有色金属:估值合理 有望走出低迷

国内有色金属整体行业利润仍呈现下降的趋势。虽然行业的调整周期仍未结束，但整个板块随着股价的深跌，更多的体现出价值重估、资产收购的价值来。在此基础上，我们认为进入九月份以后，随着证券市场的相对稳定容易产生较多的交易性投资机会。

全球经济减速仍在继续

G20财政官员于8月25日表示，国际货币基金组织（TheInternational Monetary Fund )已在为20国集团会议准备的报告中下调了其对2008年和2009年世界经济增长的预期。一位筹备会议的不具名官员表示，根据IMF最新预测，今年世界经济增长3.9%,低于上个月在其世界经济展望（world Economic outlookl）中预测的4.1%；预测2009年经济增长3.7%，低于上次预期值3.9%。该官员表示，IMF维持了之前对美国今年经济增长1.3％的预测，但将对2009年的预期从0.8%降至0.7%。IMF将7月预测的欧元区今年经济增长1.7％降至1.4，还将2009年的预期从1.2%降至0.9%。

美国次债危机所引起的连锁反应仍未消除，近日国际大行雷曼兄弟又被推至危机前沿。根据美国劳工部的统计，7月失业率由6月的5.5%升至5.7%，创2004年3月以来新高。经济学家原先预期7月失业率将升至5.6%。

美国商务部19日公布，7月经季节性因素调整后的新屋开工年率为96.5万栋，较6月108.4万栋下滑11%，再创1991年3月以来新低；与去年同期的137.1万栋相比则减少29.6%。

而通货膨胀仍在继续，美国7月经季节性因素调整后的消费者物价指数（CPI）较前月上扬0.8%,7月CPI年增率（未经季节性因素调整）为5.6%，为1991年1月以来最大年增幅度。

在这种经济下滑与高通胀率的背景下，八月份美元指数走出一轮反弹行情，影响着以美元计价的金属价格出现不同程度的下跌。目前美元指数在76附近遇阻，由于美国11月份大选，对外扩张的政策将进一步收缩，这有可能会极大的改善政府的财政赤字，短期支持美元的反弹走势。但是我们不改对美元中长期弱市贬值走势的判断，后期随着次债危机的纵深化发展，次债危机的风暴中心房利美（FNM.N)和房贷美（FRE.N）后期还将出现多少的亏损、联邦政府如何处理、是否有可能进入破产程序等问题，都将可能使美元后期出现再次贬值的走势。

国内企业生产成本提高、开工率不足

近一两年以来，有色金属行业生产成本不断推高。从表面上来看，成本的上升封杀了价格的下跌空间，但在需求减弱时，却使有色金属企业很快陷入亏损的边缘。

进入2008年以后，铝土矿、煤炭、原油、电价等生产成本不断上升，尤其是进入三季后，一方面电价、煤价上

涨，有色金属企业成本上升，另一方面由于七、八月转入淡季、需求不振，加之电煤供应紧张、拉闸限电等原因，使有色企业普遍开工率不足，表现最为明显的为铝、铜、铅、锌等行业。

有色金属行业是耗电量大户，电力数据直接反应着工业生产，从侧面反应有色企业的开度率低。根据力电数据显示，6月份全国电力企业当月发电量完成2934亿千瓦时，同比增长仅8.3%，是2005年以来单月增速首次低于10%。7月发电量更不乐观：全国规模以上工业企业发电量为3195亿千瓦时，同比增长8.1%。相比而言，7月较6月的增长幅度更低。在最近10年内，只有2001年出现长期发电量增速低于10%的情况，而当年的工业增加值和GDP增速都相当低，与发电量逐月下行一样，7月份工业增加值较去年同期增长14.7%，升幅较6月份的16%小，且是去年2月以来最小的升幅。此外，作为我国经济增长引擎之一的华东五省用电增速放缓极为明显。统计显示，上海、江苏、浙江、安徽和福建五省5月份用电量分别增长8.86%、9.43%、8.86%、13.18%、10.00%,6月份就突然放缓到2.28%、5.13%、5.80%、10.17%、8.32%。

