用新的杜邦方法可以更加全面、系统、合理、正确地进行财务分析,可以全面反映企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及收益能力,有利于避免从财务会计这单一视角进行财务分析的局限性。

二、杜邦分析法仍存在的不足与缺陷

盈利是企业生存的目的,企业从事生产经营的目的就是为了获取利润,传统的杜邦分析体系就是抓住这一点,所有指标都是以利润和收入为核心的,但是利润在反映企业盈利能力强弱时,有时并不能客观地揭示企业真实的盈利状况,不能对企业的收益质量、获利能力、偿债能力做出准确全面的分析。虽然新的杜邦方法已经克服了收益、成本、费用的不匹配的劣势,但是还是以净利润为中心指标,如今激烈的市场竞争迫使企业更需要为自己注入新鲜的“血液”,保证留用一定的现金净流量。如果只注重收益而忽视现金,一旦出现现金危机,“盈利倒闭”的现象是很普遍的。在进行分析时,也应看到它的不足,因而有必要加以改进。

(一)杜邦分析中缺少现金流量表数据。自从现金流量表在我国推行以来,“现金至尊”的理念受到广大企业经营者的推崇,现金流量对企业的经营发展起着重大的作用,现金流量及其分析在企业中得到了越来越多的重视。首先,现金流量是整个企业财务运转的剂;其次,现金流量是实现企业再生产的关键;第三,现金流量问题是一种信号,是关于企业财务状况危险或恶化的征兆。通过对现金流量表的分析,可以了解企业本期及以前各期现金及其等价物的流入流出情况,正确评价企业的偿债能力、周转能力、收益质量及其影响因素,发现企业在财务方面存在的问题,保持合理的现金持有规模,减少机会成本。科学预测企业未来财务状况,从而为企业经营者及财务人员做出科学的决策提供充分、有效的依据。

(二)忽视了财务分析中的风险价值规律。净利润和收入的计算是以权责发生制为基础的,而现金流量是根据收付实现制原则确定的,它的提出正是为了克服会计利润的不足。销售商品意味着现在或者将来带来现金流量,收益是过去、现在或者将来入账的现金,提高销售收入的质量有时并不能带动现金净流量的增加,存在赊销款项不能收回的风险。而企业经营、筹资、投资活动收到的现金是实实在在的,现金的创造力显示了企业的价值,拥有大量现金流的企业更能增强自己的实力,创造更多的价值。

(三)人为因素“粉饰”利润表和资产负债表。各个国家和地区的会计准则不同,不同的国家和地区在应用会计准则中具有一定的弹性,不同的固定资产折旧方法和费用摊销问题都会影响到利润表及资产负责表中的数据,易于通过会计政策调整利润,有时会计利润仅仅是纸上财富。另外,利润表和资产负债表中的数据可能会被高层管理人员操纵,不能真实地反映企业的信息,会给财务决策带来短期行为的倾向,即只顾实现目前的最大利润,影响企业长远发展的目标。于是,开始从现金流量入手,期望解决利润最大化目标短期性的不足。然而,现金流量不具有可操纵性。

三、引入现金流量财务分析体系的构建

维持企业生存和发展有两个大的条件:一是足够的利润;二是足够的现金流量。现金流量是企业持续经营的基本保障。为了弥补以上不足,我们从现金流的角度出发对杜邦财务系统进行了改进,并进一步提出一种新的分析方法。为了评价企业这两大因素的获取情况,就必须要有一个综合的核心指标来分析财务信息,而改进的分析体系的核心指标――权益净利率只反映了权益的获利能力,因此本文认为财务分析体系的核心指标应该是同时反映权益收现质量和获利能力的综合指标――权益净现金率。

(一)净利润现金含量指标(现金指数)。现金是企业的血液,高质量的利润离不开较高的现金流量水平,现金流量反映出企业实际获取现金的能力,很多虚增利润的手段,并不能引起上市公司现金流入量的增加或现金流出量的减少。即使上市公司的净利润很高,但现金净流量为负数,则说明公司虚盈实亏,利润质量低下。根据这样的情况,在企业财务分析中引入净利润现金收回含量指标,全面分析企业的获利能力、偿债能力、可持续发展能力。其公式如下:

