把握估值修复行情

估值修复行情的不断深入，将带动以蓝筹股为代表的低估值板块轮番启动，使得主题投资与市场估值修复交互呈现的格局主导着市场的运行。

截至3月9日，上证A股在3000点附近震荡徘徊，年报业绩超预期和蓝筹股低估值对股指形成了较大支撑。券商分析师普遍认为股市的波动中枢将上移，作为3月份的重要事件，“两会”催生了丰富的主题性投资机会，而宏观经济数据有望在短期内利多股市，政策面风险较小。

可预期的2010年业绩的良好增长态势，在进一步确保市场整体低估值的基础上，还将成为推动市场上行的关键因素。天相投顾的研究报告认为，随着估值修复行隋的不断深入，以大盘蓝筹股为代表的低估值板块轮番启动，带领股指不断攀升。而行业方面，主题投资与市场估值修复交互呈现的格局主导着市场的运行，围绕“两会”议题的行性则在落幕之后再度上演。

延续估值修复

在2010年小盘股和题材股轮番表现之后，以金融、地产等为主的蓝筹大盘股继续保持较低的估值水平，由此成就了A股市场整体的低估值，存在强烈的估值回顾需求。Wind资讯的数据显示，截至3月4日，和创业板和中小板目前PE(TTM)高达65.5和47来比，蓝筹板块的市盈率明显低估(沪深300的总体市盈率为16)。其中，银行板块的市盈率为9.68，石油化工为13.5，房地产为21。

从纵向来比，金融(银行)、地产等大盘蓝筹板块的估值处于历史低点，其中银行股的估值更是跌破大盘998时的低点。而从横向来比，银行股的估值在全球金融市场也处于低端，其PE估值仅略高于发生金融危机的西班牙和葡萄牙(亚洲仅高于越南)，远低于其它新兴市场国家，特别是金砖四国的其他三国。发达国家银行股的PB估值普遍较低，新兴市场国家银行股的PB估值则普遍偏高，中国银行股的PB估值在新兴市场国家中处于中端。在全球流动性泛滥的背景下，中国的金融资产已经成为全球的价值洼地。

渤海证券策略分析师周喜在接受采访时表示，对于未来市场，就重要因素而言，业绩、估值现状以及决定估值走向的流动性趋势依然是核心所在，其中业绩增长是推动A股市场上升的主要动力，处于历史底部的估值现状则为股市场提供了安全边际。估值的合理性(估值的安全边际)是一个动态的概念，而非静态的概念，低估值并不简单地等同于估值安全。较低的估值水平与稳定的业绩增长才是判断估值安全与否的关键条件，且两者缺一不可。

目前来看，由于2010年四季度GDP增速的超预期，增添了市场对2010年上市公司业绩增长前景的乐观情绪。Wind资讯的预期测算显示，每股收益增速水平将可达到26.5％；以目前已2010年年报预警的1271家上市公司为统计样本，预增、略增、扭亏和续盈等“业绩报喜”的上市公司共1015家，占样本总数的近八成。

以银行为代表的金融服务业近期表现出色，对指数贡献较大。从基本面来看，银行业在整个2011年都将面对比较严厉的信贷规模控制，但偏紧货币环境也带来了银行业定价能力的提高，市场预期银行存贷净息差有进一步提升的可能性。事实上，“以价补量”使得招商银行、浦发银行等银行一季报业绩增长幅度都达到50％～60％的水平，基本面的强劲增长成为市场修复悲观预期的有力推手。

周喜认为，除了结合估值和业绩，站在稳中求胜的角度选择标的外，政策或事件刺激所带来的主题易机会将继续成为短期市场的亮点之一。其中，年报业绩的集中将令高送转继续成为资金追逐的热点，另外“两会”期间“十二五”规划的最终敲定以及随后产业政策的逐步推出，则成为新兴产业以及包括保障性住房建设在内的大消费概念股的刺激因素。

国金证券的研报认为，“两会”升温，传递了保障民生、推动经济转型的中长期远景。短期内大规模保障性住房建设成为重头戏；中长期来看，收入分配改革、社会保障体系完善、节能环保、制造业升级、新兴产业发展等将对中国经济和社会产生深远影响，A股也必将以结构性变迁反应时展，消费和新兴产业必将是中长期的主题。

短期来看，A股反应了两会前后较为稳定的政策环境，市场从1月底持续反弹，对经济增长更为敏感的周期股获得了明显的超额收益。从近期的市场表现来看，低估值的周期股受到了良好业绩报告的推动，经历了强劲的估值修复过程。预计估值修复在当前的政策环境下仍将持续一段时间，家电、工程机械、汽车等依旧有空间。另外，对于新兴产业和纺织服装、医药、食品等行业，股价分化将体现出来，有业绩支撑的个股也具有修复的需求。

短期资金仍宽裕

去年开始，A股对货币政策的收紧保持高度敏感，在八次上调存款准备金和三次加息后，资金面情况有所回暖。Wind数据显示，截至3月4日央行已连续16周通过公开市场实行资金净投放，总净投放额达1.15万亿，未来8周，将还有1.02万亿央票到期。而央行提高票息率发行央票回笼流动性的意愿不足，所以预期短期内资金面仍将较为宽裕。