进入九月份以后，欧美等企业暑期结束、往往开始考虑下圣诞节前的生产定单，有色行业转入一年之中较为景气的月份，但是，由于今年经济下滑已是不可争论的现实，所以九月以后的需求是否能够转旺仍有待于观察，更多的可能是呈现旺季不旺的局面。

所以从以上综合考虑，我们认为三季度有色金属行业业绩普遍下滑，比较明显的为铝、铅、锌等行业。从金属期货价格方面分析，短期美元指数在76附近遇阻，虽然不排除后期随着美国大选的临近，进一步反弹上行。但中长期的走弱的格局仍难改变，尤其是后期如何处理“两房”问题将影响着美元的动向。

静待证券市场的指数性投资机会

证券市场自2007年10月以来的调整已经从时间上来讲已经接近11个月，调整至2200点已经接近65％的下跌幅度，如果后期调整至2000点左右则下跌幅度为67%,如果调整至1800点左右，则整体下跌幅度为70％。虽然目前市场仍然处于系统性风险释放的过程中，但随着后期市场重心的不断降低，估值更加趋于合理，九月份以后，市场阶段易机会也将增多。

因为有色行业属于比较明显的周期性行业，行业的弹性大于其他行业，所以表现在二级市场中，有色板块近一年的下跌幅度普遍高于市场整体幅度。但是，当股价大幅度下跌之后，从行业利润水平的角度来看，大部分企业的利润水平仍然处于下降的状态，而对于证券市场的投资来讲，也存在较多的指数易机会。主要的理由有以下几点：

(1)、有色金属企业在国民经济发展中占有较重的地位，行业龙头企业具有难复制性。比如在目前矿业投资热情高涨的行业背景下，矿业开采权的取得不仅是比拼投标资金，而更多的是比拼企业的行业地位、技术水平、管理水平等方面。在股价不断下跌的背景下，重点资源类企业所拥有的矿山开采权价值将逐渐的体现。而对于加工类来讲，企业所拥有的先进技术及设备，从资产重置的角度分析，其资产价值逐步得以体现。

(2）、有色金属行业属于弹性较大的行业，反应在价格的波动上，统计整个板块今年以来的市场表现，下跌幅度普遍高于市场整体幅度。在后期市场相对稳定的基础上，有色板块普遍进入合理估值区，在价值重估的角度上来讲，会优先被市场所认可。

(3）在前期市场系统性风险释放的过程中，虽然个股随市场普遍出现下跌、且跌幅较深，但是在有色行业中，部分子行业中的重点企业仍然保持着较高的利润增长水平，比如黄金行业、钦行业、锡行业、稀土行业等，后期将存在较大的投资机会。

投资策略及标的选择

综合以上分析，我们认为进入九月份以后，随着证券市场的相对稳定，有色金属行业虽然整体行业调整周期尚未结束，但会存在更多的交易性机会。我们认为投资的时间点应该选择进入九月份、短期市场的系统性风险释放之较为充分之后，而投资的标的，我们认为可以分为两类：

(1）、选取今年利润增长水平尚好的行业、选择行业中的重点公司、挖掘价值品种。比如黄金行业中的中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、钦行业中的宝钦股份（600456）、锡行业中的锡业股份（000960）、稀土行业中的包钢稀土（600010）。

(2）、铅、锌、铝等行业今年随然利润下降较快，三季度业绩更差于二季度，但是随着后期股价的继续下跌，从企业资产重估的角度来讲，则存在较多的短线易机会，比如股价深跌后的云铝股份（000807）、云南铜业（000878）等。

山东黄金（600547）、中金黄金（600489)

贵金属仍然是当前有色金属行业中景气指数最高的一个子行业。这主要受国际原油价格大幅度走高的拉动，使国际黄金价也维持高位运行。目前我国探明黄金储量为4634吨，其中岩金2786吨，沙金593吨，伴生金1255吨，探明黄金储量排名世界第七位。

根据中国黄金协会估算，2008年我国黄金产量预计将达到300吨，从而超越南非，成为世界第一大产金国。其中山东、河南、福建、陕西、湖南、内蒙古、贵州、甘肃、辽宁的新疆10省区的产量约占全国总产量的2/3左右。在产量上升的同时，我国的黄金需求也快速增加，2007年全国黄金需求量高达326.1吨，同比上升26%,供需缺口近60吨，巨大的市场缺口需要提高黄金存量来补充。另外，我国黄金储备仅为600吨，占金融总储备的1.2%，相比发达国家也低的多。

