范为:可转债市场规模要破两千亿

我们国家的债券市场经过近10年的发展以后,已经成为了我国资本市场最重要的构成主体之一。相对于股票市场,债券市场的发展在1990年代时相对较慢,但是在2000年之后债券市场得到了高速的发展。

债市规模超股市

债市的发展主要体现在以下四个方面。

第一,参与机构多元化。股票市场的参与主体是基金、券商,还有散户投资者。但是债券市场的投资者非常多元化,包括银行、保险、券商、基金、信托以及一些央企的财务公司。这些都是债券市场的参与主体。

第二,市场规模不断扩大。经过10年的发展,我们国家的债券市场交易量已经超过了股票市场。以2010年为例,2010年全年股票的交易额是54万亿人民币,而债券市场的交易额是63万亿人民币。因此从交易量的绝对值来看,债券市场已经超过了股票市场。

第三,债券发行规模不断加快。以企业债为例,2008发行量是2366亿,到2009年就迅速攀升到4252亿, 2010 年由于 6 月份发行中断,发行量为 3627 亿元, 2011 年预计将达到 4500 亿元左右, 3 年年化发行平均增速将达到 20% 以上。

第四,固定收益品种不断增多。过去有国债、金融债、企业债,后来陆续推出了很多新品种,包括中票、短融、地方债、市政项目建设债券等等。

以上 4 个方面都体现出我国固定收益市场的稳定高速发展。

企业债和可转债发展快

说到固定收益类证券的品种, 近几年企业债、结构化产品,可转换债券是市场关注的焦点,也是我国2010年发展比较迅速的品种。

在2011年企业债券仍然会得到高速发展。2010年企业债券的发行速度略微下降的主要因素是国务院出台“19号文”整顿地方融资平台,造成了企业债发行暂停,但是在这之后企业债券的发行仍然保持着比较高速的状态。而从2011年初的发行形势来看,仍然延续了2010下半年之后的高速发展状态,像今年1月份企业债的发行额就接近300亿。

可转换债券市场可能是未来发展的一个重点。在发达市场国家可转换债市场规模是比较大的,而我们国家之前的规模略微偏小,2010年在发行了工行可转债和中国银行可转债之后,可转债市场已经有所扩大。

预计2011年还有包括其它20多只上市公司的可转换债也将发行。如果这些可转换债品种都顺利发行的话,我们国家可转债市场的规模,可望达到以千亿级别来计数,可能上两千亿、三千亿这样的规模。这样的话,可转债市场规模就比较可观了。因此,2011年我们国家的固定收益市场发展最好的两个品种应该算是企业债和可转债。

市场展望

要对固定收益市场进行判断,肯定离不开对宏观经济的判断。2011年的宏观经济形势可以从实体经济和虚拟经济两方面来看。实体经济主要还是“三驾马车”:投资、消费和进出口。

对投资来讲,在2011年应该仍然会保持一个比较高位的增长水平,因为在2011年政府提出了水利建设、廉租房、公租房建设等在内的一系列投资措施,这两大措施一定会保证投资维持高位。这也会进一步巩固经济的增速,毕竟在中国,投资占 GDP比重比较高,占比约为60%到70%左右,因此只要在投资稳住的情况下,GDP增速就会保持在高位,预计2011全年的GDP增速应该在9%左右。

第二方面的就是消费。消费主要是受制于两个方面的约束:一是居民的收入还没有明显的提高;第二是房价偏高。这两个因素都会影响2011年消费水平的提升。因此消费仍然会维持在一个不高不低的水平。它对GDP的贡献率也就可能会比较有限。

第三是进出口,在经历了2010年进出口大幅好转、贸易顺差大幅增加之后,2011年贸易顺差的增加幅度会降低,但对宏观经济的影响也比较有限。一方面我们会大量的增加进口,另一方面就是受制于欧美经济包括日本经济的复苏缓慢影响,出口可能会较2010年有所回落。两个方面一叠加,贸易顺差肯定会呈现回落的趋势。

因此,综合“三驾马车”――投资、消费和进出口形势,2011年的宏观经济应该保持在平稳的局面,全年的经济增速还是保持在9%的水平。

虚拟经济方面,在经历了2009年(10万亿)、2010年(7.9万亿)货币的大幅投放之后,2011年要将通胀维持在一个比较低的水平下,就会实行比较紧缩的货币投放,货币供应的增速M2应该在15%以下。相关的主管部门是把它定调在16%,我个人的观点是有点偏高。

过去两年这么多的货币供应,仍然存在于市场上,2009年经济增速是8.7%,2010年是接近10%,但这都远远低于货币供应的增速。如果2011年的济增速保持在9%,货币供应达到16%,就有7个点的实体经济和虚拟经济的差存在,这个差会转换为通货膨胀。因此如果政府还是把货币供应量增速保持在16%,2011年的通胀形势仍然比较严峻。

反映到债券市场方面,如果通货膨胀率比较高,央行势必进行货币政策的紧缩，主要包括提高存款准备金和加息。加息对债券市场产生的是直接影响,债券市场收益率是直接和央行基准利率相关的。因此一旦加息,债券市场的收益率势必会继续攀升,也就是说债券价格会下跌,这样会不利于债券市场的发展。

如果提高存款准备金,会影响银行系统在货币市场上的流动性,而银行又是债券市场最主要的投资群体之一,因此银行系统如果发生流动性比较紧缺的情况也会影响对债券的需求,从而也不利于债券市场的发展。

（范为 宏源证券股份有限公司高级研究员、固定收益总部高级副总裁）