净利润现金含量=企业财务活动产生的现金净流量÷净利润

该指标反映公司每1元的净利润对应的经营活动、投资活动、筹资活动的现金净流量是多少,也可将这类分析视为现金净流量对利润的保障程度,即企业产生账面利润时,是否有实实在在的现金流入。由于净利润是在权责发生制下核算的经营成果,当期实现利润中,由于公司的销售方式、信用政策的改变、会计政策的调整、会计估计的变更以及利用“资产置换”等产生一部分利润,可能有相当一部分未收回或不能在本期收回。该指标首先是对净利润的反映,它反映了企业的经营业绩和获利能力;同时,它又反映了资金的时间价值,还体现了净利润的收益质量,是净利润以实际收到现金的形式表现为最终财务成果。利润的现金保障程度越高,利润的现金流量状况越高,若该指标比值太小,则应关注公司利润的真实性,是否有人为的操纵利润之嫌。

(二)权益净现金率。权益净现金率在原权益净利率基础上加入了现金流量的分析,即运用了现金流量表中的现金流量净额,加入了现金指数的指标,现金流量分析评价的首要目标是权益收现能力评价,而此收现能力评价的主要方法,是将现金净流量与权益相比得出的是权益的收现能力,即企业所有者及相关利益者的获现比率。

权益净现金率=现金净流量÷权益=(现金净流量÷净利润)×(净利润÷权益)=现金指数×权益报酬率

该指标反映企业所有者(经营者、债权人及其他相关利益者)获取的每1元的权益所产生的现金流入有多少。把握在所有者中的权益是否有价值创造的功能,它们对企业价值的增值有多大的贡献。

四、引入现金流量分析的启示

权益净现金率与权益净利率都是用来分析权益所产生的经济结果的指标,但是权益净现金率不仅仅包含了权益净利率的计算,还加入了现金流量的分析,这样做并没有忽视获利能力分析,更是在获利能力分析的基础上,完善了收益质量的评价,即进一步评价了权益真正产生的现金流量有多少,这对于之前在我国广泛应用的财务综合分析指标来说,是一次大变革,传统的获利能力计算只是引用了资产负债表和利润表的数据,而以权益净现金率为核心指标的分析体系则是将资产负债表、利润表和现金流量表有机地结合起来,它不是简单地从净利润中去推导股东及所有者的报酬、收益,而是通过资产、负债、利润和现金流量等一系列环节的周转,来评价企业财务结构的稳定性、现金的流动性和获利的持久性。权益净现金率较权益净利率具有综合性、分析性和适用性的特点。新的杜邦分析体系在原体系的基础之上增加了对企业获取现金能力和收益质量的分析,而企业获取现金能力越强,收益质量相对越高,其偿债能力和盈利能力才会越强,企业的财务状况才会越好。

现金流量表分析是资产负债表和利润表分析的补充,单独进行分析意义不大。只有对企业的财务报表进行结合分析,才能得出有益的结论。主要在于现金流量表反映的只是一定时期内的现金流入和流出状况,它既不能反映企业资产的营运状况,又不能反映企业的资产负债状况。总的来说,企业只有利润水平高且现金充足,权益净现金率正数时,反映的财务状况才是真的好的。虽然企业出现高水平的利润,但现金流量严重不足,权益净现金为负数时,说明财务风险加大。利润再多,如果资金断链,企业面临的命运就是破产。现金和利润是企业基业长青的两个轮子,两者不可或缺。现金流量与利润紧密相关,通过现金流量的财务分析,一方面揭示现金流量变动的原因;另一方面披露了企业的利润收现质量,促使企业重视收现质量、正确处理眼前利益与长远利益的关系,为企业投资者及经营者进行财务决策提供参考依据。因此,权益净现金率比权益净利率更加综合、真实地反映企业收益的质量和企业财务情况。

(作者单位:河北报业集团)

主要参考文献:

[1]张先治.财务分析[M].大连:东北财经出版社,2005.

[2]吴世农,吴育辉.CEO财务分析与决策[M].北京:北京大学出版社,2008.

[3]段九利,郭志刚.现金流量管理规范操作[M].北京:中国时代经济出版社,2005.