七月份国际黄金价格的波动主要受原油价格影响较大。从供需方面分析，我们认为国际原油价格经过整理后，后期仍有较大的走高空间。而对于黄金来讲，我们也认为国际黄金价格近期的调整是暂时性的，中长期整理仍然呈现上涨的趋势。

唯一需要注意的是，如果后期石油、黄金价格再创新高后，会不会再次演绎前几次石油危机发生时的局面。

山东黄金（600547）及中金黄金（600489）在行业继续景气的背景下，2008 年仍然保持着较高的利润水平，前期股价随市场的下跌也出现了较大幅度的调整，我们认为后期随着证券市场的稳定、及外盘黄金价格的重拾升势，具有较大的投资机会。

宝钦股份（600456)

2007年我国共生产钦加工材23640吨，比去年增加了84.6％。2007年我国出口海锦钦5584.05吨，进口3963.771吨，净出口4083.224吨。出口钦加工材8046.995吨，进口3963.771吨，净出口4083.224吨。从而我国第一次成为海绵钦和钦加工材的双净出口国。中国已是一个“产钦”和“用钦”的大国。

钦行业的高速发展是与我国飞速发展的航天、军工事业紧切相关的。从行业周期分析，钦行业的周期性调整要早于铜、铝等基础性金属行业，且波动幅度小。目前国内启动大飞机制造项目，我国自主研制大型客机的工作已正式起步。ARJ21,即“21世纪新一代支线飞机”是由中航商用飞机有限公司研制的支线飞机，是中国第一次完全自主设计并制造的支线飞机。目前初步预计划2009年初将投入大规模生产。我们的钦行业又将面临着新一轮的行业需求增长。

宝钦股份作为钦行业中的重点企业，其钦材加工技术在行业中领先。上半年在雪灾、地震等多种不利因素下仍然完成钦材加工4500吨，我们预计其下半年产量有望达到5500吨左右，可实现全年钦材加工10000吨的目标。企业业绩稳定增长。所以我们认为从长期投资价值的角度可以重点选择。

锡业股份（000960)

锡行业是基本金属中唯一供应短缺的金属。虽然2008年以来行业需求也受到经济减速的影响，但由于供应的减少，则整体表现为短缺行业。国际机构普遍预估2008年全球锡市场供应短缺8000吨左右，虽然比2007年14000吨短缺量减少，但毕竟还是短缺格局，预计这种状况将维持至2009年，只是缺口有可能进一步缩小。

2008年印尼政府锡产量限制在9一10万吨，出口进一步萎缩。中国上半年锡产量也整体呈下降趋势，而且因为中国原材料紧张而导致锡产品净进口增加，同时加剧了西方市场的供应紧张。直接表现为伦敦期货市场中锡库存的不断减少。另外，国际锡期货价格更多的具有了金融的属性，其短期波动更多的受制于资金面的影响。

锡业股份作为行业的重点企业，今年仍然保持较好的利润水平。公司目前的产能严重不足，冶炼系统处于超利用状态，精锡和焊锡的产能利用率分别达到111.67%和141.53%，产品供不应求。公司后期计划实施配股，募集资金将用于郴州屋场坪锡矿采选工程和锡材深加工项目，达产后可形成日产锡矿1500吨、年产锡材5000吨的产能；精锡锭产品产能将从4万吨／年提高到7万吨／年；还计划把公司原有的2万吨产能铅冶炼提升到10万吨产能。

前期股价随市场调整幅度比较大，我们认为九月以后，该股将有较大的投资机会。但股价短期的波动仍然难摆脱国际锡期货价格的波动。

包钢稀土（600111)

稀土属于国家战略性物资，其行业国家限制性发展。进几年随着行业整顿秩序，重点企业的盈利水平得到大幅度提升。包钢稀土作为行业内重点企业，未来两年将保持较大的利润水平，我们认为在九月的波段性投资中，该股也存在着较大的投资机会。

作者单位：齐鲁证券