审慎投资仍为主调

在报告期内(2008．4．16～2008．5．15)，A股经历了剧烈振荡，上证指数期累计上涨约8．6％，深证成指累计上涨约8．2％。中小板指数累计上涨约10．2％。

政策利好与通胀交织

股市剧烈波动

4月16日，国家统计局公布3月份CPI同比上涨8．3％。次日，央行宣布上调准备金率0．5％至16％。由于市场忧虑经济滞胀和上市公司业绩会大幅下降，同时管理层没有利好政策出台，上证指数当周累计下跌11．4％，创下11年来单周最大跌幅，深证成指当周累计下跌15．28％。周期性行业领跌，大盘蓝筹股全线大跌，机构投资者持续抛售。中国石油持续下挫并跌破发行价，令市场信心全线崩溃，悲观情绪弥漫。

4月20日，中国证监会《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对上市公司限售股转让进行了规范，在一定程度上缓解了市场对大小非解禁的忧虑。随后，国务院副总理会晤了各大基金公司负责人。管理层的这些举动被市场认为是救市政策出台的先兆。紧接着，证券(股票)交易印花税税率由现行的3‰调整为1‰，引发了A股市场的全面爆发，上证综指当日强劲上涨9．29％。该周，上证综指累计上涨14．96％，创出11年单周最大涨幅，深证成指上涨16．05％。期间，大盘蓝筹全线上涨，但在高位遇到获利回吐压力。

A股在短期内经历大喜大悲后，仍维持震荡格局。2007年上市公司整体业绩较上年上涨49．30％，继2006年保持了良好的增长态势，这也使截至5月15日，沪深300平均市盈率降至30．76倍。

但是，CPI高企和货币政策紧缩的宏观背景，仍使A股市场存在较大：不确定性。5月12习，国家统计局公布4月份CPI数据达到8．5％，表明国内的通胀形势仍不乐观。央行随即宣布从2008年5月20日起，上调存款准备金率0．5％至16．5％，反映出央行目前把抑制通胀放在非常突出的地位；暂不采取不对称加息的政策，也体现了央行的审慎态度。此外，同日发生的四川地震，也为宏观经济及调控走向带来了更多的不确定性。

次级债危机仍未全部消除，是A股的不利因素。尽管最近披露的美国部分经济和公司数据比预期稍好，但油价高企和美元的持续贬值，反映了市场对美国乃至全球经济发展前景及通胀的担忧。

煤炭农业飞机制造突出

地产仍维持调整格局

在全球资源上涨的背景下，煤炭近期已成为价格上涨幅度最大的品种。中日双方于4月29日敲定，中国北方动力煤(不包括山东煤)2008年的出口FOBT价格为131．4美元／吨，比上一年度上涨93．52％，将使国内煤炭出口获得客观的利润。煤炭板块在报告期内上涨35．32％，平均市盈率为30．15倍。 在农产品价格大幅上涨和国家农业政策的背景下，农林牧渔板块持续走好，期间上涨22．96％，平均市盈率达到20．19倍。隆平高科表现突出，在本报告期内股价翻了一番。中国商用飞机有限公司的成立，标志着中国大飞机项目的正式启动，刺激飞机制造板块走强，上涨了21．82％。

国际石油价格继续创下历史新高，并维持在高位，对国内的石油和化工板块形成很好的支撑作用，在报告期内分别上涨13．25％和16．23％。但是，由于石油特别收益金、国际油价的持续上涨和炼油业务价格倒挂等因素，石油和化工公司仍面临巨大的挑战。中国石油便因石油准备金的大幅增加，一季度利润大幅下降。中国石化则受困于国家的成品油价格控制，得益于一季度的国家补贴才勉强避免亏损，尽管公司其他业务表现良好。

国际黄金价格在2008年3月份突破千元点位，之后随着美国降息和部分经济数据向好，进入下跌通道，最低曾回落至846美元／盎司。但近期国际油价持续创新高，对国际金价起到很大的提振作用，令金价处于震荡阶段。山东黄金和中金黄金股价也随之呈现震荡格局，而紫金矿业新股上市即受到市场追捧。有色金属板块则整体表现一般，平均市盈率为30．96倍。

房地产板块在紧缩政策下表现疲弱。本报告期内仅略微上涨0．52％，平均市盈率为35．30倍，显示市场对国家宏观调控的关注很高，多空分歧较大。

紧缩货币政策继续

震荡不止审慎投资

尽管有很多不利因素，中国经济较快增长的动力依然较强，投资在2008年仍将保持相对较快增长，贸易顺差也仍将维持较高水平。

央行特别强调，“控制物价上涨，抑制通货膨胀”，仍然是需要解决的突出问题，将坚持实施从紧的货币政策，适时适度微调。4月货币信贷增幅双双出现反弹，表明银行面临的信贷扩张压力还是很大。

5月12日发生的四川地震，波及面甚广，在短期内对中国经济有负面影响，但对中国2008年的总体经济形势影响不大。地震可能降低央行在短期为抑制通胀而加息的可能性。但是，加上人民币升值、能源及粮食价格持续上涨等因素，央行在选择货币政策工具上增加了不确定性，未来仍有上调存款准备金率空间，同时并不排除央行年内加息的可能性。

在目前宏观经济形势复杂和股市波动的情形下，投资者宜继续采取审慎投资的态度。地震带来破坏，但灾后重建会增加需求，对A股市场反而是个积极因素。最近，具有灾后重建概念的板块出现上扬，已经反映了这种预期。可以持续关注钢铁、制药和建材等板块。

奥运会临近，管理层也表达了奥运会前保持股市稳定的坚定态度，与奥运会相关的上市公司也是值得关注的。

农林牧渔板块前期涨幅较大，估计将面临调整的压力，后期个股会出现分化。投资者需要继续关注农产品价格的走势，重点关注具有农业资源的公司。

国际油价持续上涨，做为替代能源的煤，其价格也随之上涨。同时，国内一些煤化工项目陆续上马，也增加了煤的需求。目前，国内煤的价格远低于国际价格，随着国际价格不断上涨，国内价格也将跟随之上涨，所以煤炭板块值得期待。

国际油价的上涨对石油和石化板块的负面影响较大，但是如果国家对石油特别收益金和成品油价格进行调整，将令这两个板块爆发。