马永谙19条微博:基金仓位测算之我见

【基金仓位测算之我见一】最近基金研究领域和媒体对基金仓位测算争议颇多。善意的关注和建议有助于行业的提高与健康发展，但有意无意地误导和误解则会在混淆视听的同时，给行业带来损伤。

【基金仓位测算之我见二】基本仓位测算发端于Sharpe在1992年提出的基于收益的基金投资风格分析理论，通过比较基金收益与所选定的一系列代表不同投资风格指数的收益之间的关系，判定管理人过去和现在的投资风格。并进一步通过对上述两类收益进行统计计算，估算出基金在不同风格资产上的配置比例。

【基金仓位测算之我见三】据此理论建立的基于收益的风格分析方法（RSA）是基金风格分析中最重要的方法之一。综前所述，RSV法理论上可以测度出基金资产组合中任意几个收益离散度较好的资产的配置比例及变化情况。因此，基金仓位分析只是RSV方法最简单的一个应用。

【基金仓位测算之我见四】国内的仓位测算模型已经经历了四代。第一代测算模型选取基金平均收益率、基准指数收益率为基础指标，将样本基金收益率均值除以基准指数收益率，得到结果即为基金平均仓位。其中，基准指数是指最能反映基金市场整体收益情况的指数，一般选取市场指数（如沪深300指数）。

【基金仓位测算之我见五】第一代测算模型的优点是计算过程较为简单明了，需要处理的步骤较少。缺点是测算结果跳跃性比较大，且测算结果对基金市场指数的选取依赖性强。这一代模型，除了少数研究方法极为落后的机构外，基本没有人采用了。

【基金仓位测算之我见六】第二代测算模型在第一代测算模型基础上，通过对基金收益、市场指数收益时间序列数据的回归进行测算。优点是初步解决了第一代测算模型的噪声。缺点是回归期限的过长或过短均会对仓位测算结果带来较大的误差，整体上会拉平峰谷值，固定的回归期限也导致测算与实际结果产生时滞。

【基金仓位测算之我见七】第三代测算模型对单只基金与其基准的收益序列进行动态回归，通过对回归期限的动态调整，实现仓位测算工作的“自动化”、“智能化”，同时，由于测算的是样本基金仓位“模拟云”的重心，因此可有效消除了第一代、第二代测算模型带来的系统误差。

【基金仓位测算之我见八】二、三代模型目前在行业中应用都较为广泛。

【基金仓位测算之我见九】第四代测算模型在理论和算法上有了突破性创新。理论上，打破了RSV法仅仅依据收益数值来进行测算、结果不具可对比性的缺陷，引入收益分布、波动率等多个指标、动态测算各分类资产相应指标对基金该指标的贡献度，提高了测算的可对比度，过滤了单一指标会引入系统性误差的缺陷。

【基金仓位测算之我见十】在算法上，通过引入神经网络、因子分析、聚类分析、最优化等方法，进一步提高计算结果的精确性。

【基金仓位测算之我见十一】事实上，第四代模型已经不能叫仓位测算模型，因为它的主要目标是测算基金各类资产（行业、板块等）的配置比例以及变化情况。仓位分析只是这一代模型的一个简单衍生功能了。

【基金仓位测算之我见十二】附图是民生证券基金仓位及行业配置系统（MS-PAM）测算的2005年以来基金仓位走势与季报披露数据的对比图。其中连续线是测算结果，三角点是实际披露的数据。

【基金仓位测算之我见十三】需要说明的是，所有机构的测算结果，其时间都先于季报数据披露时间。因此，仓位测算准不准确这个事情做不得假。有疑问的朋友，不妨去对比一下各机构测算数据（季度末）与最后实际披露数据的差异。这个工作，非专业人员就能做。

【基金仓位测算之我见十四】当然，作为测算结果，其结果与实际情况不可能做到100%吻合。“模糊的准确”对投资来说已经足够了。要求不精确就不要做研究，那就只有政府发言人和会计可以来做分析师。但是显然，满嘴官样文章的发言人和精确的会计师对我们的投资没什么用。

【基金仓位测算之我见十五】仓位测算究竟有没有用？基金市场占比虽然在下降，但仍然是投资行为较为相近的最大的一个投资群体。在没有投资行为与其迥异的其他机构作为其有效交易对手之前，基金仍然是市场最重要的决定者。以包括仓位分析等在内的各种手段去分析基金，对于投资仍然有很重要的参考意义。

【基金仓位测算之我见十六】同时，投资行为分析（RSV）也是基金投资价值分析的一个很重要的方面。你连分析的基金的行为特征、风险收益特征、资产结构及特征这些基本的要素都没有弄明白，那怎么去指导基金投资者的投资？

【基金仓位测算之我见十七】最重要的是，仓位分析作为基金研究中一个小领域却广受市场关注，说明投资者有需求。投资者对自己的钱最负责任，也最知道哪些研究成果有价值。某些从业人员“替投资者做决定”，告诉投资者这个研究领域有问题，如果不是无知，那就有些别有用心了。也似乎低估了投资者的智慧。

【基金仓位测算之我见十八】如我前面所分析的，拿着第一代模型的结果去揣测第二、三、四代模型的结果，并且堂而皇之地去代表他们，至少是不严谨，其次是不负责任。

【基金仓位测算之我见十九】武大郎说，我承认我个子矮，但根据我精确测算，我们卖炊饼的个子都不比我高。我们会欣赏武大郎的坦率，但绝对不会认可武大郎的“代表”。