高换手基金的是与非

严格来说，换手率的高低，并不意味着基金的好坏，如果频繁的交易能够为投资者带来更多的超额收益，那么这只基金的投资价值就不应该被否定。反过来，如果频繁买卖股票，基金收益却乏善可陈，那么投资者恐怕就要因此打个问号了。

谁是高换手率基金

换手率是检验基金股票交易频繁程度的一个比较常用的指标，一般我们会用(买入股票总额+卖出股票总额)，平均股票资产进行计算，这个数据可以反映出基金在股票交易上的活跃程度。一般来说，换手率越高，代表股票买卖越是频繁，同时也意味着缴纳的券商佣金越高。

严格来说，换手率的高低，并不意味着基金的好坏，如果频繁的交易能够为投资者带来更多的超额收益，那么这只基金的投资价值就不应该被否定。反过来，如果频繁买卖股票，基金收益却乏善可陈，那么投资者恐怕就要因此打个问号了。

根据2008年基金年报数据统计，换手率较高的股票型基金包括东吴价值双动力、天治核心成长、华商盛世成长、建信恒久价值、万家公用事业、宝盈策略增长、国泰金鹰增长、招商安泰股票、中海优质成长、泰达荷银周期等，它们的换手率基本在1000％以上。除了中海优质成长的规模达到40亿元左右，其他基金均不超过30亿元，规模最小的华商盛世成长规模仅1.6亿元。显而易见，高换手基金以小规模基金为主，这一点恐怕也和小规模基金较为容易进行调仓操作有关。

在2008年市场较为动荡时期，进行换仓操作本身可以理解为基金的一种策略，并不能单纯判定为“好”或者“坏”。例如东吴价值双动力，2008年就表现出非常好的抗跌性，得益于基金经理在市场下跌早期大规模减仓，以及在下跌过程中进行资产配置的结构性调整，为投资者规避了一部分系统性风险。

相比之下，天治核心成长、宝盈策略增长、建信恒久价值和国泰金鹰等基金就显得乏善可陈。如果高换手率并不能为基金带来附加价值，就是一个巨大的遗憾，同时也需要引起投资者的警惕。

混合型基金方面，高换手率基金主要为天治品质优选、天治财富增长、金鹰中小盘精选、国泰金龙行业精选、嘉实服务增值行业和银河收益等等。其中仅嘉实服务增值规模达到36.49亿元，但换手率高达1652％，其余基金规模仅为个位数。混合型基金所体现出的股票高换手率问题，除了其交易较多以外，可能还和其股票仓位较高有关。

从这些数据中可见，天治和国泰基金旗下多只基金换手率较高，在整体上表现出高换手的特征。但2008年，其业绩抗跌性却未能表现出和换手率相当的特性，这一点值得注意。

高换手能否带来好业绩

灵活操作是2009年基金投资策略的主基调，在此背景下，基金今年的股票投资换手率可能会较2008年出现明显提升。一些业内人士认为，2009年市场不太可能出现反转行情，更多出现的是来回震荡中产生的结构性机会，因而更宜采取轻指数、重个股、波段操作的策略。在这个预期下，基金普遍准备采取更为灵活的操作手法，换手率提高不可避免。

从前两年的数据看，2007年A股市场的股票周转率达到了8.41倍，基金当年的周转率为2.6倍，均比2008年对应数据高出不少。业内人士预计，今年基金的持股周转率甚至可能超出2007年的水平。

2007年，基金普遍重仓股换手率惊人，基金十大重仓股更换频率超过七成的基金有61只，而接近三成的偏股型基金在二季度对组合进行了类似“换血”式的操作。高换手在牛市中成为比较普遍的现象。

有基金研究员指出，从数据分析来看，中外合资基金管理公司旗下的基金其股票交易周转率显著低于内资公司，而换手率最高的一些公司，管理规模一般较小。

2007年，换手率最高的天治基金，旗下偏股型基金的股票交易周转率超过了1900％，新世纪旗下的基金换手率也在1400％以上。换手率较高的基金公司还有金鹰、东吴、中海、信诚、长信和泰信等。

另一方面友邦华泰、工银瑞信、兴业、上投摩根、广发、富国、中银、华安、景顺长城和国海富兰克林旗下的基金换手率较低，均低于200％。

从换手率和业绩的关系来看，两者并不具有直接的联系。根据Wind数据，2008年股票型基金(不包括当年成立的新基金)的平均收益率为-50％，混合型基金(不包括当年成立的新基金)平均收益率为-46％。

而2008年高换手率基金的收益率和市场的平均水平相比，几乎好坏参半。在股票型基金中，除了华商盛世成长由于成立时间晚(2008年9月熊市末期)获得正收益外，其他运作满1年的9只股票型基金中，有4只收益率低于平均水平。而在排名前5的高换手率混合型基金中，有3只低于市场平均水平。

其中天治品质优选换手率最高，达到4681.27％，而去年收益率仅为-49.65％，这是一个特例，显示这只基金的管理人在投资上存在一定的问题。对投资者来说，高换手率的绩差基金是尤其需要警惕的。

佣金推手

在投资者、基金公司和券商的利益链条中，高换手率基金的最大受益者无疑是券商。对投资者来说，每增减一次交易就需要支付交易佣金和印花税，其中印花税上缴国家，而交易佣金则支付给租用交易席位的证券公司。如果这只基金不能在频繁交易中获取超额收益，真正为佣金买单的就是投资者。

这些基金支付的佣金数目可观。据2008年年报数据显示，天治核心成长2008年支付3558万元，占年末基金净值的1.2％；天治品质优选，交易佣金292.3万元，占基金年末净值的2.39％建信恒久支付2355万元，占年末基金净值的1.21％；嘉实服务增值行业，佣金达到4731.55万元，占年末资产净值的1.3％；金鹰中小盘精选，交易佣金为200.11万元，占基金年末资产净值的1.16％。在2008年基金整体交易量萎缩的环境下，这些支付了高佣金的基金显得非常突出。

2008年基金数量比2007年有所增加，但由于市场走势处于持续暴跌之中，基金交易量呈现明显萎缩。根据Wind资讯数据，2008年全部202只股票型基金合计交易金额为3.28万亿元，比2007年的4.58万亿元缩减了30％，沪深两市2008年全年交易量同比缩减了42％，基金交易金额缩减幅度低于市场整体数据12个百分点。

其中，绝大部分基金的交易量同比萎缩。在有可比性的171只基金中，4／5的基金交易量较2007年出现萎缩。萎缩幅度较大的基金公司是景顺长城、融通基金等，这些基金2008年采取“冬眠”策略，通过“减少体力消耗”来度过寒冬。景顺长城2008年的交易量只有2007年的52％，缩减幅度接近一半，旗下缩减最严重的基金是景顺长城优选股票，2008年股票买卖金额只有2007年的19％，所管理的重仓股甚至多个季度保持不动。

这些持股不动的基金，不仅节省了交易费用，也避免了将股票卖在地板价上，其业绩在2008年基本保持中游水平。