国信证券策略分析师林松立在接受采访时表示，春节后至3月4日，央票和正回购到期大约有2800亿元的资金；外汇占款这一部分由于春节期间较难测算，但预计1000、亿元以上，应该是较为肯定；第三方面就是春节期间局面提取现金，节后逐步回流银行增加的流动性。春节期间提现应该不会低于6000亿元，这部分现金，将于节后逐步回库，但时间点很难把握――部分在2月份，部分在3月份，假设三分之二的现金在2月份入库，三分之一的现金在3月份入库，则现金回库给市场增加的流动性不低于4000亿元。加总以上各方面新增的流动性，大约为8000亿元，这就是为何央行上调准备金率后，市场利率仅仅剧烈波动了一下，而又重新回归正常的原因。

延续上面的分析，林松立认为，3月份由于居民提现在节后回库增加的资金大约为2000亿元；外汇占款在3月份新增低于3000亿元的可能性不大；而央票和正回购注入市场的资金为7520亿元。加总以上三方面新增流动性，3月份大约将向市场注入流动性大约为12000～13000亿元。因此市场到3月底得资金面将相当宽松的。

从资金供给角度来看，1月份新增基金17只，2月份新增基金16只，从基金发行数量看都达到了月发行平均水平；不过其中偏股型基金数量占比偏低，均未超过50％，低于市场偏股型基金60％的占比；从募集份额来看，受2月份市场回暖影响，基金募集份额明显上升，平均募集份额在15亿以上，好于去年10亿左右的平均水平；从基金赎回情况来看，去年年末市场持续低迷使得基金去年4季度的净赎回份额高达900亿，市场“缺血”严重，不过从另外一个角度来看，从基金流出的这部分资金仍属于入市的潜在

资金，对股市的偏好较高，若市场能恢复赚钱效应，其做为增量资金也能为股市形成支持。

从股票账户情况来看，日均新增A股账户数与指数相似呈先抑后扬，2月来股票账户数虽连续6周递增，但近期账户数增幅最快，户数已超过了2010年11月份的水平，股票账户的增加与指数的回暖密切相关。从政策面的角度，企业年金的新规和保险资金的进一步放宽以及券商融资融券及直投业务的常规化也均对未来资金供给形成利好。因此，从整体来看，最坏的情况似乎已经过去，股市供给面处在持续向好的趋势之中。

此外，房地产市场的巨量资金可能进入股市。中金公司的研报认为，从房地产市场挤出的资金有可能部分回流于银行体系中，部分可能流入资本市场。若股票的二级市场有“赚钱效应”，这部分资金的逐利本性会流向股票二级市场，推动股市的繁荣。这是值得投资者密切关注的。

2011年1月“国八条”的诞生拉开了新一轮的旁地产调控，随着政策累积效应的增强，未来房地产过热的现象将得到有效控制。根据中金公司房地产组研究预测，限购措施将使得2011年销售面积下降9％～18％，销售额下降12％～28％。按2010年全年累计现房销售1.02万亿，期房销售0.48万亿来算，全年商品房销售金额达1.5万亿，则挤出资金达1800亿～4200亿。

行业配置：分歧与博弈

周喜认为，考虑业绩增长前景、估值现状以及3月份流动性，短期市场环境并不支持指数层面的大幅上扬，但同时其向下的空间同样不大。因此，维持市场震荡的总体观点，政策的真空期将继续成为市场结构性活跃的时间窗口。具体就各因素而言，位于历史底位的估值水平仍然为A股市场提供着强有力的安全边际；流动性预期方面，尽管央票及正回购到期将令3、4月份的流动性环境有所缓和，但是考虑到政策调控及融资需求，其程度有限，且还将因政策的不确定而面临波动风险，于是估值大幅回升难以乐观；在业绩层面，尽管2010年年报仍在传递良好信息，但调控政策的持续收紧则为市场埋下了盈利预期下调的风险。

从稳中求胜的角度出发自上而下的选择行业，周喜建议投资者关注行业的估值现状以及未来业绩的增长前景。就估值现状而言，在申万一级行业中，金融服务、建筑建材、房地产、公用事业和食品饮料的估值水平更加接近于历史低点；如果考虑未来一年各行业的业绩增速，金融服务、房地产、建筑建材、综合以及公用事业的估值水平最接近历史低点。因此，站在稳中求胜的角度，建议投资者逢低配置金融服务、建筑建材和食品饮料等低估值板块。

林松立认为，目前A股投资者对影响市场运行方向的基本要素出现了明显分歧，主要有：通胀的趋势，包括短期CPI的预测；传统周期行业景气的可持续性；房地产调控对经济的影响等。基于不同的前提假设，投资者中长期配置取向分化严重，加上存量资金仍然充裕，市场短期表现为行业轮动、风格转换和主题投资为特征的博弈行为。他建议投资者建议采用防守反击的策略，寻找估值有安全边际、趋势相对确定的投资方向：低估值的二线非周期蓝筹股；以机械装备为代表的积极财政方向，这是防止经济出现大的起落的重要保障；民生方面，相对看好过去两年毛利率持续上升的低端消费品――啤酒。